2025年业绩超预期，1季度恢复趋势向好；维持买入

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 消费 2026 年 5 月 5 日 伊利股份 (600887 CH)2025 年业绩超预期，1 季度恢复趋势向好；维持买入2025 年业绩超预期，1 季度核心液奶业务重回增长：2025 年公司总营收/归母净利润同比增 0.1%/36.8%至 1,159 亿/116 亿元（人民币，下同），受益于原奶成本红利及费用端管控，净利率升至 10.0%，超预期。1 季度，公司营业收入/归母净利润同比增5.5%/10.7%，核心液体乳业务在1 季度实现正增长，扭转此前下滑趋势；奶粉及奶制品、冷饮等多元化业务继续保持稳健增长，共同驱动业绩向好。管理层提出2026年营收中单位数增长、净利率平稳的指引，并承诺 2025-27 年分红率不低于 75%，当前股价对应2026 年预期股息率超 5%。公司经营韧性凸显，高股息策略为股价提供安全边际。我们维持 2026-27 年盈利预测大致不变，并引入 2028 年盈利预测，维持目标价和买入评级。当前目标价对应 2026 年 18 倍市盈率。液体乳业务企稳回升，全年有望实现正增长：液体乳 2025 年实现收入 704亿元，同比降 6.1%（其中销量同比下降 1.9%），但渠道健康度及产品新鲜度改善。1 季度液奶业务营收同比增长 2.3%，把握春节动销机会、实现企稳回升，其中金典表现亮眼、好于整体。公司积极完善产品矩阵，并加强与零食量贩、会员店等新兴渠道的合作，有效拓宽消费群体覆盖。我们相信，随着下半年原奶供需趋于平衡、奶价企稳，行业竞争有望缓和，2026 全年液体乳业务有望实现同比正增长。奶粉及奶制品增长亮眼，多元业务驱动业绩增长：奶粉及奶制品业务2025 年收入同比增长 10.4%至 327.7 亿元，期内成人营养品/婴配粉均实现双位数的同比增长；1 季度收入同比增长 6.1%，延续稳健增长态势。管理层目标 2026 年成人营养品/婴配粉实现同比双位数/中高个位数增长。除此之外，冷饮业务 2025 年/1 季度亦实现 12.6%/7.1%的同比增长，多元驱动公司的整体增长。资料来源：公司资料，交银国际预测 1 年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅人民币 27.46人民币 34.50+25.6%财务数据一览年结12月31日202420252026E2027E2028E收入 (百万人民币)115,780115,931121,272126,588131,597同比增长 (%)-8.20.14.64.44.0净利润 (百万人民币)8,45311,56511,92713,11914,232每股盈利 (人民币)1.331.831.892.072.25同比增长 (%)-18.537.73.110.08.5前EPS预测值 (人民币)1.902.06调整幅度 (%)-0.70.8市盈率 (倍)20.715.014.613.212.2每股账面净值 (人民币)8.358.649.119.6210.17市账率 (倍)3.293.183.022.862.70股息率 (%)4.45.05.25.76.2个股评级买入4/258/2512/254/26-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%600887 CH上证综指股份资料52周高位 (人民币)30.9852周低位 (人民币)25.25市值 (百万人民币)173,694.39日均成交量 (百万)214.41年初至今变化 (%)(3.99)200天平均价 (人民币)27.30肖凯希cathy.xiao@bocomgroup.com(852) 3766 18562026 年 5 月 5 日伊利股份 (600887 CH) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2业务稳健、股息吸引，维持买入评级：公司承诺 2025-27 年分红比例不低于75%，高股息策略具备吸引力。考虑到公司核心业务企稳、多元化业务驱动增长、盈利能力持续提升，我们维持买入评级。当前目标价对应 2026 年 18 倍市盈率。图表 1：盈利预测变化———————2026E——————————————2027E——————————————2028E———————(百万人民币)新预测前预测变动新预测前预测变动新预测营业收入121,272 123,078 -1.5%126,588 126,999 -0.3%131,597 液体乳 72,693 75,815 -4.1%74,448 76,956 -3.3%75,869 毛利润42,517 43,676 -2.7%44,521 45,478 -2.1%46,453 毛利率35.1%35.5%-0.4ppt35.2%35.8%-0.6ppt35.3%经营利润13,708 14,121 -2.9%14,993 15,291 -1.9%16,203 经营利润率11.3%11.5%-0.2ppt11.8%12.0%-0.2ppt12.3%归母净利润11,927 12,086 -1.3%13,119 13,092 0.2%14,232 净利润率9.8%9.8%0.0ppt10.4%10.3%0.1ppt10.8%资料来源：交银国际预测图表 2：交银国际预测 vs. VA 一致预期———————2026E———————————————2027E————————————————2028E————————(百万人民币)交银国际预测VA 预期差异交银国际预测VA 预期差异交银国际预测VA 预期差异营业收入121,272 120,962 0.3%126,588 126,163 0.3%131,597 130,966 0.5%液体乳 72,693 72,138 0.8%74,448 74,635 -0.2%75,869 77,039 -1.5%毛利润42,517 41,494 2.5%44,521 43,124 3.2%46,453 44,835 3.6%毛利率35.1%34.3%0.8ppt35.2%34.2%1.0ppt35.3%34.2%1.1ppt经营利润13,708 12,876 6.5%14,993 13,849 8.3%16,203 14,801 9.5%经营利润率11.3%10.6%0.7ppt11.8%11.0%0.9ppt12.3%11.3%1.0ppt归母净利润11,927 12,439 -4.1%13,119 13,191 -0.5%14,232 14,313 -0.6%净利润率9.8%10.3%-0.4ppt10.4%10.5%-0.1ppt10.8%10.9%-0.1ppt资料来源：公司资料，Visible Alpha，交银国际预测2026 年 5 月 5 日伊利股份 (600887 CH) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https