紫光国微(002049)聚焦芯片主业，静待需求释放

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 紫光国微 (002049 CH) 聚焦芯片主业，静待需求释放 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 132.37 2023 年 10 月 28 日│中国内地 其他军工 23 年前三季度归母净利润同比下滑 0.48%，维持“买入”评级 公司发布 2023 三季报，报告期实现营收 56.42 亿元，同比增长 14.31%；实现归母净利润 20.31 亿元，同比下滑 0.48%。其中 23Q3 实现收入 19.08亿元，同比下滑 6.08%，实现归母净利润 6.39 亿元，同比下滑 24.21%。由于下游客户采购节奏放缓，我们下调公司盈利预测，预计公司 2023-2025年实现归母净利润 27.28/36.24/47.30 亿元（前值为 31.74/41.61/54.30 亿元），对应 PE 分别为 23/17/13 倍。根据 Wind 一致预期，可比公司 24 年平均 PE 为 31X，给予公司 24 年 PE 31X，对应目标价为 132.37（前值为 130.90元），维持“买入”评级。 费用率有所增长，研发投入保持高位 前三季度公司收入端实现增长，毛利率方面，前三季度整体毛利率为63.82%，较去年同期减少 1.91pct，单三季度毛利率 62%，较去年同期减少 3.68pct，主要系产品结构变化影响。费用率方面，前三季度费用率为25.94%，较去年同期提升 5.01pct。其中销售费用同比增长 20.45%，占收入比重为 4.09%，管理费用同比增长 28.65%，占收入比重为 3.70%，研发费用同比增长 38.01%，占收入比重为 18.51%。公司保持高强度研发投入，持续巩固自身竞争力。 剥离唐山晶源，聚焦集成电路主业 根据公司业务发展需要，公司全资子公司唐山国芯晶源电子有限公司通过河北产权市场以公开挂牌方式转让了其所持有的唐山晶源电子有限公司 100%股权，交易价格以上述股权的评估价值为基础确定为人民币 4,795.97 万元。2023 年 9 月 6 日，上述股权变更的工商变更登记手续办理完毕。至此，唐山晶源电子有限公司不再纳入公司合并财务报表范围。公司进一步聚焦集成电路主业，剥离晶体业务将有效提升公司毛利率水平，提升公司盈利能力和经营管理压力，保持核心领域竞争力。 新品拓展顺利，积极备货应对下游需求 今年以来公司在 FPGA、特种存储器、SoPC 和 MCU 等领域均推出新产品，并进入推广或客户导入阶段；DSP、视频芯片和高速射频 ADC 等产品研发进展顺利；公司特种集成电路领域持续完善产品品类，提升客户粘性，新增长点不断涌现。存货和合同负债增长明显，预示下游实际需求旺盛，截止三季度公司存货 28 亿元，同比增长 34.71%，合同负债 9.54 亿元，同比增长64.57%，公司积极备货以应对下游需求释放。 风险提示：订单不及预期风险，产品降价风险。 研究员 李聪 SAC No. S0570521020001 SFC No. BRW518 licong017951@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 朱雨时 SAC No. S0570521120001 zhuyushi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 田莫充 SAC No. S0570523050004 tianmochong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 132.37 收盘价 (人民币 截至 10 月 27 日) 73.94 市值 (人民币百万) 62,821 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 1,234 52 周价格范围 (人民币) 70.95-164.11 BVPS (人民币) 13.12 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 5,342 7,120 7,764 9,937 12,677 +/-% 63.35 33.28 9.04 28.00 27.57 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,954 2,632 2,728 3,624 4,730 +/-% 142.28 34.71 3.67 32.83 30.52 EPS (人民币，最新摊薄) 2.30 3.10 3.21 4.27 5.57 ROE (%) 32.01 31.06 24.65 25.44 25.68 PE (倍) 32.15 23.87 23.02 17.33 13.28 PB (倍) 8.67 6.47 5.05 3.91 3.02 EV EBITDA (倍) 20.22 16.10 15.77 14.58 10.52 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (9)(4)15107094118141165Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23(%)(人民币)紫光国微相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 紫光国微 (002049 CH) 图表1： 可比公司估值表（2023/10/27） 股价（元/股） 市值(mn) 市盈率(x) 市净率(x) ROE(%) 公司名称 股票代码 2023/10/27 2023/10/27 23E 24E 25E 23E 24E 25E 23E 24E 25E 复旦微电 688385 CH 43.09 26,513 30 23 18 6.13 4.85 3.83 21% 21% 21% 中航光电 002179 CH 40.26 85,353 25 20 16 4.22 3.60 3.04 17% 19% 20% 振华科技 000733 CH 65.50 34,087 12 10 8 2.72 2.16 1.73 24% 23% 22% 海格通信 002465 CH 11.70 26,962 34 28 23 2.42 2.28 2.11 7% 8% 9% 景嘉微 300474 CH 80.64 36,884 106 76 57 10.34 9.22 8.09 10% 12% 14% 平均值 41,960 41 31 20 5.17 4.42 3.76 16% 16% 17% 紫光国微 002049 CH 73.94 62,821 23 17 13 5.05 3.91 3.02 25% 25% 26% 注：除紫光国微外，盈利预测均来自 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 紫光国微 PE-Bands 图表3： 紫光国微 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 087175262349Oct-20 Apr-21 Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23 Oct-23(人民币)━━━━━ 紫光国微100x80x65x50x35x085169