全球化发行实力强劲，优秀产品进入收获期

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 全球化发行实力强劲，优秀产品进入收获期 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 近期事件 1) 公司于 2023 年 8 月 30 日披露 2023 年 H1 业绩，其中营业收入 77.6 亿元，yoy-4.10%，归母净利润 12.3 亿元，yoy-27.7%。23Q2营业收入为 39.96 亿元（yoy-0.18%，qoq+6.14%），归母净利润为 4.51亿元（yoy-51.72%，qoq-41.71%）。 2) 上半年预计每 10 股派发现金红利 4.5 元（含税），不送红股，合计拟派约 9.92 亿元。 3) 9 月 27 日，三七互娱发布 2023 年前三季度业绩预告，预计 22年前三季度归母净利润为 22 至 23 亿元，yoy-2.51%至+1,9%，第三季度归母净利润为 9.5 亿元至 10.5 亿元，yoy+69.17%至+86.98%，qoq+110.41%至 132.56%。第二季度上线的新产品如《凡人修仙传：人界篇》和《寻道大千》等预计在第三季度继续提升公司营业收入，并随着新产品陆续进入稳定增长期，驱动第三季度利润提升。 ⚫ 游戏业务运营 1) 公司主要游戏业务分为移动游戏业务和网页游戏业务，其中移动游戏业务为主要收入，23H1 收入为 74.77 亿元，yoy-3.39%，占总营收的 95.63%；网页游戏业务收入为 2.53 亿元，yoy-25.66%，占比为 4.21%。23H1 三七互娱在移动端的《斗罗大陆：魂师对决》、《Puzzles ＆ Survival》、《云上城之歌》《叫我大掌柜》、《小小蚁国》、和《绝世仙王》等多款长周期产品表现良好，为公司的稳健发展筑牢根基。 2) 23Q2、Q3 已经密集上线新游戏《凡人修仙传：人界篇》、《霸业》、《最后的原始人》、《寻道大千》，这些游戏表现亮眼，持续巩固长线运营优势，推动公司业务转型升级，预计将为下半年业绩奠定基础，且很多游戏分成费用的增加以及营销费用的投放发生在二季度，23 下半年有望释放更多利润。 ⚫ 海外市场持续拓展，出海业务驱动公司稳健发展 23H1 公司海外收入为 30.27 亿元，yoy-0.17%，总体保持稳定。近年来海外市场持续扩张，依托于多年试错及游戏出海经验，公司采用“因地制宜”的策略，进行全球化发展，其中《Puzzles & Survival》全球累计流水近 80 亿元,《云上城之歌》在日韩地区取得亮眼表现，目前出海业务已成为公司稳健发展的重要驱动力。 ⚫ 新产品储备多元，蓄力持续增长 新游戏《凡人修仙传：人界篇》于 5 月 24 日上线，上线首日便登顶中国地区 App Store 游戏总榜免费榜，首日下载量破 75 万。公司于 6 月发布新游戏《寻道大千》，上线后迅速占领微信小游戏畅销榜榜首和人气榜 top2 位置。目前，公司主要产品储备包括《扶摇一梦》、《龙与爱丽丝》、《失落之门：序章》、《空之勇者》，拟代理的产品包括《离火之境》、《原野传说：史前万年》、《金牌合伙人》等，公司的新产品种类丰富，题材[Table_StockNameRptType] 三七互娱（002555） 公司研究/公司深度 [Table_Rank] 投资评级：增持（首次） 报告日期： 2023-10-13 [Table_BaseData] 收盘价（元） 21.23 近 12 个月最高/最低（元） 36.19/13.65 总股本（百万股） 2,218 流通股本（百万股） 1,608 流通股比例（%） 72.49 总市值（亿元） 471 流通市值（亿元） 341 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002 邮箱：jinrong@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 深度 | 吉比特：游戏研运实力稳健，彰显长期配置价值，20230915 深度 | 完美世界：经典 IP 迭代更新，AI 驱动游戏差异化，20230925 -17%27%70%114%158%10/221/234/237/23三七互娱沪深300[Table_CompanyRptType1] 三七互娱（002555） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 29 证券研究报告 涵盖角色扮演、卡牌、模拟经营、休闲等多方面。在版号常态化发放背景下，《扶摇一梦》、《空之勇者》、《龙与爱丽丝》等多款游戏均已取得版号，预计这些储备游戏将进一步丰富产品矩阵，为公司下半年带来新的增长点。 ⚫ 投资建议 我们预计公司 23/24/25 年，归属母公司净利润 32.98/38.20/42.99亿元，yoy 11.6%/15.8%/12.5%，对应 P/E 为 14.28/12.33/10.95 倍。三七互娱近年来稳步推进“精品化、多元化、全球化”战略，产品储备丰富，对公司未来的稳定发展经营形成了极有力支撑，公司整体营收增长业绩有望持续提升。现阶段公司具备较强成长性，估值水平合理，我们看好公司的发展前景，首次覆盖给予“增持”评级，建议投资者保持长期关注。 ⚫ 风险提示 游戏业务入局者增加，买量成本提高，竞争格局恶化 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 16,406 18,252 21,002 23,078 收入同比（%） 1.2% 11.3% 15.1% 9.9% 归属母公司净利润 2,954 3,298 3,820 4,299 净利润同比（%） 2.7% 11.6% 15.8% 12.5% 毛利率（%） 81.4% 80.4% 81.4% 81.5% ROE（%） 24.2% 22.6% 21.6% 20.2% 每股收益（元） 1.33 1.49 1.72 1.94 P/E 13.59 14.28 12.33 10.95 P/B 3.29 3.22 2.67 2.22 EV/EBITDA 10.53 11.74 9.56 7.70 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 三七互娱（002555） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 29 证券研究报告 正文目录 1. 行业：游戏行业国内回暖，海外布局协同并进 ..........................................................................................