2025年收入及利润同比快速增长，多元化业务持续拓展

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月14日优于大市九号公司-WD（689009.SH）2025 年收入及利润同比快速增长，多元化业务持续拓展核心观点公司研究·财报点评汽车·摩托车及其他证券分析师：唐旭霞证券分析师：唐英韬0755-81981814021-61761044tangxx@guosen.com.cntangyingtao@guosen.com.cnS0980519080002S0980524080002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价43.86 元总市值/流通市值3170/2437 百万元52 周最高价/最低价77.00/43.19 元近 3 个月日均成交额520.49 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《九号公司-WD（689009.SH）-2025 年第三季度利润同比较快增长，电动两轮车、割草机等持续放量》 ——2025-11-04《九号公司-WD（689009.SH）-2025 年上半年利润高增长，电动两轮车、割草机等业务打开成长空间》 ——2025-08-07《九号公司-WD（689009.SH）-智能短交通及服务类机器人领军企业，多元新业务持续成长》 ——2025-07-03《九号公司-WD（689009.SH）-2024 年利润高增长，电动两轮车、割草机等业务有望快速放量》 ——2025-04-172025 年营业收入及净利润高增长。九号公司 2025 年营业收入 212.8 亿元，同比增长 49.9%，2025Q4 营业收入 28.9 亿元，同比下降 12.2%，环比下降 56.6%；2025 年归母净利润为 17.6 亿元，同比增长 62.2%，2025Q4归母净利润-0.3 亿元，同比下降 125.4%，环比下降 105.3%，2025 年收入及归母净利润持续改善，2025Q4 归母净利润为负，主要是电动两轮车行业处于新老国标切换过程，拖累销量。2025 年利润率提升。电动两轮车、全地形车、机器人业务快速放量产生规模效应，2025 年公司综合毛利率 29.6%，同比增长 1.4pct，净利率8.3%，同比增长 0.6pct。2025Q4 综合毛利率 28.0%，同比增长 4.5pct，环比下降 1.0pct，净利率 0.4%，同比下降 3.1pct，环比下降 7.1pct，2025Q4 净利率同环比下降，四季度电动两轮车新老国标切换拖累盈利，割草机等高毛利业务进入淡季等导致。2025 年综合费用率 19.4%，同比提升 0.7pct，主要是销售费用率提升，2025 年销售费用率 8.8%，同比提升 1.1pct。电动两轮车智能化迭代升级，销量有望进一步提升。根据艾瑞咨询，用户认知中九号是最先想到的智能电动车品牌。公司构建 Q、M、Fz 三大产品系列，Q 系列聚焦女性群体，包含个性化设计、DIY 装扮、SOS 呼叫等功能；M 系列以头号旗舰为定位，面向年轻及高端消费群体；Fz 主打智驾标配等概念。截止 2026 年 1 月，公司电动两轮车产品在国内市场累计出货量已超过 1000 万台，随着公司进一步完善细分领域、细分价格带布局，销量有望提升。割草机、全地形车、E-Bike 等领域有望打开成长空间。公司对割草机进行产品升级与拓展产品矩阵，2026 年 CES 展会推出四大新品系列，完整覆盖家用及商用全场景智能割草需求，其中 i2 入门系列配备固态激光雷达，实现家庭场景厘米级地图构建和精准导航，H2 采用激光雷达+视觉+网络 RTK 融合定位技术，X4 系列具备复杂系统中稳定行驶能力，Terranox商用系列提供商用智能割草综合解决方案。全地形车领域，公司发布新品 SX20T、AT10、UT6 等，SX20T 为旗舰级 SSV 系列，配备行业首创 2.0T发动机；此外公司在 CES 展上还发布了 Myon、Muxi 两款全新 E-bike，割草机、全地形车、E-bike 等有望成为新增长点。盈利预测与估值：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑电动两轮车行业新老国标切换拖累销量，公司多项业务处于研发投入期，略下调盈利预测，预期 26/27/28 年归母净利润 24.08/31.21/37.28 亿元（原27.72/35.55/40.99 亿元），每股收益分别为 3.33/4.32/5.16 元（原3.87/4.96/5.72 元），对应 PE 为 13/10/9 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：政策推进节奏不及预期，行业价格战，消费能力疲软，新品发布及销售不及预期，库存水平过高，原材料价格波动，政策监管变化。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)14,19621,27827,23633,77241,540(+/-%)38.9%49.9%28.0%24.0%23.0%净利润(百万元)10841758240831213728(+/-%)81.3%62.2%37.0%29.6%19.4%每股收益（元）1.532.483.334.325.16EBITMargin8.3%8.7%9.5%10.0%9.8%净资产收益率（ROE）17.6%24.6%29.8%33.6%34.9%市盈率（PE）29.218.013.410.48.7EV/EBITDA30.222.417.614.713.5市净率（PB）5.154.434.003.493.03资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2营业收入及净利润高成长。随着电动两轮车、割草机器人等新品推出并持续放量，营业收入快速增长，2025 年公司营业收入 212.8 亿元，同比增长 49.9%，2025Q4营业收入 28.9 亿元，同比下降 12.2%，环比下降 56.6%；2020 年公司扭亏为盈，当年实现盈利，至 2025 年归母净利润为 17.6 亿元，同比增长 62.2%，2025Q4 归母净利润-0.3 亿元，同比下降 125.4%，环比下降 105.3%，2025 年收入及归母净利润持续改善，2025Q4 归母净利润为负，主要是电动两轮车行业处于新老国标切换过程，拖累销量。分业务看，2025 年电动两轮车销量 409.03 万台，收入 118.59 亿元；自主品牌零售滑板车销量 146.26 万台，收入 31.69 亿元；全地形车销量 2.67 万台，收入 11.38亿元；ToB 产品直营收入 18.43 亿元；配件及其他收入合计 32.69 亿元。图1：公司营业收入及同比增速图2：公司季度营业收入及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司净利润及同比增速图4：公司季度净利润及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理2025 年利润率提升。随着销量及收入提升，产生规模效应，促进利润率改善，2020年公司净利率由负转正，净利率提升至 1.22%，并在后续几年持续提升。2025 年公司综合毛利率