1Q26盈利阶段性见底，关注新品上市后两轮车销量趋势；维持买入

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登录研究部网站 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 汽车 2026 年 5 月 5 日 九号公司 (689009 CH)1Q26 盈利阶段性见底，关注新品上市后两轮车销量趋势；维持买入1Q26 各品类业务收入保持增长，但受原材料涨价及汇兑损失影响，利润短期波动。期内公司实现营收 58.7 亿元（人民币，下同），同比+14.8%，主要品类销量均录得两位数增长。分业务看，电动两轮车销量 122.8 万台，同比+22.3%，收入 33.8 亿元，同比+18.2%；受铅酸车型占比提升影响， ASP 同比微降 3%至 2,755 元。全地形车销量/收入分别为 6,393 台/2.9 亿元，同比均+32.6%。自主品牌零售滑板车量价齐升，销量 26.5 万台（+28.2%），收入 5.28 亿元（+33.67%），ASP 同比+4%至 1,993 元。1Q26 归母净利润 2.0 亿元，同比-55.4%，综合毛利率 26.5%，同比-3.1ppts，主因原材料价格上涨及汇兑损失影响。期内公司汇兑损失约 2.5 亿元，去年同期为7600 万元收益。剔除汇兑损失影响，净利润仍实现双位数增长。进入销售旺季，两轮车新品上市+滑板车提价，毛利率有望上行。受新国标及较少的 SKU 影响，1Q26 公司电动自行车产品销量表现较弱，电摩产品占比超 9 成。4 月 29 日公司发布多款 Q 系列产品，包括电自 Qz3、轻电摩 Q3 及电摩 QL 家庭版，对应女性车主从校园生活到初入职场再到家庭出行不同阶段。截至2025年底，公司电动两轮车专卖店已突破1万家。今年两轮车出货节奏恢复正常，2-3 季度为出货高峰，随着新品发布和渠道扩张，两轮车出货量预计环比提升，毛利率也有望回升；同时由于去年的低基数，4Q26 有望实现显著的同比增幅。此外，公司计划在 2Q26 对滑板车提价，有望对盈利能力产生积极影响。多元布局支撑长期成长，维持买入。在 2025 年欧洲反倾销背景下，公司割草机业务高速增长，短期备货需求增加，海外产能投产后公司市占率有望提升。公司多元布局割草机器人、全地形车、E-bike 等产品，尽管短期两轮车业务承压，我们依然看好其长期发展。2025 年 9 月来，公司股价回撤超 35%，当前市值对应 2026 年约 15 倍市盈率。我们下调毛利率预测，并同步下调净利润预测 2%-5%，反映成本上涨及汇率因素。基于 SOTP 估值法，维持买入和目标价 69.55 元。资料来源：公司资料，交银国际预测 1 年股价表现资料来源：FactSet 资料来源：FactSet 收盘价目标价潜在涨幅人民币 43.74人民币 69.55+59.0%财务数据一览年结12月31日202420252026E2027E2028E收入 (百万人民币)14,19621,27825,08430,28436,420同比增长 (%)38.949.917.920.720.3净利润 (百万人民币)1,0841,7582,1112,6083,340每股盈利 (人民币)1.532.472.783.444.40同比增长 (%)83.061.412.623.628.1前EPS预测值 (人民币)2.893.514.66调整幅度 (%)-3.8-1.9-5.4市盈率 (倍)28.617.715.712.79.9每股账面净值 (人民币)8.7010.0710.3211.4112.81市账率 (倍)5.034.344.243.833.41股息率 (%)2.63.94.35.46.9个股评级买入4/258/2512/254/26-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%689009 CH上证综指股份资料52周高位 (人民币)73.1752周低位 (人民币)43.14市值 (百万人民币)31,361.58日均成交量 (百万)29.53年初至今变化 (%)(21.32)200天平均价 (人民币)53.68陈庆angus.chan@bocomgroup.com(86) 21 6065 3601李柳晓, PhD, CFAjoyce.li@bocomgroup.com(852) 3766 18542026 年 5 月 5 日九号公司 (689009 CH) 下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登录研究部网站 https://research.bocomgroup.com 2图表 1：九号公司：盈利预测变动　 ————— 2026E —————————— 2027E —————————— 2028E —————(百万人民币)新预测前预测变动新预测前预测变动新预测前预测变动营业收入25,08425,0380%30,28430,2420%36,42036,4330%　毛利润7,4577,599-2%9,1679,494-3%11,18811,805-5%毛利率29.7%30.3%-0.6ppts30.3%31.4%-1.1ppts30.7%32.4%-1.7ppts　归母净利润2,1112,193-4%2,6082,660-2%3,3403,531-5%归母净利率8.4%8.8%-0.3ppts8.6%8.8%-0.2ppts9.2%9.7%-0.5ppts资料来源：交银国际预测图表 2：九号公司：SOTP 估值　收入/净利润(百万元人民币)估值方法估值倍数(x)对应市值折现(百万元人民币)平衡车及滑板车2026 年净利润341市盈率(P/E)103,408 电动两轮车2026 年净利润766市盈率(P/E)1511,496 机器人2026 年收入3423市销率(P/S)1034,014 其他业务2026 年净利润274市盈率(P/E)51,369 合计　　　　50,286 股数（百万）723 每股股价（人民币）　　　　69.55 资料来源：交银国际预测2026 年 5 月 5 日九号公司 (689009 CH) 下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登录研究部网站 https://research.bocomgroup.com 3图表 3：九号公司 (689009 CH)评级及目标价资料来源: FactSet，交银国际预测图表 4：交银国际汽车及电池行业覆盖公司收盘价目标价最新目标价/股票代码公司名称评级 (交易货币) (交易货币)潜在涨幅评级发表日期子行业002074 CH国轩高科买入37.7554.8445.27%2025 年 10 月 30 日电池300014 CH亿纬锂能买入74.1094.7427.85%2025 年 10 月 24 日电池666 HK瑞浦兰钧买入17.1918.889.83%2026 年 3 月 27 日电池3931 HK中创新航买入36.5042.8817.48%2026 年 3 月 31 日电池300750 CH宁德时代买入445.00512.0015.06%2026 年 3 月 10 日电池1585 HK雅迪控股买入1