软件与服务行业AI应用正当时：智谱发布GLM-5，模型进入需求时代

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨点评报告丨软件与服务 [Table_Title] AI 应用正当时：智谱发布 GLM-5，模型进入需求时代 报告要点 [Table_Summary]2 月 12 日，GLM-5 正式发布。模型正式进入需求时代。国内模型之前 API 价格大幅低于海外，伴随模型逐步追赶好用性实用性提升正式进入需求驱动时代。智谱模型涨价验证新时代开启，国内模型厂商 MaaS 业务有望迎来大爆发，毛利率有望快速提升。同时模型的变化有望驱动云基础资源及国产算力。 分析师及联系人 [Table_Author] 宗建树 郭敬超 刘思缘 SAC：S0490520030004 SAC：S0490525120002 SFC：BUX668 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 软件与服务 cjzqdt11111 [Table_Title2] AI 应用正当时：智谱发布 GLM-5，模型进入需求时代 行业研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 2 月 12 日，公司正式发布 GLM-5。 事件评论 ⚫ 模型参数量从 355B（激活 32B）提升至 744B（激活 40B），预训练数据提升至 28.5T，采用异步强化学习和稀疏注意力机制（DSA）来提升模型 Agent 能力以及 Token Efficiency。 ⚫ Coding 能力对齐 Claude Opus 4.5。在 SWE-bench-Verified 和 Terminal Bench 2.0 中分别获得 77.8 和 56.2 的开源模型 SOTA 分数，性能超过 Gemini 3 Pro，分数直逼 Opus 4.5。 ⚫ Agent 能力支持 SOTA 级长程任务执行。Agent 能力实现开源 SOTA，在多个评测基准中取得开源第一。在 BrowseComp（联网检索与信息理解）、MCP-Atlas（工具调用和多步骤任务执行）和τ²-Bench（复杂多工具场景下的规划和执行）均取得最高表现。 ⚫ 进入需求时代，有望逐步进入需求定价。本次模型 API 及订阅价格大涨。（1）API（每百万 token）：官网 GLM-5/GLM-5-Code 国内 Input 价格[0,32)分别为 4/6 元，提价100%/200%；Output 价格[0,32)分别为 18/28 元，提价 125%/250%。目前 GLM-5 率先在海外版上新，在已公布的海外版价格中，Coding plan 订阅价格提高 30%-60%，API 调用价格提升 67%-100%。说明模型进入需求时代，提价证明了智谱的全球竞争力。（2）GLM Coding Max 连续包月价格为 469 元/月，相较目前 Pro 版价格提升 215%，其他版本亦有至少 30%涨幅。 ⚫ 走向 Agentic Engineering，支持国产算力。从写代码到写工程，基模从聊天转向工作， 在 CC-Bench-V2 中，GLM-5 在前端、后端和长时程任务上显著优于 GLM-4.7，显著缩小 Claude Opus 4.5 差距。在办公软件中已经明显加强，可以代理式处理.docx、.pdf 和.xlsx 等文件给出交付结果。目前已支持国产芯片推理。 ⚫ 模型正式进入需求时代。国内模型之前 API 价格大幅低于海外，伴随模型逐步追赶好用性实用性提升正式进入需求驱动时代。智谱模型涨价验证新时代开启，国内模型厂商MaaS 业务有望迎来大爆发，毛利率有望快速提升。同时模型的变化有望驱动云基础资源及国产算力。 风险提示 1、AI 技术发展不及预期； 2、下游应用需求不及预期。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《2026 年第 6 周计算机行业周报：千问宕机，关注算力基础设施投资机遇》2026-02-11 •《AI 应用正当时：Claude Opus 4.6 与 GPT-5.3-Codex 同时发布，看好 Agent 落地进展》2026-02-10 •《资产证券化类监管指引公布，RWA 或将进入规范化发展阶段》2026-02-10 -30%-10%10%30%2025/22025/62025/102026/2软件与服务沪深3002026-02-12%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 5 行业研究 | 点评报告 风险提示 1、AI 技术发展不及预期，本次大模型创新伴随参数量及模态的增速能力天花板尚未达到，但模型效果本身仍存瓶颈及问题，倘若 AI 技术发展不及预期，投入厂商仍然存在失败风险。 2、下游应用需求不及预期，人工智能本质是通过供给创新催生需求扩容，目前大模型仍处于商业模式摸索期，倘若本轮技术变革无法真实带动下游需求，投入厂商将受到影响。 %research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 5 行业研究 | 点评报告 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 看 好： 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中 性： 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 看 淡： 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 买 入： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10% 增 持： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间 中 性： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 减 持： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 无投资评级： 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 相关证券市场代表性指数说明：沪深两市以沪深 300 指数为基准；北交所市场以北证 50 指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准。 办公地址 [Table_Contact]上海 武汉 Add /虹口区新建路 200 号国华金融中心 B 栋 22、23 层 P.C /（200080） Add /武汉市江汉区淮海路 88 号长江证券大厦 37 楼 P.C /（430023） 北京 深圳 Add /朝阳区景辉街 16 号院 1 号楼泰康集团大厦 23 层 P.C /（100020） Add /深圳市福田区中心四路 1 号嘉里建设广场 3 期 36 楼 P.C /（518048） %%%%%%%%research.95579.com4 请阅读最后评级说明和重要声明 5 / 5 行业研究 | 点评报告 分析