科技行业月报：9月AI叙事持续强劲；国产替代或进一步加速

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 行业更新2025 年 10 月 14 日9 月 AI 叙事持续强劲；国产替代或进一步加速最近一个月科技股跑赢大盘，A 股科技股估值增长明显。9 月 11 日至 10月 10 日，MSCI 信息科技指数涨 3.9%，跑赢 MSCI 全球指数（+0.1%）。Wind 信息技术指数涨 3.8%，跑赢沪深 300（+1.5%）。恒生科技指数涨6.3%，大幅跑赢恒生指数（+0.8%）。从估值角度看，主要美股指数和 A股申万电子/半导体指数市盈率均处于较高水平。申万电子指数和申万半导体指数市盈率延续大幅增长，本月分别涨 8%和 13%。我们认为估值提升或是股价的主要驱动因素，市场或进一步看好 AI 在 2026 年后的前景。存储价格继续强劲上升。据 DRAMexchange 数据，DDR5（16GB）现货平均价从 9 月底的 6.0670 美元涨至 10 月 9 日的 8.473 美元，9 日内涨幅达40%。而 DDR4 方面，以 8GB 为例，8 月合约平均价环比上升 46%。NAND价格最近一个月同样保持坚挺，但涨幅不及 DRAM 相关产品。我们认为，AI 基础设施建设带来的对 HBM 等高端存储的强劲需求有望进一步拓展到不同类型的 DRAM 领域。我们维持对于存储价格将继续坚挺的判断，预计DRAM 的强劲价格将延续至 3Q26（之前为 1H26），而 NAND 价格也有望保持在较强水平直至 1H26（之前为 1Q26）。半导体制造设备进口额 8 月继续保持同比增长，国产半导体制造厂商依然积极投入。根据海关总署数据，8 月我国半导体制造设备进口额为 32.0 亿美元，同比增长 8%，已经连续第三个月取得较为明显的同比增长。我们认为，“本地对本地”趋势将长期利好国产半导体设备。我们维持对于2025 年我国半导体设备销售额预测，即 520 亿美元，同比增长 5%。台积电 9 月营收继续保持 30%以上的增长。台积电（TSM US/买入）2025年 9 月营收 3,310 亿新台币，同比增长 31%，环比下降 1%。我们认为，近期 OpenAI 与英伟达共同合作建设的 10GW 英伟达系统、与博通共建 10GW ASIC 算力系统、以及与 AMD 签订的 6GW 算力订单有望进一步驱动台积电后续2纳米及更先进制程需求。我们看好台积电2纳米及A16的技术优势，及其带来的 AI 相关收入的快速增长。投资建议：我们认为随着更多与 OpenAI 相关 AI 基础设施项目的宣布，市场或对 2026 年以及之后 AI 投资有更好的能见度。我们同时注意到市场或担心 AI 投资出现过度金融化以及终端变现能力不足的担心。我们认为，从我们覆盖美股半导体公司角度看，总体公司的估值水平处于相对可控。以 AMD（AMD US/买入）为例，我们在之前报告中根据第一个 GW 的收入上调其 2026/27 年收入预测。我们认为市场一致预期或与我们的预期相符。另一方面，我们继续看好国产替代趋势，并认为 AI 基础设施建设或利好国产晶圆代工公司。我们认为各设计厂商 AI 芯片发布或利好国产晶圆代工厂。我们上调中芯国际评级至买入（之前为中性），并同时上调目标价至 90 港元。上调华虹半导体目标价至 90 港元，维持买入评级。行业与大盘一年趋势图 资料来源: FactSet 科技行业月报10/242/256/2510/25-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%行业表现恒生指数王大卫, PhD, CFADawei.wang@bocomgroup.com(852) 3766 1867童钰枫Carrie.Tong@bocomgroup.com(852) 3766 18042025 年 10 月 14 日科技行业 1下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2股价表现图表 1：MSCI 一级行业指数月涨跌幅资料来源：万得，交银国际 *2025/9/11-2025/10/10 收盘价图表 2：MSCI 二级行业指数月涨跌幅（信息科技）资料来源：万得，交银国际 *2025/9/11-2025/10/10 收盘价(2.4%)(0.1%)(0.6%)(2.0%)(2.8%)1.8% (2.3%)3.9% (2.5%)4.9% 0.1% (4%)(2%)0%2%4%6%能源原材料工业非日常消费品日常消费品 医疗保健金融信息科技电信业务公用事业MSCI全球0.6% 5.9% 5.5% 3.9% 0%2%4%6%8%软件与服务技术硬件与设备半导体产品与设备信息科技2025 年 10 月 14 日科技行业 1下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 3图表 3：A 股万得一级行业指数月涨跌幅资料来源：万得，交银国际 *2025/9/11-2025/10/10 收盘价图表 4：A 股万得二级行业月涨跌幅（信息技术）资料来源：万得，交银国际 *2025/9/11-2025/10/10 收盘价2.6% 6.6% 4.5% 0.3% (5.2%)(3.5%)(4.5%)3.8% (3.2%)1.9% 4.3% 1.5% (6%)(4%)(2%)0%2%4%6%8%能源材料工业可选消费 日常消费 医疗保健金融信息技术 电信服务 公用事业房地产沪深300(2.0%)1.5% 12.7% 3.8% (4%)0%4%8%12%16%软件与服务技术硬件与设备半导体与半导体生产设备信息技术2025 年 10 月 14 日科技行业 1下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 4图表 5：恒生行业指数月涨跌幅资料来源：万得，交银国际 *2025/9/11-2025/10/10 收盘价图表 6：费城半导体指数市值及市盈率资料来源：彭博，交银国际 *截至 2025/10/10 收盘价图表 7：纳斯达克 100 指数市值及市盈率资料来源：彭博，交银国际 *截至 2025/10/10 收盘价图表 8：标普 500 硬件&设备指数市值及市盈率资料来源：彭博，交银国际 *截至 2025/10/10 收盘价图表 9：标普 500 软件&服务指数市值及市盈率资料来源：彭博，交银国际 *截至 2025/10/10 收盘价6.3% 5.0% (4.4%)(5.1%)(2.6%)3.0% (2.9%)0.8% (6%)(4%)(2%)0%2%4%6%8%恒生科技恒生传媒恒生消费恒生创新药恒生地产类恒生工商类恒生金融类恒生指数101520253035020,00040,00060,00080,000100,000120,0002024-012024-032024-052024-07