炬华科技(300360)前三季度业绩快速增长，深度受益智能电表升级替换上行周期

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/机械工业/仪器仪表 证券研究报告 炬华科技（300360）公司季报点评 2023 年 10 月 28 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 10 月 27 日收盘价（元） 14.26 52 周股价波动（元） 10.95-21.71 总股本/流通 A 股（百万股） 509/420 总市值/流通市值（百万元） 7256/5994 相关研究 [Table_ReportInfo] 《一季度业绩高增，深度受益智能电表升级替换上行周期》2023.04.24 《前三季业绩快速增长，毛利率有所提升》2022.10.25 《上半年业绩快速增长，受益于智能电表升级替换》2022.08.31 市场表现 [Table_QuoteInfo] -8.38%11.62%31.62%51.62%71.62%91.62%2022/102023/12023/42023/7炬华科技海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -3.1 -9.4 -15.1 相对涨幅（%） 0.6 -5.5 -6.4 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:房青 Tel:(021)23185603 Email:fangq@haitong.com 证书:S0850512050003 分析师:吴杰 Tel:(021)23183818 Email:wj10521@haitong.com 证书:S0850515120001 前三季度业绩快速增长，深度受益智能电表升级替换上行周期 [Table_Summary] 投资要点：  2023 年前三季度营收同比增 20.37%，归母净利润同比增 50.06%。2023 年前三季度，公司实现营收 12.48 亿元，同比增 20.37%；综合毛利率 43.87%，同比增 3.99pct；归母净利润 4.42 亿元，同比增长 50.06%。我们认为，公司归母净利润增速高于收入增速，主要源于：毛利率同比提升 3.99pct，期间费率同比降 0.69pct 等。  前三季度期间费率同比下降。2023 年前三季度，公司期间费率 9.72%，同比降 0.69pct。销售费率、管理费率同比下降，财务费率、研发费率均同比增加。 具体来看： （1）销售费率 3.02%，同比降 1.30pct。（2）管理费率 4.56%，同比降 0.58pct。 （3）财务费率-2.81%，同比增 1.08pct。（4）研发费率 4.95%，同比增 0.10pct。  2023 年第三季度营收同比增 11.96%，归母净利润同比增 28.22%。2023 年第三季度，公司实现营收 3.94 亿元，同比增 11.96%；综合毛利率 46.83%，同比增 4.68pct；归母净利润 1.35 亿元，同比增 28.22%。我们认为，归母净利润增速高于收入增速主要源于：毛利率同比提升 4.68pct，期间费率同比降4.76pct 等。  2023年第三季度期间费率同比下降。2023年第三季度，公司期间费率9.42%，同比降 4.76pct。财务费率同比增加，管理费率、销售费率、研发费率均不同程度下降。 具体来看： （1）销售费率 3.05%，同比降 2.41pct。（2）管理费率 4.13%，同比降 2.28pct。 （3）研发费率 5.14%，同比降 0.97pct。（4）财务费率-2.90%，同比增 0.91pct。  智能电表支撑电网智能化发展，新标准推动行业发展，原有产品存在替换需求，助力公司智慧计量与采集系统业务快速增长。智能电表是智能电网数据采集的重要基础设备，对于电网实现信息化、自动化具有重要支撑作用，全球性大规模的智能电网建设为智能电表产品带来广阔的市场空间。构建新型电力系统建设中，智能电表的战略地位明显提升，未来将增加更多高级应用需求。此外，智能电表产品具有相对固定的使用寿命，检定周期一般不超过8 年，行业存在原有产品替换需求。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1210 1506 1840 2239 2763 (+/-)YoY(%) 10.3% 24.5% 22.2% 21.6% 23.4% 净利润（百万元） 318 472 600 721 865 (+/-)YoY(%) 8.4% 48.5% 27.1% 20.1% 20.0% 全面摊薄 EPS(元) 0.62 0.93 1.18 1.42 1.70 毛利率(%) 39.0% 39.1% 42.9% 43.0% 43.0% 净资产收益率(%) 12.0% 15.4% 16.9% 16.8% 16.8% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃炬华科技（300360）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 公司在电网招标中保持市场份额领先地位，已成为国家电网和南方电网主要供应商之一。此外，公司充分利用海外子公司平台，为公司继续拓展海外智慧计量与采集系统（AMI）产品市场奠定基础，全面提升公司海外的市场布局和竞争优势。我们认为，公司智能电表业务有望深度受益于智能电网建设以及行业升级替换需求的增长。  盈利预测与估值。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润 6 亿元、7.21 亿元、8.65 亿元。对应 EPS 分别为 1.18 元、1.42 元、1.70 元。参考可比公司估值，给予公司 2023 年 PE15-18X，合理价值区间 17.7 元-21.24 元，维持“优于大市”评级。  风险提示。国网电表招标规模低于预期。 表 1 炬华科技主要财务指标 指标 2023Q3 2023Q2 2023Q1 2022Q4 2022Q3 营业收入（万元） 39401.35 47691.31 37746.59 46922.51 35192.36 综合毛利率（%） 46.83 45.46 38.76 37.29 42.15 期间费用率（%） 9.42% 14.18% 10.87% 21.59% 14.18% 净利润率（%） 34.19 39.75 31.61 39.36 30.80 经营活动净现金流/营业收入（%） 54.30 4.10 12.60 72.91 6.56 资料来源：wind，海通证券研究所 表 2 炬华科技资产负债表主要指标 2023 年前三季度 指标 数值 同比变动 应收账款（亿元） 3.73 -2.66% 应付账款（亿元） 3.46 -19.45% 预付账款（亿元） 0.12 -79.14% 存货（亿元） 4.44 -14.52% 资料来源：wind，海通证券研究所 表 3 可比公司