华泰证券(601688)2023年三季报点评：自营收益率回升，轻资本业务属预期内下滑

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证券Ⅲ 2023 年 10 月 31 日 华泰证券（601688）2023 年三季报点评 推荐 （维持） 自营收益率回升，轻资本业务属预期内下滑 目标价：20.5 元 当前价：15.56 元 事项：  华泰证券发布 2023 年三季报，前三季度营收合计 272.3 亿元（同比+15.3%），归母净利润 95.9 亿元（同比+22.6%），归母净资产 1720.83 亿元（较期初+4.2%）。第三季度营业收入 88.6 亿元（同比+18.9%，环比-5.5%），归母净利润 30.3 亿元（同比+23.7%，环比-8.5%）。单季度 ROE 为 1.93%（同比+0.27pct）。 评论：  财务杠杆 4.5 倍（同比-0.26 倍），杠杆倍数有所下降。资产投向结构看，自营资产规模增长，股质业务、两融业务规模有所下滑。杠杆降低的主要原因可能一是受市场景气度变化影响，客需型业务规模可能有所下滑；二是公司监管指标接近预警线，上半年净稳定资金率 132%。  自营收益率明显回升（前期低基数）。前三季度重资本业务净收入 85.3 亿元（同比+30.9%），占总收入比重为 31.3%（同比+3.7pct），自营收益率明显回升。第三季度重资本业务净收入 20.7 亿元（同比+50.0%，环比+31.0%），重资本业务净收益率 0.4%（同比+0.1pct）。  （1）前三季度自营业务收入（投资净收益+公允价值变动-联营合营企业投资收益）76.8 亿元（同比+72.9%）。第三季度自营业务收入 18.6 亿元（同比+169.6%，环比+50.0%），自营收益率 0.5%（同比+0.3pct）。规模方面，截至2023Q3 金融投资 3995.5 亿元（同比+3.7%）。  （2）前三季度利息净收入 8.6 亿元（同比-58.8%），其中利息收入 110.0 亿元，利息支出 101.4 亿元。第三季度利息净收入 2.1 亿元（同比-69.6%，环比-38.2%），其中利息收入 37.4 亿元，利息支出 35.2 亿元。市场景气度降低，业务规模有所下行，其中股质业务规模 121 亿元（同比-15%），两融业务规模 1052 亿元（同比-6.6%）。  市场交投活跃度下行，轻资本业务表现基本在预期内：  （1）经纪业务收入预期内下降。前三季度经纪业务手续费净收入 46.3 亿元（同比-13.2%），占营收比重 17.0%（同比-5.6pct）。第三季度收入 14.7 亿元（同比-17.4%，环比-9.3%），占营收比重 16.6%。对比市场：2023Q3 市场股基日均成交额为 7984 亿元（同比-12.8%，环比-20.7%）。业务收入变化幅度与行业基本接近，收入下行属预期内。  （2）投行业务同比下降。前三季度投行业务手续费净收入 22.9 亿元（同比-21.1%），占营收比重 8.4%（同比-3.9pct）。第三季度净收入 6.8 亿元（同比-43.8%，环比-18.1%），占营收比重 7.7%。投行业务市场有所放缓，公司业务收入同比有所承压。据 Wind，公司前三季度股权承销规模 990.67 亿元，其中完成 IPO 承销规模 155.04 亿元，市占率 4.79%，行业排名第 7，再融资承销规模 835.64 亿元。  （3）资管业务有所修复。前三季度资管业务手续费净收入 31.5 亿元（同比+21.2%），占营收比重 11.6%（同比+0.6pct）。第三季度净收入 10.6 亿元（同比+14.0%，环比-1.9%），占营收比重 12.0%。  投资建议：自营收益率明显回升，杠杆有所下行；投行业务短期下滑，轻资本业务收入总体在预期内。持续看好优化监管指标下公司杠杆潜在提升空间。我们 维持 2023/2024/2025 年 EPS 预期为 1.35/1.56/1.76 元， BPS 分别为17.25/18.34/19.57 元 ，对应 PB 分别为 0.91/0.86/0.80 倍， ROE 分 别为7.83%/8.50%/9.01%。考虑到市场行情变化及后市不确定性，我们给予 2023 年业绩 1.2 倍 PB 估值，给予目标价 20.5 元，维持“推荐”评级。  风险提示：市场交易量回落；风险偏好下降；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。 [ReportFinancialIndex] 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 联系人：刘潇伟 邮箱：liuxiaowei@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 907,466.33 已上市流通股(万股) 732,633.93 总市值(亿元) 1,412.02 流通市值(亿元) 1,139.98 资产负债率(%) 79.82 每股净资产(元) 16.57 12 个月内最高/最低价 17.98/11.89 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《华泰证券（601688）2023 年中报点评：业绩超预期，看好长期 ROE 提升》 2023-08-31 《华泰证券（601688）2022 年报点评：边际改善，稳健成长》 2023-04-02 《华泰证券（601688）2022 三季报点评：重资产业务下滑，轻资产业务修复》 2022-10-30 -1%16%33%50%22/1023/0123/0323/0623/0823/102022-10-31~2023-10-30华泰证券沪深300华创证券研究所 华泰证券（601688）2023 年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 32,032 34,845 42,114 50,465 同比增速(%) -15.5% 8.8% 20.9% 19.8% 归母净利润(百万) 11,053 12,252 14,146 16,010 同比增速(%) -17.2% 10.9% 15.5% 13.2% 每股盈利(元) 1.22 1.35 1.56 1.76 市盈率(倍) 12.8 11.5 10.0 8.8 市净率(倍) 0.95 0.90 0.85 0.79 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2023 年 10 月 30 日收盘价 华泰证券（601688）2023 年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表 1 华泰证券营业总收入及市占率情况一览 图表 2 华泰证券归母净利润及市占率情况一览 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 注：2022Q3 指 2022Q1-3，2023Q3 指 20