德业股份(605117)去库持续，Q3业绩同环比下降

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 德业股份 (605117 CH) 去库持续，Q3 业绩同环比下降 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 84.31 2023 年 10 月 28 日│中国内地 电力设备与新能源 户储去库影响出货，盈利环比下降 23 Q1-3 公司实现营收 63.26 亿元，同比+55.29%；归母净利润 15.68 亿元，同比+69.13%；考虑到户储市场去库节奏慢于我们此前预期，竞争加剧，我们 下 调 公 司 23-25 年 净 利 润 预 测 值 至 19.98/31.04/41.97 （ 前 值26.35/42.55/58.53）亿元，预计 23 年新能源/传统业务分别实现净利17.45/2.53 亿元，对应行业可比公司 23 年 Wind 一致预期平均 PE 为17.3/11.9 倍。考虑到公司持续推进逆变器等产品的更新迭代，加快 IGBT等原料的国产化替代，家电业务成本控制能力优越，给予 23 年两部分业务19/12.5 倍 PE，目标价 84.31 元（对应前值 108.14），维持“增持”评级。 Q3 单季度业绩同环比下降 公司 23 年 Q3 实现营业收入 14.32 亿元，同/环比-15.77%/-49.01%；实现归母净利润 3.05 亿元，同/环比-36.10%/-54.85%。三季度户储市场仍在去库阶段，叠加受到微逆事件影响，Q3 营业收入、净利润同/环比出现下降。23 年 Q1-3 实现毛/净利率 40.49% /24.79%，同比+6.95 /+2.02 pct。23 年Q1-3 整体/销售/管理/研发/财务费用率分别为 7.87%/3.30%/2.65%/5.43% /-3.51%，同比+3.50/+0.70/+0.19 /+1.88/+0.72 pct，同比有所上升。 产品矩阵齐全，盈利结构改善 公司全面覆盖储能、组串、微型逆变器产品矩阵，实现三类产品协同增长。公司上半年逆变器产品共销售 66.05 万台，其中微型并网逆变器 24.00 万台，储能逆变器 29.97 万台，组串式并网逆变器 12.07 万台。公司储能逆变器销售收入同比+305.92%，主要系 23 年以来南非电力紧缺，户用储能需求高增。公司2022 年定增35.5 亿元将用于扩产25.5GW 组串/储能逆变器和3GW 微型逆变器等。公司新能源业务毛利率相对较高，收入结构持续改善。 热交换器和环境电器产线结项，23 年传统电器表现修复 截止 2023 年 10 月，公司 300 套热交换器和 71.5 万套环境电器产线已经结项，公司传统家电产品产能得到完善。2023 年上半年起，公司环境电气和热交换器业务有所改善。其中，公司 23H1 除湿机产品营收达 3.44 亿元，同比增长 23.12%；主要系海外商超需求上升，公司除湿机产品由于口碑和品牌影响力叠加，继续保持京东、天猫等线上购物平台单品销售第一的成绩。公司 23H1 热交换器实现营收 9.05 亿元，同比基本持平。今年二季度开始止住下滑的趋势，总体保持平稳。 风险提示：下游行业需求不及预期，原材料价格上涨，新产品开发不及预期。 研究员 申建国 SAC No. S0570522020002 shenjianguo@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 张志邦 SAC No. S0570522020003 zhangzhibang@htsc.com +(86) 10 5679 3931 研究员 边文姣 SAC No. S0570518110004 SFC No. BSJ399 bianwenjiao@htsc.com +(86) 755 8277 6411 联系人 戚腾元 SAC No. S0570122070170 qitengyuan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 84.31 收盘价 (人民币 截至 10 月 27 日) 72.43 市值 (人民币百万) 31,151 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 583.57 52 周价格范围 (人民币) 68.74-394.60 BVPS (人民币) 11.99 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 4,168 5,956 9,192 12,872 16,800 +/-% 37.85 42.89 54.35 40.03 30.51 归属母公司净利润 (人民币百万) 578.56 1,517 1,998 3,104 4,197 +/-% 51.28 162.28 31.67 55.37 35.21 EPS (人民币，最新摊薄) 1.35 3.53 4.65 7.22 9.76 ROE (%) 32.99 45.28 39.47 40.78 37.26 PE (倍) 53.84 20.53 15.59 10.03 7.42 PB (倍) 11.80 7.67 5.14 3.40 2.33 EV EBITDA (倍) 44.94 17.19 12.21 7.25 4.65 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (12)(6)(1)51168150232313395Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23(%)(人民币)德业股份相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 德业股份 (605117 CH) 图表1： 2017-2023 年 Q1-3 营业收入及同比增速 图表2： 2017-2023 年 Q1-3 归母净利润及同比增速 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 图表3： 2016-2023 年 Q1-3 毛利率、净利率变化情况 图表4： 2017-2023 年 Q1-3 费用率变化情况 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 Wind 一致预期下可比公司估值表 证券代码 公司简称 收盘价（元） 总市值（亿） EPS（元/股） PE（倍） 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 688390 CH 固德威 122.45 211.70 9.44 13.51 18.26 12.97 9.06 6.71 688032 CH 禾迈股份 233.30 194.38 10.93 17.79 26.02 21.34 13.12 8.97 300763 CH 锦浪科技 69.88 280.11 3.97 5.87 7.92 17.61 11.91 8.82 逆变器行业均值 17.31 11.36 8.16 000333 CH 美的集团 53.74 3,774.15 4.79 5.29 5.80 11.22 10.17 9.26 600690 CH 海尔智家 22.6