家用电器行业产业亮点系列之五：当前时点如何看待家电后周期板块？

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨家用电器 [Table_Title] 产业亮点系列之五：当前时点如何看待家电后周期板块？ 报告要点 [Table_Summary]地产调整或逐步进入下半程，中性预计下 2026 年地产销售或中高个位数下滑且降幅收窄。从地产销售到家电后周期板块的传导来看，由于更新需求、添置需求比重逐步提高，以及龙头企业积极拓展业务布局与需求场景，地产维度的压力测试对于优质龙头的压制或相对可控。优质企业规模表现、经营质量、分红力度均较为优异，同时一定程度上可视作地产链的看涨期权，具备较优配置价值。 分析师及联系人 [Table_Author] 陈亮 SAC：S0490517070017 SFC：BUW408 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 家用电器 cjzqdt11111 [Table_Title2] 产业亮点系列之五：当前时点如何看待家电后周期板块？ 行业研究丨专题报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 地产：周期调整的下半场 历经 4 年多的快速调整，中国房地产行业主要总量指标较高点均有明显下降，参考国际经验和需求中枢，当前大概率已进入调整周期的下半场。预计 2026 年仍有挑战，但下半场特征愈发明显，销售、开工等前端指标同比降幅有望收窄，而竣工等后端指标压力相对更大；若政策力度超预期，则会有相对更好表现。据长江地产团队预计，2026 年中性预期下，2026 年商品房销售面积或同比下降 6.9%，且自 2025 年以来，销售面积同比降幅实现逐步收窄。 传导：负向压制有所缓解 从过往较长一段时间的压力测试来看，对于家电板块的明显后周期属性标的而言，地产下行对于其经营的负向压制效应或逐步缓解，一方面家电本身的需求来源除了新房需求之外，还包括换新需求和添置需求，后两种需求在地产相对回落的背景下占比或实现逐步提升，假设销售 1套新房搭载 2 台空调和 1 台油烟机，则 2024 年新房销售因素对于空调和油烟机内销的测算贡献比例分别达 13%/45%；另一方面家电龙头企业也积极攫取份额空间，拓展品类及场景，如老板电器积极拓展洗碗机、一体机等新品类，欧普照明则积极推出全屋智能照明解决方案并加力拓展商照业务和海外市场，最终仍然实现了相对稳健的经营表现。 经营：龙头稳健分红支撑 具体到龙头的经营数据来看，龙头企业规模稳健、经营质量优异以及相对高分红提供一定的安全边际，仍具备一定的吸引力。在地产相对低迷的压力测试阶段，头部企业如老板电器、欧普照明整体规模仍相对稳健，同时维持了较好的现金流表现，收现比指标近年来中枢均在 1 左右。此外龙头企业从 2023 年开始对应也加大了现金分红的力度，2024 年老板/欧普现金分红分别达 9.45/6.66 亿元，2025 年老板中期分红 4.72 亿元，龙头企业现金积累丰厚，具备较强的分红能力和动力，对应分红提供较为充足的安全边际。 弹性：估值先行聚焦成效 复盘来看，启动时点上，地产股估值反转时点，一般接近或略快于家电/家具企业估值反转时点，快于地产增速见底；反弹力度上，在地产周期向上启动的阶段，地产后周期的标的估值弹性也相对可观。当然，本质上估值的提升还是对应未来增速预期的提升，从近年来相关标的估值对地产政策的反馈来看，估值弹性最终仍将聚焦于政策预计力度及最终的潜在成效。 投资建议：兼具安全边际和向上期权价值 地产调整或逐步进入下半程，中性预计下 2026 年地产销售或中高个位数下滑且降幅收窄。从地产销售到家电后周期板块的传导来看，由于更新需求、添置需求比重逐步提高，以及龙头企业积极拓展业务布局与需求场景，地产维度的压力测试对于优质龙头的负面影响或相对可控。优质企业规模表现、经营质量、分红力度均较为优异，同时一定程度上可视作地产链的看涨期权，具备较优配置价值，建议重点关注：老板电器和欧普照明。 风险提示 1、 市场竞争加剧导致盈利回落风险； 2、 原材料价格波动风险； 3、 地产复苏不及预期。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《产业亮点：如何看原材料涨价背景下空调品牌提价效果？》2026-02-01 •《xTool：全球科技工具品牌，龙头地位持续巩固》2026-01-31 •《全球视野看家电：从三星电子看家电龙头产业升级之路》2026-01-18 -10%3%17%30%2025-22025-62025-102026-2家用电器上证综指沪深3002026-02-13%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 12 行业研究 | 专题报告 目录 地产：周期调整的下半场 .............................................................................................................. 4 传导：负向压制有所缓解 .............................................................................................................. 5 经营：龙头稳健分红支撑 .............................................................................................................. 7 弹性：估值先行聚焦成效 .............................................................................................................. 8 投资建议：兼具安全边际和向上期权价值 ..................................................................................... 9 风险提示 ..................................................................................................................................... 10 图表目录 图 1：2026 年房地产总量指标预测汇总，中性预期下同比预计多项指标降幅收窄 ..................................................... 4 图 2：2026 年以来 37 城商品住宅成交面积较 2025 年同期有所回落 .............................................