中国财险(02328.HK)短期业绩波动不改长期投资价值

证券研究报告 | 公司点评报告 2023 年 10 月 31 日 强烈推荐（维持） 短期业绩波动不改长期投资价值 总量研究/非银行金融 目标估值：11.70 港元 当前股价：9.2 港元 公司披露 2023 年三季报，实现净利润 193.86 亿，同比-26.2%，保险服务收入3460.38 亿，同比+8.6%，整体 COR 97.9%，同比+1.7pt，短期业绩波动不改长期投资价值。 ❑ Q3 单季亏损受承保和投资双重承压所致。2023 年前三季度公司实现净利润193.86 亿，同比-26.2%，其中 Q3 单季亏损 8.70 亿，同比-112.3%，降幅环比显著扩大（Q1/Q2 单季分别为+22.0%/-6.0%）。1）从承保端来看，2023年前三季度公司整体承保利润为 73.79 亿（23H1=94.69 亿），Q3 单季承保亏损 20.90 亿主要是受车险客户出行需求恢复及杜苏芮、海葵等台风暴雨灾害影响，综合成本率同比+1.7pt 至 97.9%（23Q1、H1 分别为 95.7%、95.8%），但仍然显著优于同业（平安 99.3%、太保 98.7%）；保险服务收入为 3460.38亿，同比+8.6%（vs 平安+6.8%、太保+13.9%），保持稳健增长。2）从投资端来看，公司前三季度未年化总投资收益率为 2.7%，实现总投资收益161.40 亿（23H1=151.46 亿），Q3 单季仅为 9.94 亿，主要是受资本市场波动较大叠加新金融工具准则实施影响。 ❑ 车险保费稳健增长，综合成本率同比恶化。2023 年前三季度公司实现车险保险服务收入 2095.83 亿，同比+5.2%（原保费收入同比为+5.5% vs 平安+6.2%、太保+5.5%），后续随着促进汽车消费政策加快落地，新车销量增速有望持续向好，预计公司 23 全年车险保费增速将在 6%左右。综合成本率为97.4%，同比+2.3pt（vs 平安 97.4%、太保未披露），后续在车险费用管控趋严、公司业务结构持续优化背景下，全年实现车险 COR 控制在 97%以内的既定目标值得期待。 ❑ 非车险保持较快增速，综合成本率略升可控。2023 年前三季度公司实现非车险保险服务收入 1364.55 亿，同比+14.2%（原保费收入同比为+9.6% vs 平安-6.6%、太保+19.3%），主要受农险、企财险等拉动。综合成本率为 98.6%，同比+0.6pt，在今年三季度自然灾害频繁的背景下仍然保持了相对较好水平，预计是公司不断优化业务结构、加强风险减量服务、及时有效压缩高亏业务规模成效显现。整体来看，全年公司非车险保费仍有望实现两位数左右的增长，非车险 COR 实现≤100%的目标确定性进一步增强。 ❑ 投资建议：维持“强烈推荐”评级。受上年同期低基数及今年大灾等因素影响，Q3 承保端显著承压，投资端受行业趋势性影响收益下滑。展望后续，随着公司持续提升风控能力、加强业务品质管理，行业龙头优势持续凸显，短期业绩波动不改长期投资价值。当前公司估值对应 23 年底净资产 0.76 倍，目标估值 1 倍 23 年底 PB，目标价 11.7 块港币，空间 27%，继续维持“强烈推荐”。 ❑ 风险提示：市场竞争加剧、监管政策变化、自然灾害超预期、经济复苏不及预期、汽车消费疲软。 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 449,533 487,533 531,411 582,952 644,729 同比增长 4% 8% 9% 10% 11% 营业利润(百万元) 26,028 30,919 32,892 36,495 40,337 同比增长 5% 19% 6% 11% 11% 归母净利润(百万元) 22,365 26,653 27,959 31,020 34,286 基础数据 总股本（百万股） 22243 已上市流通股（百万股） 6899 总市值（十亿元） 205 流通市值（十亿元） 64 每股净资产（MRQ） 36.1 ROE（TTM） 12.2 资产负债率 66.7% 主要股东 中国人民保险集团股份有限公司 主要股东持股比例 68.98% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -6 6 28 相对表现 -4 18 11 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《中国财险（02328）—整体保费稳 健 增 长 ， 车 险增 速 继 续提 振 》2023-10-15 2、《中国财险（02328）—车险及非车险保费均环比改善，关注极端天气影响》2023-09-14 3、《中国财险（02328）—业绩稳健增长，COR 优于同业，不同环境均凸显公司竞争优势》2023-08-31 郑积沙 S1090516020001 zhengjisha@cmschina.com.cn 张晓彤 研究助理 zhangxiaotong2@cmschina.com.cn -1001020304050Nov/22Feb/23Jun/23Oct/23(%)中国财险恒生指数中国财险（02328.HK） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 同比增长 7% 19% 5% 11% 11% 每股收益(元) 1.01 1.20 1.26 1.39 1.54 PE 8.40 7.05 6.72 6.05 5.48 PB 0.93 0.89 0.76 0.66 0.57 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 图 1：中国财险历史 PE Band 图 2：中国财险历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 5x10x15x20x25x05101520253035Jul/18Jan/19Jul/19Jan/20Jul/20Jan/21(元)0.9x1.2x1.5x1.7x2.0x0510152025Jul/18Jan/19Jul/19Jan/20Jul/20Jan/21(元) 敬请阅读末页的重要说明 4 公司点评报告 附录：中国财险盈利预测表 单位：百万 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总保费收入 449,533 487,533 531,411 582,952 644,729 已赚净保费 396,997 425,480 463,773 508,754 562,668 已发生净赔款 -292,588 -305,634 -336,472 -369,107 -408,222 保单获取成本净额 -60,116 -60,834 -66,309 -72,740 -80,449 其他承保费用 -32,564 -36,718 -40,182 -44,079 -48,750 行政及管理费用 -10,208 -11,965 -13,042 -13,414 -14,825 承保利润 1,521 10,