安踏体育(2020.HK)3季度符合预期；4季度基数较低；关注下周投资者日的潜在积极影响

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 消费 2023 年 10 月 13 日 安踏 (2020 HK)3 季度符合预期；4 季度基数较低；关注下周投资者日的潜在积极影响23 年 3 季度的销售增长保持了 2 季度的速度： 安踏/FILA 品牌的销售额基本保持了 23 年 2 季度的增长势头，其中 7 月和 8 月较弱（但仍呈正增长），9 月的销售额则较强。安踏 3 季度的零售额同比增长高个位数（与2 季度持平），而 FILA 的零售额同比增长则因较高基数而放缓至低双位数增速（2 季度同比增长高双位数）。其他品牌同比增长 45-50%（与 2 季度的 70-75%相比有所放缓），其中 Descente 增长 40-45%（2 季度同比增长60%以上），Kolon 同比增长 65-70%（2 季度同比增长约 100%）。如果从 4 年（2019-23 年）的年均复合增长率来看，安踏品牌的销售额年均复合增长率略微放缓至 6.7%（2 季度为 8.4%），FILA 品牌的销售额年均复合增长率保持在约 13%，而 Descente/Kolon 则基本保持了 55-65% 的强劲复合增长率。黄金周 "令人满意"；我们预计 4 季度将在低基数上实现强劲反弹，达到全年指引目标： 公司称黄金周假期销售 “令人满意”，10 月份将延续 9 月份的“大幅改善”。我们注意到，去年黄金周弱于管理层预期，因防疫需求下客流量较少。鉴于 23 年 4 季度的低基数效应，我们假设 4 年年均复合增长率在 4 季度维持稳定，则安踏 4 季度同比增长率将大幅升至约 20%，FILA 达 30-35%，Descente 达 80-100%，Kolon 达到约 150%。因此，公司应能实现安踏和 FILA 全年同比增长 10% 以上、其他品牌全年同比增长 40% 以上的指引目标。受黄金周前备货的影响，渠道库存略有上升为正常现象： 3 季度安踏/FILA品牌的渠道库存从 2 季度末的“低于 5 倍”小幅上升至约 5 倍/5.1 倍，因8 天黄金周假期前的备货所致。零售折扣环比保持稳定，但安踏（28%）同比上升了 2 个百分点，而 FILA（24%）则同比下降了 2 个百分点。重申买入，长期看好：安踏将于下周在北京举办投资者日，我们预计管理层将向投资者介绍其长期战略，类似于 2019 年的安踏投资者日和 2021 年的安踏 "领先制胜 "投资者日，或有望提振股价。安踏是我们在消费类股中的首选之一，因为其凭借多品牌战略能够乘势把握住快速增长的细分市场、强大的品牌打造/零售执行力和强劲的经济效益（我们预计 2023 年投资回报率为 27%）。我们维持目标价 129 港元，是基于 2024 年 25 倍的市盈率，对应 1.2 倍的 PEG（2023-25 年每股收益年复合增长率为 21%）。资料来源：公司资料，交银国际预测 1 年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 本文翻译自报告“Anta (2020 HK) - 3Q in line; 4Q to see low base; Investor Day next week likely to be positive”，原报告发布于 2023 年 10 月 13 日收盘价目标价潜在涨幅港元 88.70港元 129.00+45.4%财务数据一览年结12月31日202120222023E2024E2025E收入 (百万人民币)49,32853,65162,70671,57980,264同比增长 (%)38.98.816.914.112.1净利润 (百万人民币)7,7207,5909,66311,69913,630每股盈利 (人民币)2.782.733.464.194.88同比增长 (%)49.1-1.926.921.116.5市盈率 (倍)29.830.323.919.716.9每股账面净值 (人民币)10.7012.7313.9016.3919.30市账率 (倍)7.736.505.965.054.29股息率 (%)1.31.41.82.22.6个股评级买入10/222/236/2310/23-20%-10%0%10%20%30%40%50%2020 HK恒生指数股份资料52周高位 (港元)124.0052周低位 (港元)69.00市值 (百万港元)249,517.54日均成交量 (百万)5.74年初至今变化 (%)(13.29)200天平均价 (港元)89.25呂浩江, CFA, CESGAedward.lui@bocomgroup.com(852) 3766 1809谭星子, FRMkay.tan@bocomgroup.com(852) 3766 18562023 年 10 月 13 日安踏 (2020 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2安踏 2023 年 3 季度经营数据图表 1: 安踏季度零售增长，按品牌/子品牌划分 —————————2021——————————————————2022————————————————2023—————— 1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q安踏品牌40-45%35-40%low-teensmid-teenshigh-teensdown mid-SDmid-SD down high-SDmid-SDhigh-SDhigh-SD 安踏大货(线下)35-40%>30%high-SDmid-SDlow-teensdown low-teensup low-SD down mid-teenshigh-SDhigh-SDhigh-SD 安踏大货(全渠道)n/a35-40%low-teenslow-teensmid-teensn/an/an/an/an/an/a 安踏儿童(线下)45-50%>20%mid-SDmid-teensmid-teensup low-SD up high-SD down high-teensmid-SDhigh-SDmid-SD 安踏儿童(全渠道)n/a35-40%low-teens25-30%20-25%n/an/an/an/an/an/a 线上60-65%>45%25-30%30-35%35-40% up high-SD up high-SDup mid-SDdown mid-SDmid-SDlow-SDFILA 品牌 75-80%30-35%mid-SDhigh-SDmid-SD down high-SDlow-teensdown low-teenshigh-SD high-teenslow-teens FILA 时尚(线下)80%+>20%low-SDflatlow-SDdown high-teensdown slightlydown mid-teensup mid-SD20%high-SD FILA 儿童(线下