中国人保财险(2328.HK)3季度单季亏损，综合成本率上升

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 保险 2023 年 10 月 31 日 中国人保财险 (2328 HK)3 季度单季亏损， 综合成本率上升单季出现净亏损，主要受承保亏损影响，以及投资收益下降。人保财险前三季度净利润同比下降 26.2%，其中 3 季度单季净亏损 8.7 亿，其中：1）承保上受车辆出行恢复、自然灾害影响，综合成本率上升，3 季度承保利润亏损 21 亿；2）投资收益受新会计准则实施和资本市场波动影响而下降，3 季度单季实现总投资收益 10 亿。综合成本率同比上升主要来自车险，相比上半年上升估计主要来自农险。前三季度保险服务收入同比增长 8.6%，高于平安（6.8%），低于太保（13.9%），总体增速平稳。前三季度综合成本率 97.9%，仍低于太保（98.7%）和平安（99.3%），同比上升 1.7 个百分点；相比上半年上升2.1 个百分点，升幅超过同业，预计主要由于农险受自然灾害影响相对较大。前三季度车险/非车险综合成本率97.4%/98.6%，同比分别上升2.3/0.6个百分点。3 季度单季投资收益较上半年显著减少。前三季度实现总投资收益 161.4亿，其中3 季度单季仅为10 亿，主要由于新会金融工具准则实施之后以公允值计量且变动计入损益的金融资产占比提升，以及资本市场大幅波动；未年化总投资收益率 2.7%，基本与上半年持平；简单年化总投资收益率在同业中仍处于较好水平，主要由于公司应占合营联营投资收益占比相对较高。维持买入评级。公司面临 2022 年承保利润的高基数，以及股市波动加剧带来的投资端压力，我们下调承保利润和投资收益预测，下调盈利预测，预计 2023 年盈利同比下降 19%；考虑到公司在车险市场龙头地位稳固，基数效应消化之后，ROE 有望呈回升态势，维持买入评级和 10.5 港元的目标价。资料来源：公司资料，交银国际预测 1 年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅港元 9.20港元 10.50+14.1%财务数据一览年结12月31日202120222023E2024E2025E收入 (百万人民币)423,151446,084479,155516,569551,780同比增长 (%)1.65.47.47.86.8净利润 (百万人民币)22,36526,65321,56125,75929,145每股盈利 (人民币)1.011.200.971.161.31同比增长 (%)7.219.2-19.119.513.1前EPS预测值 (人民币)1.331.461.55调整幅度 (%)-26.9-20.4-15.5市盈率 (倍)8.67.28.97.46.6市账率 (倍)0.940.910.850.780.73个股评级买入10/222/236/2310/23-10%0%10%20%30%40%50%60%2328 HK恒生指数股份资料52周高位 (港元)10.5652周低位 (港元)6.89市值 (百万港元)63,473.47日均成交量 (百万)37.07年初至今变化 (%)24.16200天平均价 (港元)9.25万丽, CFA, FRMwanli@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-80512023 年 10 月 31 日中国人保财险 (2328 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1：主要假设与主要预测主要假设（%）20192020202120222023E2024E2025E保费收入增速车险 1.6 1.0 -3.9 6.2 5.85.55.0非车险 31.1 -1.6 16.0 11.4 12.99.38.2总计 11.4 0.0 3.8 8.5 8.97.36.5赔付率 -66.2 -66.2 -73.7 -71.8 -72.2-72.3-72.4费用率 -33.0 -32.7 -25.9 -25.7 -26.0-25.9-25.8综合成本率 -99.2 -98.9 -99.6 -97.6 -98.2-98.2-98.2承保利润率 0.8 1.1 0.4 2.4 1.81.81.8净投资收益率 3.8 3.6 3.5 3.7 3.63.53.5总投资收益率 4.9 4.8 5.0 3.7 3.03.53.8主要预测（%）　　　　增速承保利润 -40.1 31.5 -63.6 579.1 -19.87.18.4投资收益 14.7 6.9 11.4 -21.2 -15.223.814.9税前利润 1.5 3.8 5.5 18.8 -20.320.213.1归母净利润 56.8 -14.1 7.2 19.2 -19.119.513.1ROAA 4.2 3.4 3.4 3.7 2.73.03.1ROAE 15.6 11.7 11.5 12.9 9.911.011.5资料来源：公司资料，交银国际预测图表 2：预测变动原预测更新变动原预测更新变动(人民币，百万元)23E23E（%）24E24E（%）承保利润 10,604 8,286 -21.9 11,051 8,878 -19.7 投资收益 24,710 17,476 -29.3 27,398 21,634 -21.0 税前利润 34,193 24,641 -27.9 37,545 29,608 -21.1 归母净利润 29,476 21,561 -26.9 32,364 25,759 -20.4 (%)百分点百分点ROAA 3.7 2.7 -1.0