华润水泥控股(1313.HK)3Q23在市场挑战加剧下实现微利

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 华润水泥控股 (1313 HK) 港股通 3Q23 在市场挑战加剧下实现微利 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 4.28 2023 年 10 月 27 日│中国香港 水泥 业绩符合预告，3Q23 回到盈亏平衡附近 华润水泥控股发布 3Q23 业绩，1-3Q23 归属于母公司净利润 7.1 亿港元，同比-61.3%，符合业绩预告指引(-59%~-63%)。3Q23 当季实现归母净利润8926 万港元；扣除汇兑损益影响后的核心净利润 2148 万港元，同比/环比分别-8.8%/-97.0%，重回微利水平。我们维持公司 2023/2024/2025 年 EPS预测 0.18/0.31/0.33 港元，目标价 4.28 港元，基于 0.6x2023 年 P/B，较上市以来-1SD 市净率折价 20%，以反映水泥业务的挑战。但考虑当前股价已较充分反映了水泥业务盈利恢复波折的预期，而公司竞争力稳固，转型升级的潜力依然正在逐步释放中，维持“买入”评级。 水泥量价依然承压，核心市场挑战有所加剧 公司 3Q23 水泥平均售价 269 港元，同比-34 港元/吨(-11%)，环比-78 港元/吨(-22%)。两广区域的平均售价环比-91 港元/吨，降幅大于其他区域市场，体现核心市场的供需挑战有所加剧。水泥和熟料综合销量 1780 万吨，同比-21.4%，降幅较 2Q23(同比-12.2%)扩大。平均吨毛利 20 港元，同比+4 港元/吨，环比-51 港元/吨。公司核心市场水泥价格环比的较大幅度回落，是3Q23 盈利水平再度回到盈亏平衡附近的主要原因。 需求端迎来更多积极信号，企稳条件更为成熟 7 月 24 日政治局会议后，稳增长的基调更为明确。近期人大常委会批准了1 万亿特别国债的发行，再度印证了稳增长的决心，更多有利于需求企稳的条件正在出现。我们预计特别国债的到位有助于改善地方政府的财政支出能力，对部分基建项目的推进有望带来积极的作用，这一效果或在 2024 年体现的更为显著。在更多支持性政策的作用下，房地产销售复苏的时间和力度将是重要的变量，因为销售的回暖往往是投资企稳的必要条件。 两广市场再平衡的过程或较为波折 年初以来两广市场的水泥价格表现总体弱于全国平均水平，尤其 6 月以来是全国降幅最大的区域市场。由于过去几年累积的新增产能影响，广西地区的市场集中度 CR5 从 2017 年末的 80%下降至 2022 年末的 60%，对华南地区整体市场格局的稳定造成了较大的影响。叠加近年来需求端的中枢下移，我们预计华南市场的再平衡仍面临较大的挑战，其过程可能或仍有波折。我们认为华润水泥在物流、环保、规模效应和跨业务协同上具备较强优势，在华南市场的再平衡中有望获得更大的主动权。 风险提示：房地产政策严于预期，水泥行业竞合弱于预期。 研究员 龚劼 SAC No. S0570519110002 SFC No. BHG354 gongjie@htsc.com +(86) 21 2897 2097 研究员 王帅 SAC No. S0570520110001 SFC No. AOH868 bruce.wang@htsc.com +(86) 21 2897 2099 基本数据 目标价 (港币) 4.28 收盘价 (港币 截至 10 月 27 日) 1.91 市值 (港币百万) 13,337 6 个月平均日成交额 (港币百万) 22.42 52 周价格范围 (港币) 1.74-4.93 BVPS (港币) 6.90 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (港币百万) 43,963 32,219 26,977 30,664 31,690 +/-% 9.67 (26.71) (16.27) 13.67 3.35 归属母公司净利润 (港币百万) 7,767 1,936 1,240 2,164 2,318 +/-% (13.31) (75.08) (35.94) 74.53 7.11 EPS (港币，最新摊薄) 1.11 0.28 0.18 0.31 0.33 ROE (%) 14.87 3.72 2.50 4.29 4.49 PE (倍) 1.72 6.89 10.76 6.16 5.75 PB (倍) 0.24 0.27 0.27 0.26 0.26 EV EBITDA (倍) 1.51 5.99 6.84 5.39 5.28 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (7)(3)14812345Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23(%)(港币)华润水泥控股相对恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 华润水泥控股 (1313 HK) 图表1： 华润水泥控股季度业绩总结 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 水泥和熟料 销量(千吨) 19,542 24,046 22,319 18,730 13,169 19,541 22,645 19,684 12,391 17,153 19,928 同比(%) 65.0 (6.5) (9.6) (34.4) (32.6) (18.7) 1.5 5.1 (5.9) (12.2) (12.0) 销售均价(港元/吨) 362 397 389 578 435 385 303 346 370 345 239 单位成本(港元/吨) (255) (257) (273) (347) (331) (306) (287) (297) (329) (274) (221) 吨毛利(港元/吨) 107 140 116 231 104 79 16 49 42 71 18 商品混凝土 销量(千方) 2,865 4,176 3,855 3,918 2,218 3,174 2,653 2,760 1,535 2,268 2,419 同比(%) 80.2 8.7 3.4 (7.2) (22.6) (24.0) (31.2) (29.6) (30.8) (28.5) (8.8) 销售均价(港元/方) 500 508 506 593 564 510 462 437 460 427 395 单位成本(港元/方) (391) (393) (377) (480) (433) (477) (403) (391) (416) (380) (375) 方毛利(港元/方) 110 115 129 113 131 33 59 46 44 47 15 损益表(百万港元) 主营业务收入 8,511 11,668 10,636 13,147 6,977 9,140 8,080 8,