粤海投资(0270.HK)深度报告：稀缺对港供水资产，稳健发展保障高股息

简单金融 成就梦想 申万宏源研究 上海市南京东路99号 | +86 1 39 7818 www.swsresearch.com 环保 | 公司研究 03 年 10 月 31 日 增持 首次覆盖 市场数据：013 年 10 月 30 日 收盘价（港币） 5.40 恒生中国企业指数 5960.33 5 周最高/最低价 (港币) 9/5.35 H 股市值（亿港币） 353 流通 H 股（百万股） 汇率（人民币/港币） 6538 1.07 股价表现： 资料来源：Wind 证券分析师 查浩 A030519080007 zhahao@swsresearch.com 莫龙庭 A03053080005 molt@swsresearch.com 研究支持 莫龙庭 molt@swsresearch.com 联系人 莫龙庭 (861)397818× molt@swsresearch.com 稀缺对港供水资产，稳健发展保障高股息 粤海投资 (070:HK)深度报告  粤海投资：广东省属企业，核心为东深供水项目，历史业绩稳健，当前股息率达 11%。公司以水务为主业，同时发展物业、基建、酒店、百货等领域。公司主业供水稳健发展，历史业绩稳健，0年归母净利 47.64 亿元，按照 0年分红，公司当前股息率达 11%。  水资源板块：贡献 80%税前利润，未来东深供水稳健发展，其他板块逐步稳定。1）东深供水：为香港、深圳、东莞供应天然水，公司拥有 30 年特许经营权（自 000 年开始）。考虑香港77%淡水供应来自东深供水，东莞及深圳供水城镇化趋于稳定，东深供水业绩有望稳定发展。东深供水价格由广东省政府与香港政府每 3 年核定一次，主要参照汇率、CPI 等进行调整，历史价格稳定增值。此外，公司对港供水收入为港币，可有效规避汇率风险。）其他水资源项目：公司在内地开展的供水及污水业务自 00年开始快速扩张，截止 03年中报，公司供水产能 813.68 万吨/天（含 173 万吨原水），在建供水产能 146 万吨/天。03年公司扩张显著放缓，伴随 EPC 减少及运营产能爬坡，未来利润率有望提升。  物业板块：贡献 10%税前利润，其中物业出租整体稳定，地产销售未来有望业绩提升。1）物业出租：公司持有广东天河城及天津粤海天河城 76%权益，经营若干核心商场，平均出租率为 85%以上，物业出租经营整体稳健。）粤海置地：公司持有粤海置地 74%股份，置地为广东省省属国企，所持项目均位于粤港澳大湾区中心城市。粤海置地整体规模较小，历史业绩受在手项目数量波动较大，伴随粤海云港城地等标杆项目释放，公司地产业绩有望明显提升。  其他板块：整体税前利润占比小，今年迎来疫情后全面复苏。1）百货：公司持有广州天河城等 6 家百货店，总租用 .3万平；）酒店：管理 4 间酒店，并拥有广州粤海喜来登酒店等 5 家星级酒店；3）基建：能源项目受益煤价下跌，利润显著反弹；兴六高速沟通两广大动脉，过路费模式提供稳定现金流。银瓶 PPP 项目：主体道路建设完成，陆续进入收获期。  公司股价自 00年以来下跌明显，主要下跌因素目前迎来边际改善：1）经营现金流明显改善：伴随公司水资源板块及粤海置地 Capex 大幅减小，公司经营现金流由去年的-14 亿提升至 03年上半年的 44 亿港币；、房地产政策边际改善，粤海置地作为广州省属国企，主要针对大湾区开发，无美元债，风险小，伴随标杆项目落地及宏观地产政策落地，地产板块业绩有望提升；3、酒店等业务业绩迎来修复期；4、美联储加息或接近尾声。  投资分析意见：我们预计公司 03 -05年归母净利润分别为 44.17/5.96/55.1亿元，同比增速分别为-7%、0%、4%。参照可比公司 03年平均 9 倍 PE 水平，同时考虑公司主业稳健，历史利润及分红率均稳步提升，公司高股息有望持续，我们给予公司 03年 9 倍PE 估值，目标市值 398 亿元，相比最新收盘市值涨幅空间 13%，给予“增持”评级。  风险提示：东深项目特许经营权到期不能续约风险及续约资金压力风险。粤海置地地产销售进度和价格不及预期风险。其他板块业务受宏观经济波动风险。汇兑风险。 财务数据及盈利预测 人民币 01 0 03E 04E 05E 营业收入（亿元） 97 3 54 314 388 同比增长率（%） 8% -% 10% 3% 4% 净利润（亿元） 46.97 47.64 44.17 5.96 55.1 同比增长率（%） 4% 1% -7% 0% 4% 每股收益（元） 0.7 0.73 0.68 0.81 0.84 净资产收益率（%） 10% 11% 10% 1% 11% 市盈率（倍） 7.5 7.41 7.99 6.67 6.41 市净率（倍） 0.76 0.8 0.83 0.78 0.73 注：“每股收益”为归属于母公司所有者的净利润除以总股本 October 1, 010 Building Materials | Company Research 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 1 January 1,015 Food, Beverage & Tobacco | Company Research 公司研究 Investment highlight: Guangdong Investment Limited: a company owned by Guangdong Province, with its core Dongshen Water Supply Project, shows a steady historical performance and has a current dividend yield of 11%. The company's main business is water utility, and it also develops in property management, infrastructure, hotel, department store, etc. The main business of water supply develops steadily, resulting in a steady historical performance, with net profit attributable to the parent company standing at 4.764 billion and dividend payout ratio at 84% for 0. The water resources sector contributes to 80% of pretax income, and may see steady growth of Dongshen Water Supply Project and g