酒店、餐馆与休闲行业周期与成长共振：酒店产业投资范式解读与龙头Alpha捕捉

行业研究丨深度报告丨酒店、餐馆与休闲Ⅲ [Table_Title] 周期与成长共振：酒店产业投资范式解读与龙头Alpha 捕捉 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 42 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]酒店行业周期性的核心源于供给端调整的滞后性，而偏低的连锁化率往往会加剧行业的波动。我国本轮酒店行业周期尚在演绎中，行业或将进入复苏期。 PMI 在一般情况下与滞后三个月的RevPAR 具备较强相关性，提供了周期视角下左侧布局的机会，酒店集团有较强调控能力，相比于被动等待，能够通过精细化运营，敏锐捕捉趋势并快速行动，从而缩短滞后期。因此当行业数据迎来反转信号时，精准布局龙头标的，是把握酒店行业周期机会、兑现收益的核心关键。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵刚 杨会强 马健轩 SAC：S0490517020001 SAC：S0490520080013 SFC：BUX176 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 酒店、餐馆与休闲Ⅲ cjzqdt11111 [Table_Title2] 周期与成长共振：酒店产业投资范式解读与龙头 Alpha 捕捉 行业研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 供需双维度拆解投资关注核心要素 酒店供给端前瞻指标指向投资端，需求端前瞻指标主要看与商务政务需求紧密相关的 PMI，文旅类需求相对稳健且整体趋势向好。酒店行业需求核心可拆分为商旅与文旅两类。文旅需求的核心衡量指标包括国内旅游人次、旅游人均消费，二者直接反映市场规模与消费强度，总体趋势稳中向上。商旅需求关键前瞻性指标为 PMI 指数，该指数可直观反映宏观经济景气度与企业经营活跃度，而经济走势直接影响商务洽谈、项目考察等活动频次，进而能有效预测商旅出行的波动趋势。供给侧的相关衡量指标包括酒店总数、不同档次酒店结构占比、酒店设施连锁化率等，而前瞻性指标包括住宿和餐饮业固定资产投资额，可提前反映供给端的扩张或调整趋势。 行业的周期特性与当前所处阶段 酒店行业周期性的核心源于供给端调整的滞后性，而偏低的连锁化率往往会加剧行业的波动。酒店供给调整存在天然时滞，新建项目从规划到落地开业一般至少需要一年以上的时间，需求回暖时，供给难以及时补位，导致供不应求，推高行业景气；需求下行后，在建项目仍持续释放，形成供给过剩。同时，行业连锁化率对周期性波动有较大影响，单体酒店决策更趋短期化，抗风险能力弱，市场向好时盲目扩张，遇冷则因抗风险弱仓促退出，大幅放大供给波动。以往复盘显示，我国酒店行业周期约 5-7 年，本轮酒店行业周期尚在演绎中，行业或将进入复苏期。 酒店关键指标与估值体系的联动变化 PMI 在一般情况下与滞后三个月的 RevPAR 具备较强相关性，酒店集团有较强调控能力，相比于被动等待，可能通过精细化运营，敏锐捕捉趋势并快速行动，从而缩短滞后期。除去收并购等特殊时期，酒店集团的估值波动与 RevPAR 同比变化在长周期下基本保持方向一致。结合酒店行业周期特征及估值与 RevPAR 的相关性，可明确核心投资策略：周期视角下的左侧布局。 酒店行业的不同阶段及当前阶段判断 国际对比视角下，美国酒店行业的经营管理方式从最初的直营，到管理输出，再到特许经营以及 REITs，历经迭代，实现了从重到轻，从慢到快的转变，加速了规模化进程。欧洲酒店市场文旅类的休闲需求较多，且不同国家间统筹难度较大，呈现头部集中度高而连锁化率偏低的特征。聚焦中国，国内酒店龙头已度过告别直营主导、经济型为核心的发展阶段，经过快速规模化扩张时期，目前各酒店集团更加注重酒店质量，从“多开店、开好店”迈入“开好店、多开店”的高质量、规模化增长的新阶段。 酒店行业标的差异鲜明 酒店行业内上市标的个体差异鲜明，各主体在发展阶段、结构特征等核心维度呈现显著分化。部分企业已进入成熟稳态运营阶段，依托完善体系实现稳健发展；部分仍处于规模扩张或结构优化周期，成长节奏与经营重心各不相同。在业务结构上，标的品牌矩阵、轻重资产模式、区域覆盖结构均存在明显区别，不同禀赋决定了各自的经营逻辑、盈利特征与成长空间，行业内部个体发展路径与核心特质差异突出，呈现出多元且分化的发展格局。 亚朵：“住宿+零售”新赛道引领者风险提示 1、酒店需求恢复不及预期；2、酒店行业供给增加过快； 3、上市公司管理改善不及预期；4、海外业务亏损。 [Table_StockData] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report] -10%3%17%30%2025/22025/62025/102026/2酒店、餐馆与休闲Ⅲ上证综指沪深3002026-02-11%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 42 行业研究 | 深度报告 目录 酒店产业的投资范式 ..................................................................................................................... 7 供需双维度拆解投资关注核心要素 ................................................................................................................. 7 行业的周期特性与当前所处阶段 .................................................................................................................... 9 投资范式结论：酒店行业兼具成长性与周期性............................................................................................. 13 酒店行业的投资策略：周期属性下的左侧布局 ........................................................................... 14 PMI 等前瞻关键指标变化与估值波动呈现方向一致性 ................................................................................. 14 酒店行业的不同阶段及当前阶段判断 ........................................................................................................... 17 酒店