海通证券(600837)投资同比改善，减值拖累业绩

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 海通证券 (6837 HK/600837 CH) 港股通 投资同比改善，减值拖累业绩 华泰研究 季报点评 6837 HK 600837 CH 投资评级： 持有(维持) 买入(维持) 目标价： 港币：4.81 人民币：12.86 研究员 沈娟 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuan@htsc.com +(86) 755 2395 2763 研究员 汪煜 SAC No. S0570523010003 SFC No. BRZ146 wangyu017005@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 孙亦欣 SAC No. S0570123070041 sunyixin@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 (港币/人民币) 6837 HK 600837 CH 目标价 4.81 12.86 收盘价 (截至 10 月 30 日) 4.52 9.84 市值 (百万) 59,050 128,552 6 个月平均日成交额 (百万) 40.43 505.72 52 周价格范围 3.77-6.01 8.44-10.89 BVPS 12.78 12.78 股价走势图 资料来源：Wind 2023 年 10 月 31 日│中国内地/中国香港 证券 核心观点 23Q1-3 营业收入 226 亿元，同比+19%；归母净利润 44 亿元，同比-28%。EPS0.33 元/股，同比-30%，加权平均 ROE2.62%（未年化），同比-1.08pct。23Q3 单季度营业收入 56 亿元，同比-18%，环比-34%；归母净利润 5 亿元，同比-60%，环比-62%。分业务看，投资业绩转正，信用、经纪、投行和资管业务下滑。营收增长、净利润下降主要系计提 14.6 亿元大额信用减值损失（22Q1-3 仅 4.5 亿元）。考虑公司前三季度业绩表现和当前市场景气度， 我们预测 2023-25 年 EPS 为 0.38/0.49/0.58 元，2023 年 BPS 为 12.86 元。考虑到公司信用减值有一定压力，我们维持海通 A 股 1.0 倍 2023 年预测PB 估值（可比公司均值：1.16 倍），给予 H 股 0.35 倍 2023 年预测 PB 估值（可比公司均值：0.57 倍），对应 A 股目标价为人民币 12.86 元，H 股目标价为 4.81 港币。维持 A 股“买入”评级和 H 股“持有”评级。 投资业绩同比改善，减值损失有所提升 23Q1-3 投资类收入 36.9 亿元，同比转正，为业绩主要驱动。23Q3 单季度4.1 亿元，同比转正，环比-68%。23Q1-3 利息净收入 32.7 亿元，同比-31%。其中利息支出 119 亿元，同比增长 21 亿元，同比增幅 22%。23Q3 单季度10.9 亿元，同比-34%，环比-1.8%。23Q1-3 计提信用减值损失 14.6 亿元，同比增长 10.1 亿元，增幅达 223%，主要系买入返售金融资产减值损失，对业绩造成拖累。受转融通业务融入资金规模增加影响，拆入资金较 22 年末+118%至 137 亿元。 经纪业务随市下滑，投行业务同比承压 经纪净收入受市场交投活跃度影响出现较大幅度的回落，23Q1-3 经纪业务收入 28.7 亿元，同比-21%，23Q3 单季度 9 亿元，同比-22%，环比-15%。投行业务受市场 IPO 节奏放缓影响出现下滑，23Q1-3 投行净收入 30.1 亿元，同比-20%，23Q3 单季度 10.6 亿元，同比-20%，环比有所回升。 资管净收入下降，环比有所回暖 23Q1-3资管净收入 14.3亿元，同比-15%。23Q3单季度4.9亿元，同比-18%，环比+7%，有所回暖。公司旗下公募基金海富通、富国基金的净利润贡献稳健，海通资管积极谋划资管业务转型并布局公募市场，并持续提升主动管理能力，资管业务有望持续改善。 风险提示：业务发展不及预期、市场波动风险。 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 43,205 25,948 28,583 32,683 35,795 +/-% 13.04 (39.94) 10.15 14.35 9.52 归属母公司净利润 (人民币百万) 12,827 6,545 5,002 6,365 7,620 +/-% 17.94 (48.97) (23.58) 27.26 19.72 EPS (人民币,最新摊薄) 0.98 0.50 0.38 0.49 0.58 BVPS (人民币,最新摊薄) 12.49 12.60 12.86 13.20 13.54 PE (倍) 10.02 19.64 25.70 20.20 16.87 PB (倍) 0.79 0.78 0.76 0.75 0.73 ROE (%) 8.09 3.99 3.01 3.74 4.36 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (4)(2)1468.008.759.5010.2511.00Nov-22Mar-23Jul-23Oct-23(%)(人民币)海通证券相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 海通证券 (6837 HK/600837 CH) 图表1： 海通证券各业务收入结构图 注：投资类收入= 投资净收益 + 公允价值变动净收益 -对联营企业和合营企业的投资收益 资料来源：公司公告，华泰研究 图表2： 海通证券 A 股可比公司 PE、PB Wind 一致预期 机构 代码 总市值 （亿元） EPS (2023E) BPS （2023E) PE （2023E) PB （2023E) 中信证券 600030 CH 2,999 1.60 17.73 14 1.22 国泰君安 601211 CH 1,205 1.41 17.84 10 0.82 广发证券 000776 CH 1,031 1.25 15.94 12 0.93 招商证券 600999 CH 1,118 1.06 13.33 13 1.05 中金公司 601995 CH 1,323 1.75 20.88 21 1.79 中位数 13 1.05 平均数 14 1.16 注：股价取自 2023 年 10 月 30 日，EPS（2023E）、BPS（2023E）来自 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 海通证券 H 股可比公司 PE、PB Wind 一致预期 机构 代码 EPS (2023E) BPS （2023E) PE （2023E) PB （2023E) 中信证券 6030 HK 1.60 17.73 9 0.78 国泰君安 2611 HK