营收持续高增长，毛利率1Q26反弹

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登录研究部网站 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 科技 2026 年 5 月 6 日 北方华创 (002371 CH)营收持续高增长，毛利率 1Q26 反弹4Q25/1Q26 营收持续增长，毛利率短期承压，1Q26 环比出现反弹：4Q25/1Q26 营收分别达 120.5/103.2 亿元（人民币，下同），同比分别增26%/26%，符合我们的预期。4Q25/1Q26 净利润分别为 3.92/16.35 亿元，同比-66.1%/+3.4%，管理层提到主要原因为公司积极布局多款高端半导体设备研发，持续加大投入所致。我们看到，公司整体毛利率从 4Q25 的37.2%恢复到 1Q26 的 40.8%，超过 3Q25 的 40.3%，但在历史上依然处于相对较低的位置，而 1Q26 研发费用率/管理费用率都环比下降。 刻蚀/薄膜沉积产品继续领先，产品多样化进程推进：公司披露刻蚀和沉积2025年出货金额均超过100亿元，我们继续看好公司以刻蚀与薄膜沉积产品为基础建立平台型半导体设备公司的国产龙头地位。近期，我们看到台积电推迟使用 High-NA EUV 光刻机，我们认为这或意味着全球范围内短期刻蚀和薄膜沉积设备的重要性或上升。公司自2025年3月进入离子注入设备市场以来，已批量销售 12 寸浸没式离子注入/12 寸离子注入设备，我们认为二者或分别向化合物/硅片材料进行掺杂作业，公司在此类设备进展令人惊喜。公司披露新进入键合设备领域，并在 2026 年 3 月分别发布12 寸晶圆对晶圆混合键合设备和 12 寸芯片对晶圆混合键合设备，面向 CIS，三维集成（Chiplet），存储（包括 HBM）等产品的封装。我们认为随着先进封装在逻辑/存储集成电路制造过程中的重要性增加，此举或完善公司产品矩阵，增加公司产品粘性。我们同时看到公司在热处理设备和湿法清洗设备上同时取得产品进展。上调目标价：考虑到部分国产晶圆厂 2026 年资本开支增速放缓，并在2027 年或重新加速，同时考虑到国产存储器厂商扩产热情不减，我们上调公司 2026/27 年营收预测到 498.1/655.5 亿元（前值 488.4/589.5 亿元）。考虑到短期毛利率受到新产品迭代影响，且研发费用处于高位，我们调整 2026/27 年 EPS 到 10.92/16.24 元（前值 13.52/17.07 元）。考虑到中短期整体半导体行业景气度高，市场在上行周期中对国产半导体设备龙头关注度或上升，我们上调目标价到 650 元，对应 40 倍 2027 年市盈率。资料来源：公司资料，交银国际预测 1 年股价表现资料来源：FactSet 资料来源：FactSet 收盘价目标价潜在涨幅人民币 536.99人民币 650.00↑+21.0%财务数据一览年结12月31日202420252026E2027E2028E收入 (百万人民币)30,07539,35349,80765,55279,140同比增长 (%)36.230.926.631.620.7净利润 (百万人民币)5,6225,5227,89011,73014,021每股盈利 (人民币)7.837.6410.9216.2419.41同比增长 (%)43.6-2.442.948.719.5前EPS预测值 (人民币)13.5217.07调整幅度 (%)-19.2-4.9市盈率 (倍)68.670.249.233.127.7每股账面净值 (人民币)43.3052.2361.6675.8392.76市账率 (倍)12.4010.288.717.085.79股息率 (%)0.20.20.30.40.5个股评级买入4/258/2512/254/26-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%002371 CH深证成指股份资料52周高位 (人民币)536.9952周低位 (人民币)299.42市值 (百万人民币)389,226.46日均成交量 (百万)16.59年初至今变化 (%)16.97200天平均价 (人民币)456.17王大卫, PhD, CFADawei.wang@bocomgroup.com(852) 3766 1867童钰枫Carrie.Tong@bocomgroup.com(852) 3766 18042026 年 5 月 6 日北方华创 (002371 CH) 下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登录研究部网站 https://research.bocomgroup.com 2图表 1：北方华创 1Q26 业绩百万人民币1Q261Q25同比4Q25环比1Q26实际值交银国际预测差异营业收入10,3238,20626%12,052(14%)10,32310,343(0%)毛利润4,2093,53019%4,477(6%)4,2094,449(5%)营业利润1,6131,735(7%)(4)/1,6132,143(25%)净利润1,6351,5813%392317%1,6352,024(19%)基本 EPS (人民币)2.262.193%0.54317%2.262.80(20%)利润率1Q261Q25同比百分点4Q25环比百分点实际值交银国际预测差异百分点毛利率40.8%43.0%(2.2)37.2%3.640.8%43.0%(2.2)营业费用率25.1%21.9%3.337.2%(12.0)25.1%22.3%2.8营业利润率15.6%21.1%(5.5)(0.0%)15.715.6%20.7%(5.1)净利率15.8%19.3%(3.4)3.2%12.615.8%19.6%(3.7)资料来源：Visible Alpha，交银国际预测图表 2：交银国际预测调整———————2026E——————————————2027E——————————————2028E———————百万人民币新预测前预测差异新预测前预测差异新预测营业收入49,80748,8422%65,55258,95011%79,140毛利润20,61621,351(3%)27,69925,5948%33,508营业利润8,43710,383(19%)12,80713,392(4%)15,324净利润7,8909,754(19%)11,73012,319(5%)14,021基本 EPS (人民币)10.9213.52(19%)16.2417.07(5%)19.41利润率百分点百分点毛利率41.4%43.7%(2.3)42.3%43.4%(1.2)42.3%营业费用率24.5%22.5%2.022.7%20.7%2.023.0%营业利润率16.9%21.3%(4.3)19.5%22.7%(3.2)19.4%净利率15.8%20.0%(4.1)17.9%20.9%(3.0)17.7%资料来源：交银国际预测2026 年 5 月 6 日北方华创 (002371 CH) 下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或