特步国际(1368.HK)流水高增-库存改善，2024年有望轻装上阵

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 港股研究丨公司点评丨特步国际（1368.HK） [Table_Title] 流水高增&库存改善，2024 年有望轻装上阵 报告要点 [Table_Summary]公司发布 2023Q3 经营数据。2023Q3，特步主品牌流水同比高双位数增长，零售折扣 70-75折，渠道库存周转 4.5-5 个月。 分析师及联系人 [Table_Author] 于旭辉 柯睿 SAC：S0490518020002 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 特步国际（1368.HK） cjzqdt11111 [Table_Title2] 流水高增&库存改善，2024 年有望轻装上阵 港股研究丨公司点评 [Table_Rank] 投资评级 买入丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 公司发布 2023Q3 经营数据。2023Q3，特步主品牌流水同比高双位数增长，零售折扣 70-75折，渠道库存周转 4.5-5 个月。 事件评论  Q3 流水延续此前高增趋势，儿童与跑步预计仍为主要驱动。2023Q3 特步主品牌零售流水同比高双位数增长，其中预计儿童与跑步品类仍为公司流水贡献主要驱动，分月度来看，预计 7-9 月伴随消费信心逐步恢复，特步零售流水增速逐月向上。  折扣环比略有加深，库存稳步改善。Q3 特步主品牌零售折扣 70-75 折环比 Q2~75 折略有加深，预计主因公司清理冬季库存货品加深折扣所致，Q3 库销比 4.5-5 个月环比有所改善（Q2 低于 5 个月），预计双十一公司仍将加大折扣清理库存，年内库销比有望回到 4个月健康水平。  展望未来，短期，预计 10 月黄金周特步流水仍延续此前高增态势，预计 Q4 低基数下流水有望进一步增长提速，全年流水有望实现 20%+增长。而在双十一库存清理顺畅下预计2024 年轻装上阵，经销商信心恢复收入稳步增长，主品牌毛利稳步提升及其他品牌盈利能力持续改善，以及时尚运动分部剥离后有望贡献业绩弹性。中长期来看，特步跑步领域深耕卓有成效，与索康尼在消费人群、产品价格、市场层级上形成差异和互补，品牌与渠道升级驱动长期成长。  预计 2023-2025 年特步国际实现归母净利分别为 11.6、14.0 和 16.8 亿元，同比增长26%/21%/20%，现价对应 PE 分别为 15/12/10 倍，维持“买入”评级。 风险提示 1、零售恢复不及预期； 2、其他品牌发展不及预期； 3、海外需求疲软风险。 公司基础数据 [Table_BaseData]当前股价（HKD） 7.08 注：股价为 2023 年 10 月 16 日收盘价 相关研究 [Table_Report]•《业绩符合预期，新品牌成长可期》2023-08-27 •《流水延续高增，盈利水平改善》2023-07-21 •《Q1 流水优于同行如期兑现，估值仍具修复空间》2023-04-12 2023-10-25%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 5 港股研究 | 公司点评 表 1：特步国际盈利预测与估值表 单位/百万元 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入 12930 15137 17665 20479 （+/-)(%) 29% 17% 17% 16% 归母净利润 922 1158 1396 1676 （+/-)(%) 1% 26% 21% 20% EPS(元/股) 0.35 0.44 0.53 0.64 P/E 22.81 14.79 12.27 10.22 资料来源：Wind，长江证券研究所 %%%%%%%%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 5 港股研究 | 公司点评 风险提示 1、零售恢复不及预期：疫情后消费复苏仍有待持续验证，仍可能存在零售恢复不及预期风险； 2、其他品牌发展不及预期：特步主品牌流水增长态势良好，但其他品牌后续增长仍可能存在发展不及预期风险； 3、海外需求疲软风险：公司部分品牌在海外市场销售，若海外需求疲软则可能对公司整体销售存在风险。 %research.95579.com4 请阅读最后评级说明和重要声明 5 / 5 港股研究 | 公司点评 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 看 好： 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中 性： 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 看 淡： 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 买 入： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10% 增 持： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间 中 性： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 减 持： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 无投资评级： 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 相关证券市场代表性指数说明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准。 办公地址 [Table_Contact]上海 武汉 Add /浦东新区世纪大道 1198 号世纪汇广场一座 29 层 P.C /（200122） Add /武汉市江汉区淮海路 88 号长江证券大厦 37 楼 P.C /（430015） 北京 深圳 Add /西城区金融街 33 号通泰大厦 15 层 P.C /（100032） Add /深圳市福田区中心四路 1 号嘉里建设广场 3 期 36 楼 P.C /（518048） 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点。作者所得报酬的任何部分不曾与，不与，也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系，特此声明。 重要声明 长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10060000。 本报告仅限中国大陆地区发行，仅供长江证券股份有限公司（以下简称：本公司）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定