3季度两轮车延续增势，多品类协同助力长期成长性；维持买入

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登录研究部网站 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 汽车 2025 年 10 月 27 日 九号公司 (689009 CH)3 季度两轮车延续增势，多品类协同助力长期成长性；维持买入两轮车销量延续增势，门店扩张超预期。 2025 年前三季度公司实现收入183.9 亿元（人民币，下同），同比+68.6%。3 季度收入 66.5 亿元，同比+56.8%，其中：两轮车收入 44.54 亿元（同/环比约+72%/+12%）；销量148.7 万台（同/环比+59%/+7%）；均价 2996 元（同/环比约+8%/+5%）主要由于期内电摩占比提升；自主品牌零售滑板车收入 9.6 亿元，同比+38.1%，销量 / 均价分别同比+15.8%/+19.2%。全地形车收入 3.3 亿 元，同比+27.4%，销量/均价分别同比+27.7%/-0.2%。截至 2025 年 9 月 30 日，公司在中国内地的电动两轮车门店超 9700 家（2 季度末：8700 家），并指引 2026 年新增门店约 2000 家，超此前指引。随着新品导入和门店扩张，公司两轮车市场份额有望进一步提升。季节性因素影响，3 季度盈利能力环比下滑。2025 年 3 季度公司毛利率为29.0%，同/环比+0.5/-1.9ppt，环比下滑主要由于进入 3 季度，高毛利的产品割草机器人进入淡季。3 季度归母净利润 5.5 亿元，同比+46%，扣非归母净利润 4.9 亿元，同比+37%；对应归母净利率 8.2%，同比-0.6ppt。利润增速低于收入，主要由于 3 季度汇兑损失以及期内对经销商的返利和补贴计提影响利润。期内公司加速渠道拓展和研发投入，期间销售/管理/研发费用率分别环比+1.1/-0.3/+1.2ppt。公司现金流表现较好，2025 年前三季度经营性现金流净额 48.4 亿元，同比+44.5%。看好多产品协同发展，维持买入。公司两轮车业务维持高速增长并进一步上调门店目标，同时 E-bike、割草机机器人、全地形车等多品类协同发展，业务增长前景乐观，因此我们上调 2025-27 年收入预测 2%-10%至202.2 亿/251.6 亿/302.9 亿元。基于 SOTP，维持目标价 75.02 元，对应 21倍 2026 年市盈率，维持买入评级。资料来源：公司资料，交银国际预测 1 年股价表现资料来源：FactSet 资料来源：FactSet 收盘价目标价潜在涨幅人民币 65.47人民币 75.02+14.6%财务数据一览年结12月31日202320242025E2026E2027E收入 (百万人民币)10,22214,19620,22125,15930,287同比增长 (%)1.038.942.424.420.4净利润 (百万人民币)5981,0841,9532,4943,022每股盈利 (人民币)0.831.512.723.484.21同比增长 (%)32.781.380.127.721.2前EPS预测值 (人民币)2.363.133.73调整幅度 (%)15.311.012.9市盈率 (倍)78.543.324.018.815.5每股账面净值 (人民币)7.618.599.3010.2111.31市账率 (倍)8.607.637.046.415.79股息率 (%)3.94.83.94.24.6个股评级买入10/242/256/2510/25-10%0%10%20%30%40%50%60%689009 CH上证综指股份资料52周高位 (人民币)73.1752周低位 (人民币)43.06市值 (百万人民币)46,941.99日均成交量 (百万)15.68年初至今变化 (%)37.83200天平均价 (人民币)62.72陈庆angus.chan@bocomgroup.com(86) 21 6065 3601李柳晓, PhD, CFAjoyce.li@bocomgroup.com(852) 3766 18542025 年 10 月 27 日九号公司 (689009 CH) 下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登录研究部网站 https://research.bocomgroup.com 2图表 1：九号公司：盈利预测变动　———— 2025E ———— ———— 2026E ———————— 2027E ————(人民币百万)新预测前预测变动新预测前预测变动新预测前预测变动营业收入20,22119,8622%25,15924,1464%30,28727,62310%　毛利润6,0245,7964%7,5347,2624%9,1168,4658%毛利率29.8%29.2%0.6ppt29.9%30.1%-0.1ppt30.1%30.6%-0.5ppt　归母净利润1,9531,8744%2,4942,4870%3,0222,9642%归母净利率9.7%9.4%0.2ppt9.9%10.3%-0.4ppt10.0%10.7%-0.8ppt图表 2：九号公司 SOTP 估值收入/净利润（人民币百万）估值方法估值倍数对应市值 （人民币百万）平衡车及滑板车2026 年净利润796市盈率(P/E)107,961 电动两轮车2026 年净利润818市盈率(P/E)1512,264 机器人2026 年收入1,968市销率(P/S)1529,520 其他业务2026 年净利润247市盈率(P/E)153,699 合计　　　53,444 股数（百万） 717 每股股价（人民币元）　　　75.02 资料来源：交银国际预测2025 年 10 月 27 日九号公司 (689009 CH) 下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登录研究部网站 https://research.bocomgroup.com 3图表 3：九号公司(689009 CH)目标价及评级资料来源：FactSet，交银国际预测图表 4：交银国际汽车行业覆盖公司股票代码公司名称评级收盘价(交易货币)目标价(交易货币)潜在涨幅最新目标价/评级发表日期子行业002074 CH国轩高科买入42.20 41.14 -2.51%2025 年 9 月 3 日电池300014 CH亿纬锂能买入80.25 94.74 18.05%2025 年 10 月 24 日电池666 HK瑞浦兰钧买入14.05 15.46 10.04%2025 年 8 月 12 日电池3931 HK中创新航买入31.08 24.77 -20.30%2025 年 3 月 27 日电池300750 CH宁德时代买入385.77 458.75 18.92%2025 年 10 月 21 日电池1585 HK雅迪控股买入12.35 22.63 83.24%2025 年 8 月 27 日电动两轮车689009 CH九号公司买入65.47 75.02 14.59%2025 年 8 月 4 日电动两轮车2451 HK绿源集团中性10.