兴发集团(600141)Q3净利环比改善，新项目稳步推进

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 兴发集团 (600141 CH) Q3 净利环比改善，新项目稳步推进 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 20.93 2023 年 10 月 27 日│中国内地 化学原料 前三季归母净利同比-81%、Q3 同比-74%/环比+104%，维持“增持”评级 公司于 10 月 27 日发布三季报，23 年前三季度实现营收 219 亿元（yoy-12%），归母净利 9.3 亿元（yoy-81%），扣非净利 8.8 亿元（yoy-82%）。其中 Q3 营收 83 亿元（yoy+10%，qoq+18%），归母净利 3.3 亿元（yoy-74%，qoq+104%）。我们预计公司 23-25 年归母净利 13.8/17.9/20.4 亿元，对应EPS1.24/1.61/1.84 元，结合可比公司 24 年 Wind 一致预期平均 8xPE，考虑新项目成长性、未来规模优势巩固，以及新材料提升竞争力，给予 24 年13xPE，目标价 20.93 元，维持“增持”评级。 磷化工、有机硅景气有所承压，前三季度毛利率同比下滑 前三季度磷矿石/黄磷/肥料/草甘膦营收 yoy+87%/-53%/+6%/-61%至9.3/4.6/26.5/31.1亿元，销量 yoy+59%/-41%/+29%/-10%至 149.5/1.9/90/12万吨，均价 yoy+17%/-20%/-18%/-57%至 0.06/2.4/0.3/2.6 万元/吨，磷肥和草甘膦景气整体偏弱；有机硅板块营收 yoy-52%至 16.9 亿元，销量 yoy-20%至 14.2 万吨，均价 yoy-40%至 1.19 万元/吨；湿电子/特种化学品营收yoy+7%/-32%至 5.4/19.1 亿元，销量 yoy+18%/+16%至 6.2/19.9 万吨，均价 yoy-10%/-41%至 0.9/1.0 万元/吨。公司前三季综合毛利率 yoy-23.2pct至 13.1%，Q3 毛利率 yoy-19.8pct/qoq+1.5pct 至 12.6%。 磷化工景气有所回升，有机硅静待复苏 据百川盈孚，10 月 27 日磷矿石/黄磷/一铵/二铵/草甘膦价格分别为0.1/2.6/0.3/0.4/3.0 万元/吨，较 9 月末+0.6%/+2.7%/+2.9%/-0.2%/+1.0%，伴随磷肥冬储需求等支撑，磷化工产品景气有所回暖。有机硅方面，10 月27 日 DMC/107 胶价格较 9 月末+2%/0%至 1.48/1.53 万元/吨，仍处于 21年以来相对低位，考虑行业新增产能较多等因素，我们预计板块复苏需等待。 产品线持续延伸，新项目增量渐近 公司新项目稳步推进，据公司 23 年半年报，5 万吨/年光伏胶 7 月投产，磷化剂于 8 月完成 800 吨/年中试，正在开展 5000 吨/年工业化装置设计；湖北瑞佳 20 万吨/年 RTV 项目（一期）于 7 月中旬建成后进入试运行阶段；年内，公司 5000 立方米/年气凝胶毡项目、湖北友兴 30 万吨/年磷酸铁锂一期项目、磷氟锂业 10 万吨/年电池级磷酸二氢锂项目等均稳步推进。 风险提示：下游需求不及预期；新项目进度不及预期。 研究员 庄汀洲 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 研究员 张雄 SAC No. S0570523100003 zhangxiong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 王帅 SAC No. S0570520110001 SFC No. AOH868 bruce.wang@htsc.com +(86) 21 2897 2099 联系人 杨泽鹏 SAC No. S0570123070267 yangzepeng@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (人民币) 20.93 收盘价 (人民币 截至 10 月 27 日) 19.03 市值 (人民币百万) 21,155 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 298.88 52 周价格范围 (人民币) 17.86-35.67 BVPS (人民币) NA 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 23,706 30,311 28,250 29,794 31,423 +/-% 28.91 27.86 (6.80) 5.47 5.47 归属母公司净利润 (人民币百万) 4,237 5,852 1,380 1,787 2,044 +/-% 585.25 38.11 (76.42) 29.46 14.42 EPS (人民币，最新摊薄) 3.81 5.26 1.24 1.61 1.84 ROE (%) 30.10 31.86 6.45 7.78 8.25 PE (倍) 4.99 3.62 15.33 11.84 10.35 PB (倍) 1.51 1.04 1.03 0.96 0.88 EV EBITDA (倍) 4.53 2.99 8.67 7.11 5.75 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (9)(4)15101722273136Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23(%)(人民币)兴发集团相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 兴发集团 (600141 CH) 图表1： 可比公司估值表 公司名称 股票代码 股价（元/股） 市值（亿元） EPS（元） P/E（x） 10 月 27 日 10 月 27 日 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 新洋丰 000902 CH 11.50 150 1.00 1.21 1.44 11 9 8 新安股份 600596 CH 9.76 112 0.66 0.96 1.09 15 10 9 云天化 600096 CH 16.17 297 2.84 3.12 3.37 6 5 5 平均 11 8 7 注：可比公司盈利均采用 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 兴发集团 PE-Bands 图表3： 兴发集团 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 03876115153Oct-20 Apr-21 Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23 Oct-23(人民币)━━━━━ 兴发集团25x20x15x10x5x0295988117Oct-20 Apr-21 Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23 Oct-23(人民币)━━━━━ 兴发集团5.9x4.7x3