建发合诚(603909)收入高增，减值拖累利润增长，现金流明显好转

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/建筑工程/建筑 证券研究报告 建发合诚（603909）公司季报点评 2023 年 10 月 28 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 10 月 27 日收盘价（元） 11.50 52 周股价波动（元） 10.35-16.97 总股本/流通 A 股（百万股） 261/261 总市值/流通市值（百万元） 2998/2998 相关研究 [Table_ReportInfo] 《建发集团协同效应显现，现金流明显好转》2023.08.23 《Q1 新签同增超 10 倍，期待收入、利润转化提速》2023.04.24 《建发集团控股注入新动能，施工业务协同开启高增长》2023.03.26 市场表现 [Table_QuoteInfo] -12.08%2.92%17.92%32.92%47.92%62.92%2022/10 2023/1 2023/4 2023/7建发合诚海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -3.6 -5.0 -20.5 相对涨幅（%） 0.1 -1.1 -11.8 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:张欣劼 Tel:18515295560 Email:zxj12156@haitong.com 证书:S0850518020001 联系人:郭好格 Tel:010-58067828 Email:ghg14711@haitong.com 联系人:曹有成 Tel:(021)23185701 Email:cyc13555@haitong.com 收入高增，减值拖累利润增长，现金流明显好转 [Table_Summary] 投资要点：  事件：公司 2023 年前三季度实现营收 20.29 亿元，同增 216.91%；归母净利润 0.30 亿元，同增 13.32%；扣非归母净利润 0.26 亿元，同增 18.02%。点评如下：  建筑施工和设计业务带动营收高速增长，减值损失拖累 Q3 单季净利润。分季度看，公司 2023Q1、Q2、Q3 单季度营收分别同比增长 79.70%、383.50%、202.64%，主要因为公司建筑施工和建筑设计业务收入增加的影响；归母净利润分别同比增长 14.29%、219.97%、-42.80%；扣非归母净利润分别同比增长 15.50%、248.19%、-42.44%，主要因为公司 Q3 单季计提各项资产减值准备 925.80 万元（2022Q3 单季减值损失 137.39 万元），减少 Q3 单季归母净利润 697.23 万元。  毛利率、费用率下降，减值损失拖累净利率，现金流大幅好转，ROE 上升。毛利率方面，公司 2023 年前三季度毛利率同降 14.91 个 pct 至 9.15%，其中Q3 单季度毛利率同降 10.99 个 pct 至 7.00%，盈利能力有所下滑，我们认为与建筑施工业务收入增长较快而毛利率较低有关。期间费用率方面，2023 年前三季度期间费用率同降 10.95 个 pct 至 5.52%，其中销售费用率同降 1.08个 pct 至 0.59%，管理费用率同降 9.15 个 pct 至 4.89%，财务费用率同降 0.72个 pct 至 0.03%。此外，2023 前三季度公司资产减值+信用减值损失 0.25 亿元，同比增长 60.97%，占利润总额比例 57.68%，主要因福建怡鹭计提的信用减值损失影响；投资净收益 0.01 亿元，同比下降 65.15%。综上，净利率同降 2.70 个 pct 至 1.79%。经营现金流净流入 1.58 亿元，同比 2022 前三季度净流入 0.02 亿元实现高增 6561.54%，主要因收到天成华瑞工程款和里隽设计设计款增加。其中收现比同降 12.88 个 pct 至 90.06%（营收同增幅度216.91%大于销售商品、提供劳务收到的现金同增幅度 177.24%），付现比同降 4.04 个 pct 至 72.58%。此外，2023 前三季度公司加权平均 ROE 同增 0.19个 pct 至 3.10%。  前三季度新签订单较 2022 全年高增超 3 倍，加速推进与控股股东业务协同。截至 2023Q3，公司累计新签合同总额 118.65 亿元，较 2022 年全年新签合同总额增长 307%，其中勘察设计（含建筑设计）、工程管理、试验检测等工程咨询业务完成新签 6.13 亿元，占比 5.17%；建筑施工、综合管养等工程施工业务完成新签 112.52 亿元，占比 94.83%。  盈利预测与评级。公司是海峡西岸经济区建设工程咨询行业龙头，建发集团业务协同加速推进，带来施工业务推动收入、订单双高增，看好公司未来增长前景。我们预计公司 2023-2024 年 BPS 分别为 3.82 和 4.14 元，给予 2023年 3.7-4.0 倍 PB，合理价值区间 14.13-15.28 元，维持“优于大市”评级。  风险提示。应收账款风险，控股股东业务发展风险，政策风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 841 1261 2260 3390 4659 (+/-)YoY(%) 5.6% 49.9% 79.2% 50.0% 37.4% 净利润（百万元） 40 57 69 90 112 (+/-)YoY(%) -14.3% 40.2% 22.0% 30.0% 25.0% 全面摊薄 EPS(元) 0.16 0.22 0.27 0.34 0.43 毛利率(%) 30.1% 22.6% 15.8% 12.8% 11.1% 净资产收益率(%) 4.6% 6.1% 6.9% 8.3% 9.5% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃建发合诚（603909）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值表 代码 简称 总市值 (亿元) EPS（元） PE（倍） PB（倍） 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 2023E 300712.SZ 永福股份 51.50 0.45 0.76 1.10 98.20 35.97 25.04 3.62 301058.SZ 中粮科工 63.11 0.33 0.48 0.65 45.39 25.41 19.09 3.09 均值 0.39 0.62 0.87 71.80 30.69 22.06 3.35 注：收盘价为 2023 年 10 月 27 日价格，EPS 为 wind 一致预期 资料来源：wind，海通证券研究所