中国财险(02328.HK)2023年三季报点评：单季利润波动不改基本面向好趋势，小幅下调全年盈利预测

证券研究报告·公司点评报告·保险(HS) 东吴证券研究所 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中国财险（02328.HK） 2023 年三季报点评：单季利润波动不改基本面向好趋势，小幅下调全年盈利预测 2023 年 10 月 31 日 证券分析师 胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师 葛玉翔 执业证书：S0600522040002 021-60199761 geyx@dwzq.com.cn 证券分析师 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(港元) 9.20 一年最低/最高价 6.89/10.70 市净率(倍) 0.90 港股流通市值(百万港元) 63,473.50 基础数据 每股净资产(港元) 10.24 资产负债率(%) 66.72 总股本(百万股) 22,242.77 流通股本(百万股) 6,899.29 相关研究 《中国财险(02328.HK:)：2023年中报点评：承保利润历史新高，全年指引维持强势》 2023-09-04 《中国财险(02328.HK:)：2022年业绩发布会交流与思考：承保盈利指引彰显强大信心》 2023-03-28 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 已赚保费（百万元） 425,480 460,619 494,002 529,798 同比 7.2% 8.3% 7.2% 7.2% 归属母公司净利润（百万元） 26,708 27,120 35,111 38,385 同比 19.4% 1.5% 29.5% 9.3% 净资产收益率 12.7% 12.0% 13.9% 13.8% P/B 0.89 0.80 0.72 0.65 [Table_Tag] 关键词：#业绩不及预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：中国财险披露 3Q23 业绩（根据 A 股新准则披露），9M23 公司实现保险服务收入 3,460.38 亿元，同比增长 8.6%（其中 3Q23 单季增速为 7.3%）；净利润 193.86 亿元，同比减少 26.2%（其中 3Q23 单季净利润仅为 1.53 亿元）。公司业绩表现低于预期，主要系：自然灾害高发拖累和新金融工具准则权益波动拖累当期利润。9M23 公司累计 ROE（非年化）由上年同期 13.4%下滑至 8.7%。 ◼ 投资收益大幅拖累当季净利润表现。3Q23 股票市场延续低位震荡，沪深 300指数和创业板指数 3Q23 分别下跌 3.98%和 9.53%。9M23 新准则下公司累计利息收入+投资收益+公允价值变动损益合计同比下降 17.4%，主要受 FVTPL 股票下跌于当期体现在公允价值变动损益中。新准则下 9M23 总投资收益 161.40 亿元，未年化总投资收益率为 2.7%，在当前市场大幅波动环境中实属不易。 ◼ 承保利润受大灾影响拖累，单季度承保亏损约为-7.26 亿元。9M23 公司累计实现保险服务收入 3,460.38 亿元，同比增长 8.6%，其中车险和非车同比增速分别为 5.2%和 14.2%。9M23 公司累计实现承保利润 73.79 亿元，综合成本率（COR）97.9%，同比上升 1.7 个 pct.。根据我们的测算，公司 1Q23 至 3Q23 单季度 COR分别为 95.7%、97.0%和 100.6%，其中 3Q23 单季出现承保亏损-7.26 亿元，主要系受“杜苏芮”、“海葵”强台风等灾害事故影响。公司不断强化承保和理赔精细化管理，提升风险识别和防控能力，单季利润波动不改基本面向好趋势。 ◼ 出行率抬头影响车险赔付率水平，大灾影响拖累非车业务。分险种来看，前三季度车险累计 COR97.4%，同比上升 2.3 个 pct.，我们测算 3Q23 单季度车险 COR为 98.7%，略超过公司此前 97%的签单综合成本率指引，我们预计主要受车辆出行恢复影响，全国 29 座城市地铁客运量同比继续上升，7 月至 9 月单月同比增速分别为 35.8%、37.4%、39.9%，网约车单月订单总量 7 月至 9 月单月同比增速分别为 18.1%、17.2%和 43.1%，增速中枢不断提升指向经济幅度动能不断积累，同期基数效应仍在延续至 4Q23，关注车险费用率改善情况。前三季度非机动车辆险业务 COR 为 98.6%，我们测算 3Q23 单季度非车险 COR 为 103.2%。根据应急管理部分析，前三季度全国自然灾害时空分异特征明显，灾情呈现“北重南轻、东重西轻”，直接经济损失 3082.9 亿元，同比增长 47.1%。值得注意得是，2023 年前三季度台风灾害直接经济损失 324.8 亿元，福建、广东两省受灾相对较重，而上年同期 2022 年前三季度台风生成及登陆个数偏少，台风灾害受灾人次和直接经济损失分别下降 66%和 87%。 ◼ 盈利预测与投资评级：单季利润波动不改基本面向好趋势，小幅下调全年盈利预测。根据三季报披露调整投资收益盈利预测，我们预计 2023-25 年归母净利润为 271、351 和 384 亿元（原预测为预计 2023-25 年归母净利润分别为 298、351 和 384 亿元），维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：自然灾害高发，车险市场竞争加剧 -5%1%7%13%19%25%31%37%43%49%2022/10/312023/3/12023/6/302023/10/29中国财险恒生指数 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 5 表1：中国财险 2023 年前三季度与 3Q23 单季度主要指标分析（A 股新准则） 单位：百万元 9M23 累计 3Q23 单季度 保险服务收入 346,038 121,670 同比 8.6% 7.3% 其中：车险 209,583 71,676 同比 5.2% 未披露 其中：非车险 136,455 49,994 同比 14.2% 未披露 承保利润 7,379 -726 同比 -39.1% 未披露 综合成本率 COR 97.9% 100.6% 车险 COR 97.4% 98.7% 非车 COR 98.6% 103.2% 利息收入+投资收益+公允价值变动损益 16,232 未披露 同比 -17.4% 未披露 投资收益率 2.7% 未披露 税前利润 22,063.74 未披露 同比 -29.4% 未披露 净利润 19,386.20 153 同比 -26.2% -98.1% 投资资产 596,662 596,662 权益 226,480 226,480 ROE 8.7% 0.1% 承保税前利润占比 33.4% -98.1% 数据来源：公司公告，东吴证券研究所：注：由于新准则实施部分可比口径缺失 图1：网约车订单量快速恢复 图2：全国主要城市地铁客运量合计创出疫后新高 数据来