博迈科(603727)困境反转，Q3扣非归母净利转正

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 博迈科 (603727 CH) 困境反转，Q3 扣非归母净利转正 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 17.21 2023 年 10 月 27 日│中国内地 专用设备 单季度扣非归母净利转正，维持“买入”评级 2023 年前三季度，公司共实现营业收入 13.40 亿元，同比-41.9%；归母净利润-0.86 亿元，同比-232.7%；扣非归母净利润-0.67 亿元，同比-567.6%。其中 Q3 单季度，实现营业收入 4.40 亿元，同比-41.1%；归母净利润-0.15 亿元，同比-206.1%；扣非归母净利润 0.005 亿元，同比+126.92%，单季度扣非归母净利已经转正。我们维持公司 23-25 年 BPS 为 11.47/11.96/13.07 元，对应 23-25 年 PB 分别为 1.17/1.12/1.02 倍，可比公司 23 年 PB 均值为 1.5倍。给予公司 23 年 1.5 倍 PB，维持目标价 17.21 元，维持“买入”评级。 开工率影响当期毛利率，未来有望持续恢复 2023 年前三季度，公司毛利率 7.1%，同比-4.96pp。其中 Q3 单季度，毛利率 10.4%，同比-5.07pp。主要系开工率目前仍相对较低，使得规模效应尚未体现所致。未来随着开工率的逐步回升，盈利能力有望持续恢复。期间费用率方面，前三季度销售费用率 0.5%，同比+0.38pp；管理费用率 3.2%，同比+0.85pp；财务费用率 3.4%，同比-1.84pp；研发费用率 5.8%，同比+1.22pp。合计期间费用率达 12.86%，同比+0.6pp。 行业高景气度+接单能力突出，公司屡获高价值量订单 国际油气行业高景气度正持续验证，高国际竞争力下公司今年屡次收获高价质量订单。据相关公告，今年 6 月 15 日，公司与 MODEC 签署了价值 1.52亿美元的 FPSO 上部模块建造合同；9 月 21 日，公司全资子公司天津博迈科与 Servizi Energia Italia S.p.A.签署了海上平台生活楼模块建造合同，金额约为 2.2 亿美元；10 月 10 日，天津博迈科再获与 MODEC、ABB 签订的价值 1.4 亿美元的 BM-C-33 FPSO 项目合同。此类模块合同分为详设、采办、建造、总装等多环节，其中详设部分具有高技术含量和附加值，体现了公司在海工模块领域的核心实力。 海外市场持续开拓，维持“买入”评级 公司持续开拓海外市场，积极参与全球各大油气主产区项目投标，有望在中东等地获得更多项目订单。我们维持公司 23-25 年 BPS 为 11.47/11.96/13.07 元，对应 23-25 年 PB 分别为 1.17/1.12/1.02 倍，可比公司 23 年 PB 均值为 1.5 倍。给予公司 23 年 1.5 倍 PB，维持目标价 17.21 元，维持“买入”评级。 风险提示：汇率波动风险，油价波动风险，项目预算风险。 研究员 倪正洋 SAC No. S0570522100004 SFC No. BTM566 nizhengyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 邵玉豪 SAC No. S0570522120002 shaoyuhao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 杨云逍 SAC No. S0570523070001 yangyunxiao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 17.21 收盘价 (人民币 截至 10 月 27 日) 13.38 市值 (人民币百万) 3,769 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 61.08 52 周价格范围 (人民币) 10.94-14.13 BVPS (人民币) 11.36 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 4,081 3,217 1,401 2,359 3,237 +/-% 58.22 (21.18) (56.44) 68.32 37.24 归属母公司净利润 (人民币百万) 166.17 64.62 (95.80) 136.59 311.58 +/-% 26.26 (61.11) (248.26) 242.57 128.12 EPS (人民币，最新摊薄) 0.59 0.23 (0.34) 0.48 1.11 ROE (%) 4.99 1.94 (2.96) 4.05 8.46 PE (倍) 22.68 58.33 (39.35) 27.60 12.10 PB (倍) 1.13 1.13 1.17 1.12 1.02 EV EBITDA (倍) 9.42 16.02 (45.11) 15.80 8.59 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (9)(4)27121011131415Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23(%)(人民币)博迈科相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 博迈科 (603727 CH) 图表1： 可比公司估值一览表（可比公司估值参考 Wind 一致预测） 市值 EPS (元) PB(倍) 公司代码 公司简称 (亿元) 2022 2023E 2024E 2025E 23-25CAGR 2022 2023E 2024E 2025E 600583 CH 海油工程 279.87 0.33 0.48 0.60 0.71 21.92% 1.2 1.1 1.0 0.9 601808 CH 中海油服 767.75 0.49 0.70 0.86 1.01 20.57% 2.0 1.8 1.7 1.6 002353 CH 杰瑞股份 301.94 2.19 2.53 2.99 3.55 18.42% 1.7 1.5 1.4 1.2 平均 1.6 1.5 1.4 1.2 注：数据截至 2023 年 10 月 27 日 资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究 图表2： 博迈科 PE-Bands 图表3： 博迈科 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 (15)015304661Oct-20 Apr-21 Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23 Oct-23(人民币)━━━━━ 博迈科55x45x35x25x20x011223344Oct-20 Apr-21 Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23 Oct-23(人民币)━━━━━ 博迈科3.6x2.9x2.2x1.5x0.9x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 博迈科 (603727 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表