圣农发展(002299)盈利逆势同比增长，降本增效逐见成效

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 圣农发展 (002299 CH) 盈利逆势同比增长,降本增效逐见成效 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 29.94 2023 年 10 月 10 日│中国内地 农林牧渔 23Q3 预计实现盈利 2.94~3.44 亿元，同比增长 0.89%~18% 公司发布 2023 年前三季度业绩预告：2023 年前三季度预计实现盈利7.2~7.7 亿元，同比增长 275%~301%；其中，23Q3 预计实现盈利 2.94~3.44亿元，同比增长 0.89%~18%、环比变化-13%~+2%。我们维持盈利预测，预计公司 2023/24/25 年归母净利润分别为 11.9/30.6/38.1 亿元，参考可比公司 Wind 一致预期，考虑到圣农父母代鸡苗前期或以促销提升市占率为主策略、调理品业务 C 端净利率或持续改善，我们对圣农 2024 年生肉和父母代鸡苗业务盈利给予 10x PE、调理品业务盈利给予 20x PE，对应目标价29.94 元，维持“买入”评级。 盈利逆势同比增长，降本增效逐见成效 23Q3 主产区鸡肉均价约 10.54 元/公斤，同比下滑 3.74%、环比下滑 7.5%。圣农 7~8 月生肉和调理品销价分别同比下滑了 2.15%和 13%；总体销售收入同比下滑约 2.3%，其中生肉销售收入同比下滑 4.37%、调理品销售收入同比增长 10%。我们认为，23Q3 产品销售价格下滑但公司盈利仍同比上涨主要来源于公司的降本增效举措逐见成效。养殖业务方面，虽然 23Q3 玉米、豆粕等饲料原料价格同比上涨，但公司通过加强生产管理、产出高价值产品等手段持续保持较好盈利水平；调理品业务方面，公司持续推进全渠道开发，进一步增加客户销量及数量，7~8 月调理品销量同比增长 26%，在各类降本增效专项方案实施推动下，制造费用亦取得一定下降。 养殖产能加速扩张，调理品 BC 同驱并进 养殖产能方面，7 月 24 日，圣农发布公告拟收购德成农牧 78%的合伙份额，公司预计德成农牧及其子公司圣越农牧自 2023 年 9 月起纳入合并报表，届时圣农白羽肉鸡养殖屠宰配套产能将由超 6 亿羽/年增至超 7 亿羽/年，公司2025 年 10 亿羽产能的目标有望实现。调理品业务方面，圣农通过加大全市场开发力度、对销售渠道的深入研究与营销策略的重塑，上半年 B 端大餐饮渠道收入录得近 50%的同比增速、C 端“手枪腿”等新品爆款打造成功。父母代种鸡雏业务方面，公司 23H1 已推广约 200 余万套，父母代鸡苗销量市占率从 2022 年的 2%左右提升至 23H1 的 6%左右。 生肉调理品双轨并进，维持“买入”评级 周期视角下，白羽鸡价有望在明后年迎来长周期，圣农生肉盈利有望顺周期而上，种鸡国产替代有望加速；超越周期视角，圣农调理品业务 C 端快速增长，盈利增长可期。维持目标价 29.94 元，维持“买入”评级。 风险提示：鸡价上涨/成本下降不及预期，突发大规模禽流感疫情等。 研究员 熊承慧，PhD SAC No. S0570522120004 SFC No. BPK020 xiongchenghui@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 张正芳 SAC No. S0570123010003 zhangzhengfang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (人民币) 29.94 收盘价 (人民币 截至 10 月 10 日) 19.21 市值 (人民币百万) 23,890 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 144.24 52 周价格范围 (人民币) 18.61-27.05 BVPS (人民币) 8.09 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 14,478 16,817 18,687 21,686 25,685 +/-% 5.34 16.15 11.12 16.05 18.44 归属母公司净利润 (人民币百万) 448.24 410.90 1,192 3,056 3,808 +/-% (78.04) (8.33) 190.18 156.27 24.61 EPS (人民币，最新摊薄) 0.36 0.33 0.96 2.46 3.06 ROE (%) 4.61 4.14 11.32 24.15 23.67 PE (倍) 53.30 58.14 20.04 7.82 6.27 PB (倍) 2.41 2.41 2.15 1.68 1.33 EV EBITDA (倍) 15.84 15.34 10.59 5.54 4.15 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (11)(6)(2)381821232628Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23(%)(人民币)圣农发展相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 圣农发展 (002299 CH) 图表1： 圣农发展鸡肉销量和调理品销量 图表2： 圣农发展调理品销售收入及占总收入比重 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表3： 可比公司估值表（截至 2023 年 10 月 10 日） 证券代码 公司简称 收盘价（元） 总市值（亿） EPS（元/股） PE（倍） 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 002746 CH 仙坛股份 8.02 69.02 0.42 0.64 0.65 19.22 12.60 12.34 002458 CH 益生股份 11.16 110.81 1.12 1.53 0.69 9.99 7.29 16.24 002234 CH 民和股份 13.22 46.13 0.60 1.66 1.00 21.92 7.98 13.21 可比白羽鸡种鸡/毛鸡养殖类公司估值均值 17.05 9.29 13.93 603345 CH 安井食品 120.06 352.13 5.06 6.25 7.79 23.73 19.22 15.42 000895 CH 双汇发展 26.39 914.32 1.72 1.86 2.02 15.32 14.16 13.09 可比调理品类公司估值均值 19.53 16.69 14.25 资料来源：Wind，华泰研究 图表4： 圣农发展 PE-Bands 图表5： 圣农发展 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 0%20%40%60%80%100%120%02468101214162019_102019_122020_022020_042020_062020_082020_102020_122021_022021_042021_062021_082021_102021_