建材行业浮法玻璃深度：再平衡，看弹性

行业研究丨深度报告丨建材 [Table_Title] 浮法玻璃深度：再平衡，看弹性 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 21 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]展望后续，我们预计供给冷修仍将持续，进而逐步实现供需的再平衡。从历史复盘以及逻辑推演看，供给重新开始明显净新增或将滞后于盈利修复，因此若后续需求出现边际改善则玻璃价格有望展现弹性及持续性。看好成本优势突出且成长持续强化的龙头旗滨集团以及信义玻璃。 分析师及联系人 [Table_Author] 范超 李浩 SAC：S0490513080001 SAC：S0490520080026 SFC：BQK473 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 更多研报请访问 长江研究小程序 丨证券研究报告丨 建材 cjzqdt11111 [Table_Title2] 浮法玻璃深度：再平衡，看弹性 行业研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 现状：盈利底部，冷修加速 2025 年以来玻璃行业持续亏损，且部分企业亏损至现金流，持续承压下冷修开始全面加速。2025 年 10 月底在产产能约 16 万吨/天，2025 年底已回落至 15.1 万吨/天，降幅约为 6%。 展望后续，我们预计供给冷修仍将持续，进而逐步实现供需的再平衡。从历史复盘以及逻辑推演看，供给重新开始明显净新增或将滞后于盈利修复，因此若后续需求出现边际改善则玻璃价格有望展现弹性及持续性。看好成本优势突出且成长持续强化的龙头旗滨集团以及信义玻璃。 供给收缩的空间还有多大? 一是供给冷修。影响玻璃冷修的因素一是盈利，二是窑龄，窑龄越长其成本更高。统计目前窑龄 10 年以上产线合计 1.88 万 t/d。进一步剔除其中盈利优势明显的信义&旗滨产线、汽车及电子玻璃产线，潜在冷修产线合计 1.5 万 t/d 左右，若全部冷修对应供给回落至 13.6 万 t/d 左右。 二是政策推动。过往浮法玻璃供给除市场化冷修之外，也出现过行政性的强制供给退出。展望后续，关注双碳政策预期强化下如燃料系统更换等影响，如沙河的煤制气改造、部分地区如湖北石油焦产线改造等，一是可能导致阶段性停产改造，二是带来区域成本上升竞争压力增大。 如何看待供给恢复的节奏？ 冷修投入较大，企业决策或较为谨慎。且从投资回报率的角度看，一条 800t/d 玻璃产线冷修支出通常在 5000 万以上，若进一步升级如能耗等或达 1 亿以上。按照 1 亿元测算单重箱净利达到 10 元，回收周期仍需 1.77 年；若仅为小幅盈利假设为 5 元/重箱，回收周期需要 3.53 年。 产能恢复与盈利改善存在时间差。过往供给端的净增加均滞后景气改善。由于企业冷修多意味着财务压力较大，因此在行业盈利明显改善前，供给或不会明显增加。此外当前冷修产线平均停产时间已远超历史平均水平，或反映出本轮产业预期较以往更加悲观，产能滞后时间或更长。 供需再平衡后的价格弹性 再平衡, 刚性供给下的价格弹性值得期待。基于地产 2026 年下滑 10%假设，测算年化供给回落至 14.5 万吨/天即可，即在 2025 年末基础上回落 0.6 万吨/天。基于上述测算且行业依然亏损，因此供给冷修仍将持续，有望实现供需平衡。若进一步后续若地产预期改善，假设需求同比改善，则可能出现供给缺口。而浮法玻璃的供给刚性特征，以及供给恢复的时滞，使得阶段性的缺口有望带来价格弹性，对于持续性历史复盘看则依赖于需求端的修复力度与持续性。 龙头 α：成本仍在成长强化 成本为王，龙头盈利 α 凸显。旗滨集团与信义玻璃作为玻璃行业龙头，盈利优势突出。以旗滨为例，测算 2020 年以来公司单重箱毛利相较于行业平均领先 5 元/重箱，进一步考虑公司管理及布局优势，超额盈利预计在 5-10 元/重箱。旗滨与信义盈利接近，明显领先于其他上市企业。 成长强化，再创新篇章。旗滨集团当前已形成光伏浮法双主业格局，公司光伏玻璃盈利 α 持续增强，光伏资产有望重估。此外公司加大对芯片封装玻璃的研发力度，目前公司正在与国内某著名自主芯片科技公司开展合作，针对性研发适配其相关产品的高性能芯片封装玻璃，提供定制化解决方案，助力产业链自主化发展。信义玻璃的汽车玻璃作为基石业务保持稳定增长。 风险提示 1、地产持续下行；2、供给收缩放缓；3、新业务开拓低预期；4、原材料价格大幅上涨；5、停产产能复产。 [Table_StockData] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《电子布上涨加速，关注水泥板块政策催化——建材周专题 2026W6》2026-02-10 •《加大配置消费建材优质龙头，看好电子布景气——建材周专题 2026W5》2026-02-05 •《如何看待玻纤电子布的提价弹性及持续性——基于织布机和铂金视角》2026-01-27 -10%10%30%50%2025/22025/62025/102026/2建材沪深3002026-02-11%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 21 行业研究 | 深度报告 目录 现状：盈利底部，冷修加速 .......................................................................................................... 6 供给收缩的空间还有多大? ............................................................................................................ 8 如何看待供给恢复的节奏？ .......................................................................................................... 9 供需再平衡后的价格弹性 ............................................................................................................ 11 龙头 α：成本仍在成长强化 ......................................................................................................... 14 风险提示 ................................................................................................................................