1Q26亏损同比扩大

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登录研究部网站 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 科技 2026 年 5 月 5 日 卓胜微 (300782 CH)1Q26 亏损同比扩大4Q25 收入同比下滑，1Q26 收入同比恢复增长，利润端承压： 4Q25/1Q26营收分别为 9.57/8.28 亿元（人民币，下同），低于 VA 一致预期的11.53/10.41 亿元。1Q26 营收同比增 9.5%，我们认为 L-PAMiD 产品从小批量出货顺利进入大规模交付阶段，加上无线连接（Wifi）产品，短距通信感知系统产品等新产品在 2025 年上线，或对收入有正面作用。总体从 RF行业的需求看，AI 技术发展带动全球存储芯片需求和价格激增，引发上游基板等原材料供需紧张，进而对下游智能手机行业市场结构与周期规律产生 影 响 。 从 利 润 端 来 看 ， 公 司 毛 利 率 3Q25/4Q25/1Q26 分 别 为23.4%/22.8%/18.5%，我们认为公司主要业务处于 Fab Lite 模式转型期间，利润端受到折旧带动成本费用增加、行业竞争持续激烈、供给侧部分原材料价格波动、产品结构变化等因素影响。我们认为公司短期毛利或继续承压。公司 4Q25/1Q26 净利率分别为-1.22/-1.44 亿元，均不及市场预期。同时，近期公司计划向激励对象定向发行限制性股票 162.6 万股，占总股本的 0.2828%。之前公司向特定对象以 86.78 元/股发行超 4000 万股。探索新赛道：我们认为，公司或利用其 6 英寸特种工艺、12 英寸异质硅基工艺平台积极探索 RF 之外领域。公司或依托 MaxExplore 湖光源启工艺平台，释放芯卓 RF SOI、化合物半导体技术等特色工艺能力，赋能工艺平台向光通信、低功耗智能等领域延伸，培育新增长曲线。维持中性评级：我们认为存储和衬底涨价或在 2026 年持续抑制终端消费电 子 需 求 。 我 们 下 调 2026/27 年 收 入 预 测 到 40.3/46.2 亿 元 （ 前 值49.7/57.7 亿元）。我们认为芯卓平台折旧或持续对公司利润端造成压力。我 们 下 调 公 司 2026/27 年 毛 利 率 预 测 到 19.3%/22.7% （ 前 值31.9%/35.0%），下调 2026/27 年净利润到-4.0 亿元/-1.1 亿元（前值 3.7/5.8亿元）。我们以 12 倍 2026 年市销率调整目标价至 87 元，维持中性评级。资料来源：公司资料，交银国际预测 1 年股价表现资料来源：FactSet 资料来源：FactSet 收盘价目标价潜在涨幅人民币 99.62人民币 87.00↑-12.7%财务数据一览年结12月31日202420252026E2027E2028E收入 (百万人民币)4,4873,7264,0324,6235,408同比增长 (%)2.5-17.08.214.717.0净利润 (百万人民币)402(293)(394)(114)(3)每股盈利 (人民币)0.75(0.55)(0.69)(0.20)(0.01)同比增长 (%)-64.2-172.826.8-71.5-97.4前EPS预测值 (人民币)0.691.09调整幅度 (%)-200.8-118.1市盈率 (倍)132.4nsnsnsns每股账面净值 (人民币)19.0918.4616.7816.5716.79市账率 (倍)5.225.405.946.015.93个股评级中性4/258/2512/254/26-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%300782 CH深证成指股份资料52周高位 (人民币)114.5952周低位 (人民币)67.33市值 (百万人民币)57,280.50日均成交量 (百万)21.92年初至今变化 (%)22.26200天平均价 (人民币)80.41王大卫, PhD, CFADawei.wang@bocomgroup.com(852) 3766 1867童钰枫Carrie.Tong@bocomgroup.com(852) 3766 18042026 年 5 月 5 日卓胜微 (300782 CH) 下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登录研究部网站 https://research.bocomgroup.com 2图表 1：卓胜微盈利预测调整———————2026E——————————————2027E——————————————2028E———————百万人民币新预测前预测差异新预测前预测差异新预测营业收入4,0325,174(22%)4,6236,123(25%)5,408毛利润7781,941(60%)1,0492,377(56%)1,331营业利润(323)634NA(117)748NA(3)净利润(394)612NA(114)723NA(3)基本 EPS (人民币元)(0.69)1.15NA(0.20)1.35NA(0.01)利润率百分点百分点毛利率19.3%37.5%(18.2)22.7%38.8%(16.1)24.6%营业费用率27.3%25.3%2.125.2%26.6%(1.4)24.7%营业利润率(8.0%)12.3%NA(2.5%)12.2%NA(0.1%)净利率(9.8%)11.8%NA(2.5%)11.8%NA(0.1%)资料来源：交银国际预测2026 年 5 月 5 日卓胜微 (300782 CH) 下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登录研究部网站 https://research.bocomgroup.com 3图表 2：卓胜微 (300782 CH)目标价及评级资料来源：FactSet，交银国际预测图表 3：交银国际科技行业覆盖公司股票代码公司名称评级收盘价 (交易货币)目标价 (交易货币)潜在涨幅最新目标价/评级发表日期子行业1810 HK小米集团中性30.9837.0019.4% 2026 年 03 月 12 日消费电子TSM US台积电买入401.61468.0016.5% 2026 年 04 月 20 日晶圆代工1347 HK华虹半导体买入121.00120.00-0.8% 2026 年 02 月 23 日晶圆代工981 HK中芯国际买入72.1591.0026.1% 2026 年 02 月 12 日晶圆代工600 HK爱芯元智买入23.6236.0052.4% 2026 年 04 月 30 日半导体设计NVDA US英伟达买入198.48260.0031.0% 2026 年 02 月 27 日半导体设计AVGO US博通买入416.50460.0010.4% 2025 年 12 月 15 日半导体设计603501 CH豪威集团买入98.30115.0017.0% 2026 年 04 月 01 日半导体设计AMD US超微半导体买入341.54275.00-19.5% 2025 年 11 月 06