中国平安保险(2318.HK)新业务价值增幅符合预期，2024年聚焦提升寿险盈利能力

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 保险 2023 年 10 月 30 日 中国平安保险 (2318 HK)新业务价值增幅符合预期，2024 年聚焦提升寿险盈利能力归母营运利润同比降幅扩大，三大核心板块总体保持稳定。前三季归母营运利润同比下降 9.8%，降幅主要来自资管和科技业务，其中寿险及健康险同比下降 1.3%，财险下降 8.0%，银行增长 8.1%，金融业务整体保持稳定；资管板块包括信托、证券、租赁和海外控股，前三季度转为净亏损。3 季度单季归母营运利润同比下降 20.5%，同比降幅呈扩大趋势。归母净利润同比下降 5.6%，降幅小于同业。投资收益表现稳健。保险投资规模较年初增长 7%，年化净投资收益率4%，同比略降 0.2 个百分点，在同业中处于较高水平；综合投资收益率3.7%，较上半年下降 0.4 个百分点。投资收益表现相比同业较为稳健，主要由于更早实施新金融工具准则，以及交易性金融资产占比低于同业。3 季度新业务价值增幅符合预期，代理人数环比降幅收窄。前三季度新业务价值同比增长 29.9%（可比口径同比增长 40.9%），新业务价值率同比下降 2.6 个百分点；3 季度单季新业务价值同比增长 21.3%，符合我们预期；新业务价值率环比略降 0.6 个百分点，总体保持稳定。创新渠道（银保+社区网格+其他）合计贡献新业务价值 15.8%，较上半年略降 0.5 个百分点。个险代理人 36 万人，环比降 3.7%，降幅较此前 4 个季度收窄。财险业务综合成本率较上半年上升。财险承保综合成本率 99.3%，同比上升1.6个百分点，较上半年上升1.3个百分点，主要由于自然灾害以及信用保证险拖累。车险承保综合成本率 97.4%，相比上半年基本保持稳定。维持买入评级。公司计划 2024 年通过寿险 3+2 改革（3-新业务价值，投资收益，存量保单继续率，2-费用管控、理赔管控）和投资业绩改革，聚焦寿险核心盈利指标来提升寿险利润。行业在资产端和负债端均面临压力，基于 1.1 倍 24 年市净率（2019 年以来平均动态市净率 1.33 倍，考虑到2024 年预测营运 ROE 降至 15%，相比过去 5 年平均水平下降 17%，给予合理市净率 1.1 倍），目标价从 70 港币下调至 64 港币，维持买入评级。资料来源：公司资料，交银国际预测 1 年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅港元 40.60港元 64.00↓+57.6%财务数据一览年结12月31日202120222023E2024E2025E收入 (百万人民币)1,180,4441,110,5681,155,7791,208,0801,263,413同比增长 (%)-3.1-5.94.14.54.6净利润 (百万人民币)101,61883,77492,604101,094109,764每股盈利 (人民币)5.564.585.075.536.00同比增长 (%)-29.0-17.610.59.28.6前EPS预测值 (人民币)5.916.587.25调整幅度 (%)-14.2-16.0-17.2市盈率 (倍)6.88.37.56.96.3每股内含价值 (人民币)76.3477.8983.3389.3095.61P/EV (倍)0.50.50.50.40.4市账率 (倍)0.850.810.750.700.64个股评级买入10/222/236/2310/23-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2318 HK恒生指数股份资料52周高位 (港元)64.7552周低位 (港元)31.40市值 (百万港元)817,062.32日均成交量 (百万)32.03年初至今变化 (%)(21.39)200天平均价 (港元)49.93万丽, CFA, FRMwanli@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-80512023 年 10 月 30 日中国平安保险 (2318 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1:主要预测及假设主要假设202120222023E2024E2025E保费收入增速(%)　　　　　新单-3.2-6.450.7-2.75.9期交-1.9-12.416.30.83.6趸交-7.111.9133.5-6.98.9续期-5.6-3.20.81.61.7团体-12.9-12.60.51.01.2保险业务收入合计-5.4-4.311.80.32.9新业务价值率假设(%)27.824.122.222.322.6投资收益率假设(%)总投资收益率（计算）3.762.462.303.103.30主要预测内含价值（人民币百万元）1,395,5091,423,7631,523,1891,632,4451,747,819年初以来增速(%)5.12.07.07.27.1新业务价值（人民币百万元）37,89828,82036,13235,69137,697同比增速(%)-23.6-24.025.4-1.25.6归母净利润（人民币百万元）101,61883,77492,604101,094109,764同比增速(%)-29.0-17.610.59.28.6归母营运利润（人民币百万元）147,961148,365136,666148,131154,749同比增速(%)6.10.3-7.98.44.5营运 ROE(%)18.817.815.315.414.9资料来源：公司资料，交银国际预测图表 2:假设及预测变动原预测更新变动原预测更新变动(%)23E23E（百分点）23E23E（百分点）保费收入增速8.111.83.72.80.3-2.5新业务价值率22.722.2-0.523.222.3-0.8总投资收益率2.862.30-0.62.983.100.1新业务价值增速12.425.412.93.4-1.2-4.6内含价值增速7.17.0-0.18.27.2-1.0归母净利润增速-3.2-7.9-4.77.88.40.6资料来源：公司资料，交银国际预测2023 年 10 月 30 日中国平安保险 (2318 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 3图表 3: 中国平安 (2318 HK)动态市净率资料来源: Wind, 交银国际预测图表 4: 中国平安 (2318 HK)目标价和评级资料来源: FactSet, 交银国际预测113.0098.0085.0080.0075.0070.0065.0070.0064.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.002020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-