数据中心系列研究（2）：“智能算力枢纽”转型进行时，把握数智化大投资周期的历史机遇

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登录研究部网站 https://research.bocomgroup.com 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登录研究部网站 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 行业剖析2026 年 4 月 29 日数据中心系列研究（2）“智能算力枢纽”转型进行时，把握数智化大投资周期的历史机遇我们认为，全球数据中心正处于前所未有的扩张阶段，这主要得益于对数字服务容量需求的快速增长，而人工智能的超级投资周期更加速了这一增长。政策层面，“十五五”规划纲要首次将“数智化”单独成篇，将算力基础设施提升至新的战略高度。过去几年，各类数据中心的租金和价值均快速增长，同时云服务需求强劲，有力支撑了数据中心的基本面。我们维持行业领先评级。万国数据（9698 HK）、新意网（1686 HK）分别为我们中国内地及中国香港的首选标的，同时我们首予世纪互联（VNET US）买入评级。五年内全球行业规模有望翻番。据仲量联行预计，2026 年至 2030 年间，全球数据中心行业规模或将增长 97GW，到 2030 年，全球数据中心容量或达 200GW，主要受益于超大规模云的扩张和人工智能需求驱动。仲量联行预计，未来五年 100GW 的新增容量，有望创造 1.2 万亿美元的资产价值，叠加租户配备 GPU 和网络基础设施或将带动的 1 万亿至 2 万亿美元潜在支出，意味着未来五年数据中心的总支出或将接近 3 万亿美元。我们相信，新建数据中心仍正处于基础设施投资超级周期之中。收入预期强劲，签约率高。2025 年亚太地区的开发活动虽不如美洲地区强劲，但其规模仍具显著增长潜力，2026 年亚太三大市场：东京、北京和上海的运营产能预计将分别增长 20%、8%和 12%。亚太地区除在建项目有高签约率（部分主要市场 90%左右），规划中项目预租率也较高。另据戴德梁行数据，2024 年底 97 个全球市场中，仅 8 个运营中数据中心拥有足够容量，可满足单个设施内 20MW 或以上容量的需求，大体量项目容量仍紧缺。在需求强劲、租户流失率较低及电力和土地限制等准入壁垒（尤其是在顶级低延迟地区）的三重推动下，我们认为2026年租金增长和收入增长势头有望持续。定价权和高出租率正推动数据中心运营商净营业收入（NOI）和 EBITDA 的快速增长。万国数据、新意网分别为我们中国内地/中国香港的首选标的，首予世纪互联买入评级。1）万国数据（9698 HK）：中国数据中心行业高速发展的代表性标的。维持买入，上调目标价至 56.65 港元（原 47.64 港元）；2）新意网（1686 HK）：预计公司将在未来 1–2 年受益于新项目落地，容量大幅提升，同时也是中国香港市场唯一的代表性标的，具有稀缺性，维持买入，目标价维持 8.58 港元。3）世纪互联（VNET US）：我们相信双核战略以及基地型业务会带来收入增长动力。首予买入，目标价 15.76 美元。风险提示：政策不确定加大成本及规划调整限制新供应；技术迭代加速；市场竞争加剧；供应链与成本意外上涨；及宏观经济波动。估值概要 资料来源：FactSet，交银国际预测 数据截至 2026 年 4 月 29 日 行业与大盘一年趋势图 资料来源：FactSet 数据中心行业行业评级领先公司名称股票代码评级目标价收盘价-----每股盈利---------市盈率--------市账率---- 股息率FY25FY26EFY25 FY26EFY25 FY26EFY25(当地货币) (当地货币) (报表货币) (报表货币)(倍)(倍)(倍)(倍)(%)世纪互联VNET US买入15.768.50-0.1560.041NA 1,490.2NANANA万国数据9698 HK买入56.6541.860.5890.56662.064.5NANANA新意网集团1686 HK买入8.586.080.2410.26725.222.84.284.202.1平均43.6525.84.284.202.14/258/2512/254/260%20%40%60%80%100%120%行业表现恒生指数谢骐聪, CFA, FRMphilip.tse@bocomgroup.com(852) 3766 18152026 年 4 月 29 日数据中心行业 1下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登录研究部网站 https://research.bocomgroup.com 3目录投资要点：把握数字经济大投资周期的历史机遇 .........................................................................4维持“领先” 行业评级；重点推荐万国数据 （9698 HK）、新意网 （1686 HK），首予世纪互联 （VNET US）买入 ....................62026-2030 年：向“高质量”跃迁的关键五年 ............................................................................13算力基础设施的战略升维..........................................................................................................................................................................13区域市场发展差异：梯队分化加剧，协同与竞争并存..........................................................................................................................22AI 算力驱动需求爆发，结构性技术升级上游产业机会凸显..................................................................................................................26技术演进：液冷普及将与智算中心深度融合..........................................................................................................................................27潜在风险因素..........................................................................................