平煤股份(601666)煤价下滑影响3Q22业绩表现

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 平煤股份 (601666 CH) 煤价下滑影响 3Q22 业绩表现 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 10.70 2023 年 10 月 11 日│中国内地 煤炭 3Q23 归母净利润同比下滑 33.6%；维持“增持” 平煤股份 3Q23 实现营收 71.3 亿元，环/同比下滑 2.9%/19.0%；实现归母净利润 9.04 亿元，环/同比下滑 16.9%/33.6%。公司三季度业绩下滑主要受焦煤价格下行影响，尤其是在去年同期高基数的影响下。虽然短期内受国内煤矿生产扰动影响，市场情绪在供应结构性紧张下发酵，带动煤价淡季反弹；但我们认为在下游需求缺乏强劲拉动之下，阶段性的供应扰动难以扭转宽松化的基本面，尤其是前期事故影响煤矿已开始逐步复产。我们维持对 23/24年煤价中枢下行的判断，但考虑到超预期的生产事故干扰风险，收窄了 2024年基准煤价下行幅度，2023-25E EPS 调整为 1.81/1.55/1.35 元（前值：1.81/1.25/1.35 元）。维持“增持”评级，目标价上调至 10.7 元（前值：8.7元），基于 6.9x 2024E PE，与 2018 年以来平均 PE 一致。 价格下跌压缩盈利空间；生产及成本管控稳定 3Q23 公司煤炭产销基本稳定，共生产原煤 768 万吨，同/环比小幅增长0.2%/1.5%。实现商品煤销量 757 万吨，同环比小幅下滑 1.5%/0.6%。；主要受外购煤销量减少影响。3Q23 市场煤价延续下跌态势，期间平顶山主焦煤均价从 2Q23 的 2,269 元/吨下降至 1,914 元/吨，降幅 15.6%；同比更是受去年高基数影响，降幅达 30.7%。成本方面，公司成本管控力度延续，3Q23 公司营业成本环比微增 0.6%，同比下降 18%。3Q23 公司实现毛利22.4 亿元，同/环比下滑 20.9%/9.8%；毛利率同/环比收缩 0.8/2.4 个百分点至 31.5%。 阶段性生产扰动主导短期煤价弹性上涨 从整体市场表现来看，8 月底以来的煤矿事故导致主产地煤矿安全检查趋严，局部地区煤炭供应偏紧，同时受产地发运低位运行影响，北港库存降幅扩大，港口煤价出现淡季上涨行情。炼焦煤也同时受到供应边际减少以及市场情绪推动影响，目前主焦煤价格约 2,157 元/吨，较 3Q23 末已上涨约 13%。但我们认为随着前期停产煤矿的陆续恢复，供应扰动对煤价的刺激作用或将减弱，价格的核心驱动仍将落回需求表现。而下游的钢铁行业将受到产量平控的硬性抑制以及地产仍未见有力恢复的影响。此外蒙煤及澳煤的恢复也将为供应端带来一定的有效弹性，对基本面形成一定压力。 风险提示：供应端干扰事件；需求超预期恢复。 研究员 王帅 SAC No. S0570520110001 SFC No. AOH868 bruce.wang@htsc.com +(86) 21 2897 2099 基本数据 目标价 (人民币) 10.70 收盘价 (人民币 截至 10 月 10 日) 10.08 市值 (人民币百万) 23,324 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 264.65 52 周价格范围 (人民币) 7.23-13.78 BVPS (人民币) 10.72 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 29,699 36,044 32,119 30,205 28,635 +/-% 32.60 21.37 (10.89) (5.96) (5.20) 归属母公司净利润 (人民币百万) 2,922 5,725 4,188 3,586 3,132 +/-% 110.61 95.90 (26.85) (14.37) (12.65) EPS (人民币，最新摊薄) 1.26 2.47 1.81 1.55 1.35 ROE (%) 18.03 29.70 18.66 14.89 12.10 PE (倍) 7.98 4.07 5.57 6.50 7.45 PB (倍) 1.39 1.07 1.01 0.93 0.87 EV EBITDA (倍) 5.41 1.84 4.05 4.90 5.41 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (6)(2)25979111214Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23(%)(人民币)平煤股份相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 平煤股份 (601666 CH) 图表1： 主要季度财务数据 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 主要财务数据 (百万元) 营业收入 6,314 6,337 6,922 10,126 9,681 9,721 8,796 7,846 8,630 7,339 7,127 营业成本 (4,537) (4,557) (4,846) (7,566) (6,485) (6,088) (5,959) (5,121) (6,225) (4,852) (4,884) 毛利润 1,777 1,780 2,076 2,559 3,196 3,633 2,837 2,725 2,405 2,487 2,243 销售及管理费用 (428) (483) (427) 107 (219) (303) (256) (403) (243) (282) (290) 财务费用净额 (283) (188) (195) (342) (230) (311) (248) (397) (323) (382) (267) 税前利润 856 729 1,078 1,620 2,402 2,423 1,908 1,569 1,704 1,467 1,267 税费开支 (228) (154) (268) (361) (613) (552) (478) (478) (445) (330) (321) 少数股东权益 (83) (62) (99) (105) (159) (137) (68) (93) (114) (49) (43) 归母净利润 545 513 710 1,154 1,630 1,735 1,363 997 1,146 1,088 904 资料来源：公司公告，华泰研究 图表2： 平煤股份 PE-Bands 图表3： 平煤股份 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 015304661Oct-20 Apr-21 Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23(人民币)━━━━━ 平煤股份25x20x15x10x5x07132026Oct-20 Apr-21 Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-