中航沈飞(600760)业绩持续高增，“研造修”建设加速

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 中航沈飞 (600760 CH) 业绩持续高增,“研造修”建设加速 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 52.32 2023 年 10 月 27 日│中国内地 航空航天 维持盈利预测，维持“买入” 评级 中 航 沈 飞 发 布 三 季 报 ， 2023Q1-Q3 公 司 实 现 营 收 346.31 亿 元（yoy+14.38%），归母净利润 23.64 亿元（yoy+35.85%）。我们维持盈利预测，预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 1.09、1.37、1.75 元。根据 Wind一致预期，可比公司 23 年平均 PE 为 41X，考虑到公司为我国歼击机总装平台龙头，经营管理效率持续提升，给予 23 年 PE 48X，目标价 52.32 元（前值 54.50 元），维持“买入”评级。 经营管理效率持续优化，盈利能力持续提升 单季度来看，公司 23Q3 实现营收 114.81 亿元（yoy+9.70%，qoq-17.84%），归母净利 8.71 亿元（yoy+40.16%，qoq+2.34%）。公司 23Q1-Q3 单季度毛利率分别为 11.32%/9.85%/11.69%，分别同比提升 1.68/0.07/2.57pcts，23Q1-Q3 单 季度 净利率分 别为 6.99%/6.09%/7.59%， 分别同 比提升0.44/1.03 /1.65pcts。根据公司 23 年半年报，上半年公司强化管理协同和系统管控，加强全生产链条计划精准管控，生产经营效率持续提升。“十四五”处于跨越式武器装备放量期，规模效应有望带动盈利能力提升，随着军品定价机制改革持续落地，国有军工企业有望持续突破 5%成本加成的政策束缚。 完善“研、造、修”一体化布局，夯实远期业绩支撑 公司发布公告，子公司吉航公司拟在产权交易机构以公开挂牌方式增资扩股，引入不超过 2 家投资方。公司及吉航公司股东沈飞企管均放弃优先同比例认缴权。本次交易完成后，公司仍为吉航公司持股 51%以上的控股股东，增资资金将用于吉航公司基础维修能力建设，包括维修设备采购、维修机库建设、喷漆机库建设、除漆机库建设、配套工程建设。本次交易符合公司的战略发展需求，能够切实提升吉航公司基础维修能力建设，促进公司“研、造、修”一体化高质量发展。中航沈飞于 2022 年通过收购集吉航公司拓展维修市场，本次增资扩股为后续机型的维修配套服务打下坚实基础。 拟向特定对象发行股票，进一步加快产能建设 8 月 8 日公司发布公告正在筹划向特定对象发行 A 股股票，本次向特定对象发行 A 股股票募集资金拟用于公司能力建设及日常经营。本次计划发行股票主要为顺应行业发展趋势，加快能力建设，进一步满足公司主业发展的资金需求，获得长期稳定的资金支持，增强公司资本实力和抗风险的能力。目前公司新产品跨代的关键时期，充裕的资金支持将帮助公司更好的实现产品升级换代和产能爬坡，有效保障公司的长期发展。 风险提示：供应配套风险，客户订单风险。 研究员 李聪 SAC No. S0570521020001 SFC No. BRW518 licong017951@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 朱雨时 SAC No. S0570521120001 zhuyushi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 田莫充 SAC No. S0570523050004 tianmochong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 52.32 收盘价 (人民币 截至 10 月 27 日) 42.07 市值 (人民币百万) 115,932 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 558.63 52 周价格范围 (人民币) 39.99-72.46 BVPS (人民币) 5.25 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 34,088 41,598 52,582 65,957 82,695 +/-% 24.79 22.03 26.40 25.44 25.38 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,696 2,305 2,993 3,774 4,831 +/-% 14.56 35.93 29.83 26.12 28.00 EPS (人民币，最新摊薄) 0.62 0.84 1.09 1.37 1.75 ROE (%) 15.73 17.95 18.90 19.25 19.77 PE (倍) 68.37 50.30 38.74 30.72 24.00 PB (倍) 10.16 9.03 7.32 5.91 4.74 EV EBITDA (倍) 56.76 42.04 24.62 18.63 13.81 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (9)(5)(2)263948566573Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23(%)(人民币)中航沈飞相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 中航沈飞 (600760 CH) 图表1： 可比公司估值表（2023/10/27） 股价（元/股） 市值(mn) 市盈率(x) 市净率(x) ROE(%) 公司名称 股票代码 2023/10/27 2023/10/27 23E 24E 25E 23E 24E 25E 23E 24E 25E 中直股份 600038 CH 37.51 22,111 42 28 22 2.2 2.0 1.9 5% 7% 8% 中航西飞 000768 CH 22.30 62,033 60 45 34 3.7 3.5 3.2 6% 8% 10% 航发动力 600893 CH 35.43 94,442 61 49 39 2.4 2.3 2.2 4% 5% 6% 平均值 28,048 41 30 24 2.1 1.9 1.8 4% 5% 6% 中航沈飞 600760 CH 42.07 115,932 39 31 24 7.3 5.9 4.7 19% 19% 20% 注：除中航沈飞外，盈利预测均来自 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 中航沈飞 PE-Bands 图表3： 中航沈飞 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 0265177102Oct-20 Apr-21 Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23 Oct-23(人民币)━━━━━ 中航沈飞100x80x65x50x35x020395978Oct-20 Apr-21 Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23 Oct-23(人民币)━━━━━ 中航沈飞15.1x13.1x11.1x9.2x7.2x 免责声明和披露以及分析