医药生物行业：创新产业链CRO、CDMO、上游已走在不同阶段的拐点，未来可期、积极布局

请务必阅读正文之后的重要声明部分期、积极布局医药生物证券研究报告/行业定期报告2025 年 07 月 13 日评级：增持（维持）分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001Email：zhujq@zts.com.cn分析师：崔少煜执业证书编号：S0740522060001Email：cuisy@zts.com.cn基本状况上市公司数494行业总市值(亿元)68,623.35行业流通市值(亿元)61,947.42行业-市场走势对比相关报告1、《Q2 业绩前瞻；创新药械政策频出》2025-07-062、《医药生物行业 2025Q2 业绩前瞻》2025-07-063、《政策加码、创新领航，关注 Q2业绩超预期》2025-07-02重点公司基本状况简称股价EPSPE评级（元）2023A2024A2025E2026E2027E2023A2024A2025E2026E2027E药明康德77.153.343.293.954.505.1723.0723.4519.5617.1314.93买入华润三九31.221.712.022.292.582.9018.2715.4813.6412.0810.78买入三生制药25.150.650.870.981.101.2638.9528.8725.7422.7919.94买入长春高新102.0011.116.336.437.047.899.1816.1115.8614.4812.93买入先声药业10.440.290.300.480.540.6036.1535.2421.6619.3417.37买入和黄医药25.550.120.043.020.650.95221.10 590.598.4539.3026.98买入昭衍新药26.020.530.100.480.530.5749.12 263.26 54.4749.5045.46买入南微医学70.202.592.953.564.385.3327.1423.8419.7116.0413.16买入天宇股份25.690.080.160.731.021.32326.75 159.82 35.2025.1819.39买入司太立10.130.10-0.110.690.97-100.40 -90.4514.6110.45-买入备注：股价截止至 2025.07.13，三生制药、先声药业、和黄医药股价单位港元报告摘要创新产业链引领医药行情持续演绎，积极把握创新主线+Q2 业绩超预期。本周沪深300 上涨 0.82%，医药生物上涨 1.82%，处于 31 个一级子行业第 16 位，本周所有子板块均上涨，医疗服务、化学制药、中药、医药商业、医疗器械、生物制品分别上涨6.46%、1.42%、1.08%、1.06%、0.81%、0.38%。本周市场整体表现活跃，以银行为首的板块涨势喜人。医药板块跟随市场，表现出结构性行情，前半周得益于国内创新药政策持续推进，国内临床前 CRO 如昭衍新药、美迪西表现强劲，后半周 CDMO龙头药明康德、博腾股份发布超预期中报预告，催化了创新产业链高昂的投资热情。目前医药板块处在一定分化加强阶段，一方面是医药跟市场其他板块的资金流向，另一方面是医药内部成长属性的创新药，和以业绩为导向的困境反转的板块和个股。本周创新产业链的表现一定程度反应的市场情绪和配置的变化。当前市场，我们建议两条主线共同把握：从基本面来看，创新药仍是当前医药板块中产业趋势最为明确且具备未来成长空间的子行业，我们认为全年维度创新药作为医药板块的投资主线不会变化，创新药大时代已然到来，建议积极拥抱，加配医药板块；此外，7 月中报业绩预告/快报陆续披露，CRO&CDMO、GLP-1 景气赛道、困境反转的原料药等表现亮眼，我们建议继续积极布局有望逐步走出拐点的细分板块，如 CRO&CDMO、科研上游、特色原料药等。CRO、CDMO 龙头中报业绩超预期，轻舟已过万重山，积极把握底部机会。7 月 10日，CRO、CDMO 龙头公司药明康德及博腾股份发布中报业绩预告，其中药明康德2025 年上半年经调整归母净利润约 63.1 亿元（同比+44%），博腾股份 2025 年上半年归母净利润约 0-3000 万，实现扭亏为盈，均超出市场预期。我们认为 CRO、CDMO板块自 2024Q4 海外降息周期开启带来投融资逐步恢复、2025Q2 地缘谈判带来悲观预期改善、2025 年以来国内创新药大型 BD 落地及重磅政策出炉等多重推动下需求端呈逐步恢复态势，叠加过去三年供给端持续出清，板块有望迎来盈利与估值同时提升的“戴维斯双击”，建议重点布局相关投资机会。需求端：头部公司订单呈逐步好转迹象。源于 2024 年上半年全球投融资逐步恢复，2024 年及 2025Q1 部分以海外收入为主的公司订单逐步恢复，如药明康德 2025 年第一季度在手订单同比+47.1%，截止 2024 年底，药明合联未完成订单总额同比+71%，博腾股份未完成在手订单金额同比增长近 30%。随着国内降准降息、创新药大型 BD落地及政策持续发布等推动下，2025Q1 国内 CRO 订单也呈逐步恢复态势，2025Q1泰格医药净新增合同金额同比+20%，昭衍新药新签订单同比+7.5%。我们预计随着订单端的持续恢复，板块业绩有望逐步迎来反转供给端：2025Q1 在建工程增长放缓，供给端有望稳步出清，食蟹猴价格已然呈持续上涨趋势。1）2025Q1 固定资产、在建工程分别增至 421.4 亿元（+6.3%）、161.8亿元（+3.2%），固定资产增长持续放缓。2）源于食蟹猴繁育周期较长，猴子种群逐行业定期报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分步步入老龄化，供给端稀缺导致 2024 年年底至今国内实验用猴价格持续上涨。我们预计伴随行业需求恢复，供给端逐步出清后，行业盈利能力有望快速恢复。黎明已至，积极把握底部机会：1）CDMO：①源于下游单品持续快速放量，化学大分子及 XDC CDMO 如多肽、寡核酸、XDC CDMO 生产需求有望快速提升，持续看好相关产业链（药明康德、凯莱英、诺泰生物、圣诺生物、药明合联等）投资机会；②随着全球投融资逐步恢复、前端项目持续向后端延伸，小分子 CDMO（凯莱英、博腾股份、药石科技、皓元医药等）有望逐步恢复，建议重点关注。2）CRO：①2024年以来，海外 CPI 月度数据虽有波动，但海外有望逐步进入降息节奏，投融资改善预期有望边际向好，且部分公司订单已然看到恢复，我们预计海外收入为主的一体化CRO/CDMO（药明康德、药明生物、药明合联、康龙化成等）及国内临床前 CRO（昭衍新药、美迪西、泓博医药、百诚医药等）有望迎来估值修复机会；②源于 CRO 板块受国内外投融资环境、不利因素影响较大，但随着国内政策逐步发力，我们预计板块有望逐步恢复，持续关注临床 CRO（泰格医药、普蕊斯、诺思格、阳光诺和、博济医药等）投资机会。重点推荐个股表现：7 月重点推荐：药明康德、华润三九、三生制药、长春高新、先声药业、和黄医药、昭衍新药、南微医学、天宇股份、司太立。中泰医药重点推荐本月平均上涨 6.62%，跑赢医药行业 2.21 个百分点；本周平均上涨 2.12%，跑赢医药行业