鱼跃医疗(002223)公司研究报告：呼吸类产品继续高增长，新一代CGM产品有望放量

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/医药与健康护理/医疗保健设备与用品 证券研究报告 鱼跃医疗（002223）公司研究报告 2023 年 10 月 10 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 10 月 09 日收盘价（元） 34.91 52 周股价波动（元） 25.35-42.18 总股本/流通 A 股（百万股） 1002/941 总市值/流通市值（百万元） 34996/32854 相关研究 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] -0.60%10.40%21.40%32.40%43.40%2022/10 2023/12023/42023/7鱼跃医疗海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 6.6 3.7 -1.6 相对涨幅（%） 8.1 10.8 2.1 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:贺文斌 Tel:(010)68067998 Email:hwb10850@haitong.com 证书:S0850519030001 分析师:余文心 Tel:(0755)82780398 Email:ywx9461@haitong.com 证书:S0850513110005 呼吸类产品继续高增长，新一代 CGM 产品有望放量 [Table_Summary] 投资要点：  持续拓展产品结构优势，2023 年上半年归母净利润增长 89.64%。公司拥有产品品类达 600 多种，产品规格近万个，公司在持续发展血压监测、体温监测、中医设备、手术器械等基石业务的基础上，将重点聚焦呼吸与制氧、血糖及 POCT、消毒感控三大核心赛道不断拓展，并对急救、眼科、智能康复等高潜力业务进行积极孵化。23 年以来，公司 14 天免校准 CGM 产品以及半自动体外除颤器(AED)产品已获得注册证。2023 年上半年，公司实现营业总收入 49.80 亿元，同比增长 40.17%；实现归母净利润 14.94 亿元，同比增长 89.64%；实现扣非净利润 12.55 亿元，同比增长 96.19%。  新一代 CGM 产品优势明显，公司销售准备充分，2023 年有望开启放量。公司新一代持续葡萄糖监测系统 CGM 产品 CT3 系列产品性能优势较强，为 14天免校准产品，规格包括 CT3、CT3A、CT3B、CT3C、CT15，根据使用和销售场景分为院线、OTC、电商款等。为了进一步提升产品质量和服务体验，公司前期已经为产品的量产、智能化、客户服务以及交互软件的全新升级做了大量准备工作。这些改进旨在提高产品的可靠性和易用性，为客户提供更优质高效的服务。另外，为了让更多人能够享受到高质量的 CGM 产品，公司定价策略相对普惠，同时也有助于公司在相关市场的开拓。  疫后呼吸板块收入仅小幅下降，关注 2023 年继续高增长。2021 年同期业务受海外疫情需求影响，基数较大，但公司 2022 年呼吸治疗解决方案板块业务规模较 2021 同比仅略有下降，常规销售业务发展势头较好，海内外市场均得到有序拓展。其中制氧机产品剔除 2021 年同期海外涉疫订单影响，销售规模提升明显，雾化产品较 2021 年同期销售业务增长迅速，同比增速近 30%，呼吸机产品业务规模不断提升，同比增速超 20%。2023 年上半年，公司呼吸治疗解决方案业务实现同比 109.99%的高速增长，其中，制氧机产品业务规模较 2022 年同期增长达 140%，呼吸机类产品业务增速超 110%，雾化产品业务相关业务同比增速近 70%。  盈利预测。我们预计公司 23-25 年 EPS 分别为 2.23、2.04、2.36 元，归母净利润分别为 22.36、20.41、23.62 亿元，参考可比公司估值，我们给予公司 2023 年 20-23 倍 PE，对应合理价值区间 44.61-51.30 元，给予“优于大市”评级。  风险提示。产品推广不及预期风险；市场竞争风险；研发进度不及预期的风险等。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 6894 7102 9091 9437 10775 (+/-)YoY(%) 2.5% 3.0% 28.0% 3.8% 14.2% 净利润(百万元） 1482 1595 2236 2041 2362 (+/-)YoY(%) -15.7% 7.6% 40.2% -8.7% 15.8% 全面摊薄 EPS(元) 1.48 1.59 2.23 2.04 2.36 毛利率(%) 48.3% 48.1% 49.0% 48.7% 48.8% 净资产收益率(%) 17.9% 16.2% 18.5% 14.4% 14.3% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃鱼跃医疗（002223）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 业务拆分表(百万元) 2020202120222023E2024E2025E呼吸治疗解决方案2260.212622.792239.263453.292853.243039.76YoY（%）16.04%-14.62%54.22%-17.38%6.54%糖尿病护理解决方案268.39456.53529.78779.661029.371361.09YoY（%）70.10%16.04%47.17%32.03%32.23%感染控制解决方案950.61893.271184.211184.211361.841566.12YoY（%）-6.03%32.57%0.00%15.00%15.00%家用类电子检测及体外诊断1767.761447.561520.861757.741961.442195.69YoY（%）-18.11%5.06%15.58%11.59%11.94%急救178.26183.05151.34189.17227.00272.41YoY（%）2.69%-17.33%25.00%20.00%20.00%康复及临床器械1083.341227.921408.461625.421851.782111.27YoY（%13.35%14.70%15.40%13.93%14.01%其他业务收入59.9463.1867.77101.65152.48228.72YoY（%）5.41%7.26%50.00%50.00%50.00%合计6725.696894.317101.689091.149437.1510775.05YoY（%）2.51%3.01%28.01%3.81%14.18%销售成本3565.053683.484639.344838.975512.25毛利率（%）48.3%48.