3Q25盈利能力环比改善；受益于行业需求向上，上调目标价

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 电池 2025 年 10 月 27 日 亿纬锂能 (300014 CH)3Q25 盈利能力环比改善；受益于行业需求向上，上调目标价动储出货量高增，维持全年出货目标。2025 年前三季度公司营收 450.0 亿元（人民币，下同），同比增长 32.2%。其中 3 季度公司收入 168.3 亿元，同比增长 35.8%。公司全面推进满产满销，前三季度储能/动力电池出货量48.4G/34.6GWh，同比+35.5%/+67.0%，其中 3 季度储能/动力电池出货分别为 19.7G/13.1GWh。根据 CESA 数据，2025 年 1-8 月，中国内地储能新增招标规模达292GWh，同比增长104%，叠加欧洲户储补库及美国关税缓释期抢装，2025 年储能行业需求强劲。动力电池方面，新能源商用车迎来盈利拐点，正在成为新的增长点。公司维持全年出货量目标 130GWh，储能和动力电池出货量分别约为 80G/50GWh。动力电池盈利稳健，储能电池 4 季度涨价落地后盈利能力进一步提升。盈利能力方面，3 季度毛利率 13.7%，同比/环比-5.3ppts/-3.8ppts，主要由于期内对客户的返利政策抵减收入 5.3 亿元。剔除返利影响后，动力电池毛利率维持在 17%-18%，储能电池毛利率环比提升 2ppts 至 12%。考虑到电池提价落地，我们预计 4 季度电池毛利率环比提升。费用端，3 季度销售/管理/研发费用率分别为 1.0%/3.8%/3.6%，合计 8.5%，同/环比-0.9ppts/-3.7ppts；期内归母净利润 12.1 亿元，同比增长 15.1%，归母净利率 7.2%，同/环比-1.3ppts/+3.9ppts，盈利能力环比改善明显。受益于行业向上，上调 2026/27 年盈利预测。公司加速推进海外产能建设，以对冲关税影响。马来西亚一期消费电池工厂于2025年1季度投产，二期储能工厂按规划稳步推进，有望于2026年1季度开始量产交付，港股募资后有望进一步加速海外产能建设，并缓解产能紧张。综合考虑 3 季度返利政策抵减影响及4季度提价落地，我们小幅下修公司2025年净利润预测 4%至 42.0 亿元。考虑到储能和商用车电池需求强劲，及公司新建产能落地，我们上调 2026-27 年净利润 11%/15%至 70.6 亿/89.5 亿元。基于 DCF模型，上调目标价至 94.7 元人民币（原 56.5 元），维持买入。资料来源：公司资料，交银国际预测 1 年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅人民币 80.25人民币 94.74↑+18.1%财务数据一览年结12月31日202320242025E2026E2027E收入 (百万人民币)48,78448,61565,69384,12499,828同比增长 (%)34.4-0.335.128.118.7净利润 (百万人民币)4,0504,0764,2037,0568,945每股盈利 (人民币)1.981.992.053.454.37同比增长 (%)7.60.63.167.926.8前EPS预测值 (人民币)2.143.123.82调整幅度 (%)-4.110.714.6市盈率 (倍)40.540.339.123.318.4每股账面净值 (人民币)16.9819.3422.1125.6226.62市账率 (倍)4.734.153.633.133.02个股评级买入10/242/256/2510/25-20%0%20%40%60%80%100%120%300014 CH深证成指股份资料52周高位 (人民币)91.0052周低位 (人民币)39.40市值 (百万人民币)149,381.36日均成交量 (百万)69.75年初至今变化 (%)71.69200天平均价 (人民币)52.63李柳晓, PhD, CFAjoyce.li@bocomgroup.com(852) 3766 1854陈庆angus.chan@bocomgroup.com(86) 21 6065 36012025 年 10 月 27 日亿纬锂能 (300014 CH) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1: 亿纬锂能：盈利预测变动　————— 2025E ————— ————— 2026E —————————— 2027E —————(人民币百万)新预测前预测变动新预测前预测变动新预测前预测变动营业收入65,69365,0901%84,12479,8315%99,82888,42813%　毛利润10,86211,391-5%14,46214,715-2%17,56816,7785%毛利率16.5%17.5%-1.0 ppts17.2%18.4%-1.2 ppts17.6%19.0%-1.4 ppts　归母净利润4,2034,382-4%7,0566,37611%8,9457,80515%归母净利率6.4%6.7%-0.3 ppts8.4%8.0%0.4 ppts9.0%8.8%0.1 ppts资料来源: 交银国际预测图表 2: 亿纬锂能：DCF 模型(人民币百万) 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 2032E 2033E 2034E EBIT 5,587 8,888 11,024 13,522 16,288 20,010 23,429 27,957 32,872 38,398 减：所得税 (838) (1,333) (1,654) (2,028) (2,443) (3,001) (3,514) (4,194) (4,931) (5,760)加：折旧摊销 2,177 2,483 2,689 2,856 3,004 3,140 3,265 3,382 3,491 3,592 减：资本性支出 (5,000) (5,000) (5,000) (5,000) (5,000) (5,000) (5,000) (5,000) (5,000) (5,000)减：运营资本变动 1,413 199 (876) (1,457) (2,446) (3,288) (4,299) (6,690) (10,337) (4,891)自由现金流 3,339 5,237 6,184 7,893 9,403 11,860 13,881 15,455 16,095 26,339 　　　自由现金流现值64,360　WACC　终值现值127,808　无风险利率3.5%企业价值192,168　市场风险溢价8.0%净现金-2,038　贝塔1.1少数股东权益 3,659 　税前债务成本5%股权价值（百万元）193,788　预期债权比例30%股份数量（百万）2,