成本拐点显现，期待同店回暖

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：32.45 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@zts.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@ zts.com.cn 分析师：晏诗雨 执业证书编号：S0740523070003 Email：yansy@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 631 流通股本(百万股) 631 市价(元) 32.45 市值(百万元) 20,484 流通市值(百万元) 20,484 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 绝味食品（603517.SH）_点评报告：门店积极扩张，期待成本拐点 2 绝味食品（603517.SH）_点评报告：需求持续回暖，期待盈利能力修复 3 绝味食品（603517.SH）_点评报告：经营拐点已现，加速修复可期 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 6,549 6,623 7,815 9,083 10,369 增长率 yoy% 24% 1% 18% 16% 14% 净利润（百万元） 981 233 592 1,089 1,410 增长率 yoy% 40% -76% 154% 84% 29% 每股收益（元） 1.55 0.37 0.94 1.73 2.23 每股现金流量 1.72 1.91 1.17 1.95 2.50 净资产收益率 17% 3% 8% 13% 15% P/E 20.9 88.1 34.6 18.8 14.5 P/B 3.6 3.0 2.8 2.5 2.1 备注：股价选取自 2023 年 10 月 25 日收盘价 投资要点  事件：公司 2023Q1-3 实现收入 56.31 亿元，同比增长 9.99%；实现归母净利润 3.90亿元，同比增长 77.57%；实现扣非后归母净利润 3.66 亿元，同比增长 37.22%。其中2023Q3 实现收入 19.32 亿元，同比增长 8.26%；实现归母净利润 1.48 亿元，同比增长 22.11%；实现扣非后归母净利润 1.40 亿元，同比增长 20.32%。  主业增长放缓，同店仍有压力。2023Q3 公司实现鲜货类产品收入 14.95 亿元，同比增长 3.84%，环比 H1 放缓，我们认为主要系短期消费疲软所致。Q3 公司保持自然开店，考虑到开店贡献的增长，我们预计 Q3 店均收入同比下滑。鲜货类产品中，禽类、畜类、蔬菜、其他产品分别实现收入 11.63、0.08、1.74、1.50 亿元，同比分别增长5.61%、14.10%、0.48%、-5.21%。三季度公司包装产品、加盟商管理、其他主业分别实现收入 0.63、0.19、3.08 亿元，同比分别增长 29.31%、1.06%、33.19%。分地区看，2023Q3 西南、西北、华中、华南、华东、华北、海外市场分别实现收入 2.22、0.32、6.23、3.99、3.51、2.27、0.31 亿元，同比分别增长 1.10%、52.28%、12.88%、-1.88%、13.19%、24.81%、-34.39%。  毛利率开始改善，关注成本红利。2023Q3 公司毛利率为 25.77%，同比提升 2.19 个pct，环比提升 3.43 个 pct，主要受益于鸭副等原材料价格回落，成本红利后续有望加速释放。三季度公司销售、管理、研发、财务费用同比分别+0.85、+0.28、-0.16、-0.12个 pct 至 7.39%、6.73%、0.51%、0.24%，销售费用率上升主要系加大宣传活动所致，对同店恢有所帮助。由于餐饮、养殖等投资项目的盈利修复，2023Q3 公司投资净收益/收入同比提升 0.75 个 pct 至 0.21%。综合来看，2023Q3 公司归母净利率同比提升 0.87个 pct 至 7.64%。  盈利预测：公司保持了快速的开店趋势，持续提升市场份额。同店方面，短期由于外部需求疲软，门店仍承受较大压力，投资回收期拉长，尤其是新店面临爬坡较慢的困难，期待后续需求持续改善。成本与费用端，补贴已回归常态，成本压力进入下行周期，后续有望持续释放成本红利。我们预计公司 2023-2025 年收入分别为 78.15、90.83、103.69 亿元，归母净利润分别为 5.92、10.89、14.10 亿元，EPS 分别为 0.94、1.73、2.23 元，对应 PE 为 34.6 倍、18.8 倍、14.5 倍，维持“买入”评级。  风险提示事件：食品安全风险；冠状病毒扩散风险；原材料价格波动风险；同店修复低于预期的风险。 成本拐点显现，期待同店回暖 绝味食品（603517.SH）/食品制造 证券研究报告/公司点评 2023 年 10 月 26 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：绝味食品三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金1,8632,3443,2324,667营业收入6,6237,8159,08310,369应收票据0000营业成本4,9295,9456,3947,127应收账款116126173182税金及附加47566574预付账款116140150167销售费用646547636695存货7028469101,014管理费用515469527591合同资产0000研发费用38455259其他流动资产95112130149财务费用20777流动资产合计2,8923,5684,5966,180信用减值损失-5-5-5-5其他长期投资13131313资产减值损失0000长期股权投资2,4462,4462,4462,446公允价值变动收益0000固定资产1,8821,9802,1592,034投资收益-94153050在建工程48928900其他收益18202020无形资产321339335332营业利润3467761,4481,880其他非流动资产806813819823营业外收入24252525非流动资产合计5,9575,8805,7725,648营业外支出3333资产合计8,8499,44810,36711,828利润总额3677981,4701,902短期借款360283100100所得税173215397513应付票据0000净利润1945831,0731,389应付账款7058519151,020少数股东损益-39-9-16-21预收款项0000归属母公司净利润2335921,0891,410合同负债160188219250NOPLAT2045881,0781