新型烟草行业跟踪：英美烟草发布FY2025财报，新型烟草收入占比提升，25H2增长加速

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨点评报告丨新型烟草 [Table_Title] 新型烟草行业跟踪：英美烟草发布 FY2025 财报，新型烟草收入占比提升，25H2 增长加速 报告要点 [Table_Summary]英美烟草 2025 年实现总收入 256.1 亿英镑，同比-1.0%（按固定汇率同比+2.1%）。新型烟草产品方面，2025 年实现收入 36.21 亿英镑，同比+5.5%（按固定汇率同比+7.0%），收入占比为 14.1%（同比提升 0.9pct）；其中 2025H2 新型烟草产品实现收入 19.7 亿英镑，同比+10.6%，收入占比为 14.5%。 分析师及联系人 [Table_Author] 蔡方羿 米雁翔 SAC：S0490516060001 SAC：S0490520070002 SFC：BUV463 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 新型烟草 cjzqdt11111 [Table_Title2] 新型烟草行业跟踪：英美烟草发布 FY2025 财报，新型烟草收入占比提升，25H2 增长加速 行业研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 英美烟草 2025 年实现收入 256.1 亿英镑，同比-1.0%（按固定汇率同比+2.1%）。新型烟草，2025 年实现收入 36.2 亿英镑，同比+5.5%（按固定汇率同比+7.0%），收入占比为 14.1%（同比提升 0.9pct）；其中 25H2 新型烟草实现收入 19.7 亿英镑，同比+10.6%，收入占比为 14.5%。 事件评论 ⚫ 基于公司 FY2025 表现，总结：1）传统烟草下滑趋势明确，公司预估 2026 年全球卷烟产业销量同比下降约 2%，后续新型烟草是公司的核心增长引擎，预计 2026 年新型烟草收入实现低双位数增长；2）品类维度：HNB 在部分市场竞争加剧，公司对 Hilo 系列（思摩尔国际合作）在高端市场发展充满信心，此外 2026Q2 起将推出新一代 Hyper 产品；现代口含烟增长最快，市场份额快速提升；雾化烟公司维持全球领先地位，伴随美国非法雾化产品执法趋严&新品早期的出色表现，长期趋势向好。 ⚫ 加热不燃烧：预计分价格带发展，Hilo 系列主打高端细分市场，Hyper 新品 26Q2 起推出。2025 年 HNB 收入同比-0.7%（按固定汇率同比+1.0%），具体来看：1）烟支销量同比-3.7%，销量承压主因市场竞争加剧和 Glo Hilo 推出早期的资源分配影响；2）Glo 全球市占率同比下降 1.5pcts 至 14.9%，主要受日本市场激烈竞争和 Super-Slim 平台逐步退出影响，日本市场份额同降 1.9pcts 至 15.9%；3）Hilo 在新市场份额稳步提升，截至 2026年 1 月 19 日的周度数据，Hilo 在日本/波兰/意大利市场份额分别为 1.4%/3.9%/1.0%。 ⚫ 口含烟： Velo是增长最快的品类中增长最快的品牌。2025年现代口含烟收入同比+47.4%（按固定汇率同比+48.0%），具体来看：1）现代口含烟销量同比提升 47.1%，与收入增长基本同步；2）市场份额持续提升，全部口服产品/新型口含烟在全球销量份额分别同比提升 5.8/7.5pcts 至 17.1%/33.4%；3）新品 Velo Plus 表现强劲，推动美国市场收入实现约 3 倍增长，市场份额（销量口径）同比提升 11.6pcts 至 18.0%。 ⚫ 雾化烟：重视美国市场执法趋严&新品 Vuse Ultra 发展。2025 年雾化烟收入同比-10.4%（按固定汇率同比-8.6%），具体来看：1）销量同比下降 12.6%，主因美国和加拿大非法产品，以及欧洲部分国家监管政策变化影响；2）Vuse 仍保持全球领先，全球市场份额同比提升 0.6pct 至 38.8%，其中美国市场得益于联邦和州政府执法力度加强市场份额同比提升 2.0pcts 至 51.7%；3）新品 Vuse Ultra 在加拿大、德国和法国的早期表现出色。 ⚫ 投资观点：伴随全球新烟进程加速，产业链具备核心壁垒或资源卡位的公司具备投资机会，重点关注两个主体（四大国际烟草&中烟）和两个品类（HNB&口含烟）。标的层面：重视思摩尔国际 HNB 和雾化烟双线发展、中烟香港（承载中烟出海使命）作为长期布局，关注恒丰纸业（低估值的 HNB 链公司）、盈趣科技（菲莫国际 HNB 器具供应商）、港股烟用香精香料龙头及其他具备 HNB/口含烟制造能力的公司。 风险提示 1、终端需求不及预期； 2、新型烟草行业技术实现重大突破； 3、行业监管政策大幅变化。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《国家烟草专卖局发布电子烟产业政策，利好规模化龙头企业，关注新型烟草潜在变化的可能》2025-12-29 •《新者胜，剩者优——轻工行业 2026 年度投资策略》2025-12-25 •《轻工“反内卷”思考（三）：二片罐调价有望传导铝价波动，期待国内盈利改善和出海趋势》2025-11-25 -20%0%20%40%2025/22025/62025/102026/2纸与林木产品沪深3002026-02-13%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 5 行业研究 | 点评报告 风险提示 1、终端需求不及预期：若终端需求不及预期，将对企业生产销售产生负面影响。 2、新型烟草行业技术实现重大突破：若竞争对手在雾化电子烟、HNB、口含烟等产品技术上实现重大突破，或将对行业竞争格局造成影响。 3、行业监管政策大幅变化：若全球新型烟草行业政策监管出现大幅转向，或影响产业链公司经营发展。 %research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 5 行业研究 | 点评报告 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 看 好： 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中 性： 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 看 淡： 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 买 入： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10% 增 持： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间 中 性： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 减 持： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 无投资评级： 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使