1Q26营收延续增长，毛利率稳中有升，产品进一步取得进展

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登录研究部网站 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 科技 2026 年 5 月 6 日 中微公司 (688012 CH)1Q26 营收延续增长，毛利率稳中有升，产品进一步取得进展营收持续高速增长，净利润亦增长强劲：1Q26 营收 29.15 亿元（人民币，下同），同比增 34.1%，高于我们预测的 28.0 亿元。毛利率 39.9%，连续两个季度环比上升，我们视之为积极信号，并认为这部分是因为新产品上量对于毛利率影响开始减退。净利润 9.30 亿元，远好于市场/我们的预期，主要因为本期出售部分拓荆科技（688072 CH/未评级）股票，产生税后净收益3.97 亿元。扣非净利润 4.78 亿元，同比增约 60%，快于营收增速。新产品落地继续取得进展：根据公司披露的产品路线图，最让我们感到惊喜的是公司第二代 ICP 刻蚀产品在 3D DRAM 应用中的进展。公司提到产品取得了 140:1 的高深宽刻蚀结果和形貌控制能力，并付运到中国内地领先存储客户端认证。3D DRAM 目前尚未处于大规模生产阶段，我们之前预测 3D DRAM 全球范围内大规模上市或在 2028 年之后。3D DRAM 在结构上与之前 DRAM 存在较大差异，参考之前 3D NAND 的制造工艺，我们认为刻蚀或在 3D DRAM 制造过程中发挥重要作用，而中微在产品的进展也给我们对于国产 DRAM 赶超世界先进水平提供信心。此外，CCP 90:1 超高深宽比已运付客户端进行验证，化学气相刻蚀设备实现大于 700:1 业界领先 SiGe/Si 高选择比等进展也意味着公司产品研发步伐或持续加快。我们预测 2026 年 ICP 产品收入超过 CCP 收入，分别达到 65.9/62.7 亿元，预测薄膜沉积产品收入达到 8.0 亿元。上调目标价到 448 元：我们认为，部分客户资本开支或在 2026 年小幅回落后在 2027 年重新加速上涨。同时考虑到国产存储芯片客户中短期扩产积极，我们上调 2027 年公司营收预测到 219.2 亿元（前值 196.0 亿元），微调 2026 年营收预测到 164.2 亿元（前值 162.6 亿元）。我们看到公司毛利率水平在之前小幅下降后近期出现反弹，虽然行业竞争加剧，但我们认为公司在前道设备 ICP/CCP 和部分薄膜沉积产品上具备技术优势。我们上调 2026/27 年 EPS 预测到 6.01/7.47 元（前值 5.56/6.96 元）。我们维持买入评级，上调目标价到 448 元（前值 418 元），对应 60 倍（维持前值不变）2027 年市盈率。资料来源：公司资料，交银国际预测 1 年股价表现资料来源：FactSet 资料来源：FactSet 收盘价目标价潜在涨幅人民币 376.30人民币 448.00↑+19.1%财务数据一览年结12月31日202420252026E2027E2028E收入 (百万人民币)9,06512,38516,42421,92026,530同比增长 (%)44.736.632.633.521.0净利润 (百万人民币)1,6162,1113,7354,6375,691每股盈利 (人民币)2.613.406.017.479.16同比增长 (%)-9.730.376.924.122.7前EPS预测值 (人民币)5.566.968.50调整幅度 (%)8.17.37.8市盈率 (倍)144.2110.762.650.441.1每股账面净值 (人民币)31.8836.5442.6250.1659.39市账率 (倍)11.8010.308.837.506.34个股评级买入4/258/2512/254/26-20%0%20%40%60%80%100%120%688012 CH上证综指股份资料52周高位 (人民币)379.0052周低位 (人民币)165.98市值 (百万人民币)235,616.48日均成交量 (百万)19.17年初至今变化 (%)37.98200天平均价 (人民币)311.32王大卫, PhD, CFADawei.wang@bocomgroup.com(852) 3766 1867童钰枫Carrie.Tong@bocomgroup.com(852) 3766 18042026 年 5 月 6 日中微公司 (688012 CH) 下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登录研究部网站 https://research.bocomgroup.com 2图表 1：中微公司 1Q26 业绩百万人民币1Q261Q25同比4Q25环比1Q26实际值交银国际预测差异营业收入2,9152,17334%4,322(33%)2,9152,8034%毛利润1,16390329%1,698(32%)1,1631,1382%营业利润40625659%669(39%)4063953%净利润930313197%9003%93061451%基本 EPS (人民币)1.490.50196%1.443%1.490.9851%利润率1Q261Q25同比百分点4Q25环比百分点1Q26实际值交银国际预测差异百分点毛利率39.9%41.5%(1.6)39.3%0.639.9%40.6%(0.7)营业费用率26.0%29.8%(3.8)23.8%2.226.0%26.5%(0.5)营业利润率13.9%11.8%2.115.5%(1.6)13.9%14.1%(0.2)净利率31.9%14.4%17.520.8%11.131.9%21.9%10.0资料来源：公司资料，交银国际预测图表 2：交银国际预测调整———————2026E——————————————2027E——————————————2028E———————百万人民币新预测前预测差异新预测前预测差异新预测前预测差异营业收入16,42416,2561%21,92019,60312%26,53023,46013%毛利润6,6946,6191%8,9658,03312%10,8649,61813%营业利润2,5342,4902%3,8133,36613%4,9214,36313%净利润3,7353,4548%4,6374,3227%5,6915,2808%基本 EPS (人民币)6.015.568%7.476.967%9.168.508%利润率百分点百分点百分点毛利率40.8%40.7%0.040.9%41.0%(0.1)40.9%41.0%(0.1)营业费用率25.3%25.4%(0.1)23.5%23.8%(0.3)22.4%22.4%(0.0)营业利润率15.4%15.3%0.117.4%17.2%0.218.5%18.6%(0.1)净利率22.7%21.2%1.521.2%22.0%(0.9)21.5%22.5%(1.1)资料来源：交银国际预测2026 年 5 月 6 日中微公司 (688012 CH) 下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH