中国太保(2601.HK)新业务价值增速领先同业，投资表现相对稳健，重申买入

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 保险 2023 年 10 月 30 日 中国太保 (2601 HK)新业务价值增速领先同业，投资表现相对稳健，重申买入3 季度单季盈利同比下降。前三季度太保归母净利润同比下降 24.4%，降幅较上半年扩大，其中 3 季度单季盈利同比下降 54.3%。保费增长主要来自新单期交保费。前三季度保费增长 6.2%，其中代理人渠道新单期交保费同比增长37.9%，增速较上半年继续提升2.1个百分点；银保渠道期交新单同比增长 2.9 倍，占新单期交的比重为 26%，同比提高13.5 个百分点。新业务价值增速领先同业。前三季度新业务价值同比增长 36.8%，增速较上半年继续提升 5.3 个百分点，保持领先同业；3 季度单季新业务价值同比增长51.9%，预计新业务价值率较上半年有所提升；由于3Q23新业务价值好于预期，我们上调 23 全年新业务价值至同比增长 27%，但 2024 年受高基数和业务节奏变化影响，预计同比小幅下降 1.8%。投资收益表现相对稳健。截至 3 季末，投资资产较年初增长 11%。从投资资产结构来看，定期存款占比年初以来呈下降趋势，交易性金融资产占比呈提升趋势。3 季末，交易性金融资产占投资资产的比重为 24.3%，环比提升 1.2 个百分点，占比仍低于国寿和新华。年化后总投资收益率为3.2%，同比下降 1.1 个百分点，在同业中仍处较好水平。产险承保综合成本率同比上升。太保产险保费同比增长 11.8%，增长主要来自非车险，车险/非车险同比分别增长 5.5%/19.3%。承保综合成本率98.7%，较上半年上升 0.8 个百分点，主要受到自然灾害影响。维持买入评级。公司新业务价值增速领先同业，投资收益有望保持相对稳健。重申买入评级和 30 港元的目标价。资料来源：公司资料，交银国际预测 1 年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅港元 19.00港元 30.00+57.9%财务数据一览年结12月31日202120222023E2024E2025E收入 (百万人民币)440,643455,372467,974493,853522,432同比增长 (%)4.43.32.85.55.8净利润 (百万人民币)26,83424,60922,54825,20427,239每股盈利 (人民币)2.792.562.342.622.83同比增长 (%)9.2-8.3-8.411.88.1市盈率 (倍)6.46.97.66.86.3每股内含价值 (人民币)51.8054.0158.2863.5669.13P/EV (倍)0.30.30.30.30.3市账率 (倍)0.750.750.730.680.63个股评级买入10/222/236/2310/23-20%0%20%40%60%80%100%120%2601 HK恒生指数股份资料52周高位 (港元)25.8552周低位 (港元)12.66市值 (百万港元)251,340.79日均成交量 (百万)11.22年初至今变化 (%)9.32200天平均价 (港元)20.48万丽, CFA, FRMwanli@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-80512023 年 10 月 30 日中国太保 (2601 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1：主要业务指标及预测主要假设202120222023E2024E2025E保费收入增速 (%) 代理人渠道 -3.2 -6.4 4.3 0.4 1.9 新保业务 -0.2 -21.5 26.3 -4.1 3.9 其中：期缴 11.6 -20.1 30.0 -5.0 4.0 续期业务 -3.7 -3.7 1.0 1.2 1.5 保险业务收入合计 -0.1 6.5 4.6 0.7 3.1 新业务价值率假设 (%) 23.5 11.6 13.4 13.6 13.8 投资收益率假设(%)　　　　　净投资收益率（计算） 4.22 4.13 4.00 3.98 3.98 总投资收益率（计算） 5.39 3.99 3.20 3.45 3.60 主要预测202120222023E2024E2025E内含价值（人民币百万元） 498,309 519,621 560,676 611,477 665,074 年初以来增速(%) 8.5 4.3 7.9 9.1 8.8 新业务价值（人民币百万元） 13,412 9,205 11,708 11,499 12,112 同比增速(%) -24.8 -31.4 27.2 -1.8 5.3 归母净利润（人民币百万元）26,83424,60922,54825,20427,239同比增速(%) 9.2 -8.3 -8.4 11.8 8.1 资料来源：公司资料，交银国际