安踏体育(2020.HK)2023Q3安踏体育业绩点评：流水高质量增长，经营效率持续提升

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司点评 | 安踏体育 流水高质量增长，经营效率持续提升 ——2023Q3 安踏体育业绩点评  核心结论 公司评级 买入 股票代码 02020.HK 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 91.5 近一年股价走势 分析师 王源 S0800522060003 18512191776 wangyuan@research.xbmail.com.cn 相关研究 安踏体育：FILA 超预期，经营增效优化———2023H1 安踏体育业绩点评 2023-08-24 安踏体育：23Q2 流水符合预期，持续看好23H1 业绩表现— 2023-07-20 安踏体育：Q1 流水表现质量高，提振全年业绩 信 心 — 23Q1安 踏 体 育 运 营 点 评 2023-04-15 安踏品牌：流水增速略超预期，库存及折扣保持稳定。Q3 安踏品牌流水同比实现高单位数增长。分渠道看，1）线下：安踏大货同比实现高单位数正增长，安踏儿童实现中单位数正增长；2）线上：电商流水 Q3 实现低单位数正增长。安踏品牌库销比 5 倍左右，同比有所改善；整体折扣率在 7.2 折左右，环比持平，同比略有加深。FILA 品牌：流水增速符合预期，线上延续高增长。Q3 FILA 品牌流水同比实现低双位数增长。分渠道看，1）线下：FILA 大货、FILA 儿童和 FILA 潮牌均实现高单位数正增长；2）线上：Q3流水实现中双位数增长。FILA 牌库销比略高于 5 倍，国庆节后已恢复正常；整体折扣率在 7.6 折左右，环比基本持平，同比有所改善。其他品牌（不含Amer）：高基数下延续高增长。23Q3 其他品牌（不含 Amer）实现同比增长45-50%。具体拆分品牌增速，迪桑特同比增长 40-45%，可隆同比增长65-70%。迪桑特和可隆的库存保持平稳，折扣维持稳定。 展望：看好 Q4 流水的进一步增长。展望 Q4，我们认为，由于去年基数较低，今年 Q4 流水增速有望进一步提升。此外，Q4 作为鞋服旺季，换季需求及客单价将大幅提升，叠加“双十一”和节假日，安踏和 FILA 品牌的表现均值得期待。展望全年，我们认为，由于受消费疲弱影响，下半年鞋服市场销售波动较大，公司仍然保持了高质量的经营效率和稳定的流水增长，我们看好公司全年主要品牌增速的进一步提升。 我们的观点：安踏品牌未来 DTC 改革成效将持续体现，FILA 品牌回归高质量的增长，其他品牌将继续做精做强迪桑特和可隆。我们预计，公司2023/2024/2025 年营收分别为 635.6 亿元/744.1 亿元/860.1 亿元，同比+18.5%/17.1%/15.6%；归母净利润分别为 95.0 亿元/117.0 亿元/139.1 亿元；同比+25.2%/23.2%/18.8%。维持“买入”评级。 风险提示：终端复苏不及预期，新品牌销售不及预期，宏观经济影响  核心数据 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 49,328 53,651 63,555 74,409 86,012 增长率 38.9% 8.8% 18.5% 17.1% 15.6% 归母净利润 (百万元) 7,720 7,590 9,501 11,704 13,908 增长率 49.6% -1.7% 25.2% 23.2% 18.8% 每股收益（EPS） 2.87 2.82 3.50 4.31 5.13 市盈率（P/E） 29.3 29.8 20.6 16.7 14.1 市净率（P/B） 7.9 6.6 4.9 4.3 3.6 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -13%-3%7%17%27%37%47%2022-102023-022023-06安踏体育恒生指数证券研究报告 2023 年 10 月 13 日 公司点评 | 安踏体育 西部证券 2023 年 10 月 13 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 Q3 流水基本符合预期，经营情况稳健 ............................................................................ 3 1.1 安踏品牌：流水增速企稳，库存及折扣保持稳定 ........................................................ 3 1.2 FILA 品牌：流水增速符合预期，线上延续高增长 ........................................................ 3 1.3 其他品牌（不含 Amer）：高基数下延续高增长态势 .................................................... 3 二、 展望：看好 Q4 流水增速进一步恢复 .............................................................................. 4 三、 我们的观点 ...................................................................................................................... 4 四、 风险提示 ......................................................................................................................... 4 图表目录 表 1：公司各品牌季度流水增速 ............................................................................................... 3 公司点评 | 安踏体育 西部证券 2023 年 10 月 13 日 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 一、Q3流水高质量增长，经营情况稳健向上 1.1 安踏品牌：流水增速略超预期，库存及折扣保持稳定 23Q3 安踏品牌流水同比实现高单位数增长。其中，Q3 流水逐月改善，9 月增速最高。分渠道看，1）线下：23Q3 安踏大货线下同比实现高单位数正增长，安踏儿童线下实现中单位数正增长；2）线上：电商流水增速慢于线上，Q3 实现低单位数正增长。 库销比表现，23Q3 安踏牌库销比 5 倍左右，环比大致持平，同比有所改善。 折扣表现，23Q3 整体折扣率在 7.2 折左右，环比持平，同比略有加深。 三季度安踏流水增长略超于预期。我们认为，三季度作为鞋服销售淡季，安踏仍然保持库销比及折扣稳定，展现了公司极强的零售运营能力及经营水平。 1.2 FILA品牌：流水增速符合预期，线上延续高增长 23Q3 FILA 品牌流水同比实现低双位数增长。分渠道看