温氏股份(300498)9月猪鸡出栏继续放量，Q3环比扭亏可期

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 温氏股份 (300498 CH) 9月猪鸡出栏继续放量,Q3环比扭亏可期 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 27.13 2023 年 10 月 11 日│中国内地 农业综合 23 年 9 月生猪出栏量 226 万头，环比+5.6% 温氏股份发布 2023 年 9 月主产品销售简报：9 月生猪出栏量同比/环比均有所提升，售价在行业供给压力下同比/环比均下降。黄鸡 9 月出栏量同比/环比均提升，季节性因素推动黄鸡售价环比+2.1%。我们维持盈利预测，预计公司 2023/24/25 年归母净利润为 44.8/88.1/153.9 亿元，BVPS 分别为6.6/7.8/9.9 元，参考可比公司 2023 年 3.59xPB 均值（Wind 一致预期），考虑到公司财务稳健、养殖成本持续改善，出栏量成长性得以持续体现，因此给予公司一定估值溢价。我们给予公司 2023 年 4.08 倍 PB，维持目标价27.13 元，维持“买入”评级。 9 月生猪出栏/体重环比提升，黄鸡 23Q3 或将盈利 公司 9 月生猪出栏量及体重环比均提升，售价在行业供给压力下有所回落：1）生猪，9 月出栏 226 万头，同比+43%、环比+5.6%；体重 119 元/公斤，同比-2.4%、环比+4.2%；售价为 16.22 元/公斤，同环比均下降。2）黄鸡，9 月出栏 1.07 亿羽，同比/环比均提升；伴随肉鸡消费进入传统旺季，公司黄鸡售价环比+2.1%。23Q3 公司生猪/黄鸡出栏量分别为 654 万头/3.08 亿羽，同比+48%/+4.7%。结合公司投关信息披露及我们的预测，假设公司23Q3 的生猪及黄鸡养殖成本分别约 16.2~16.7 元/公斤和 13.2 元/公斤，预计 23Q3 生猪和黄鸡养殖业务分别实现盈利-7.10~-3.54 亿元、9.48 亿元。 猪价三次探底，产能去化加速可期 2020 年非洲猪瘟疫情催化的猪周期见顶之后，国内生猪价格已先后经历了三次探底期（2021 年 6 月~11 月、2021 年 12 月~2022 年 6 月、2022 年12 月~2023 年 9 月）。考虑到官方口径下全国能繁母猪存栏已连续 2 个月加速去化（7 月环比-0.6%、8 月环比-0.7%），1~8 月累计去化幅度约 3.39%；仔猪价格在跌破行业成本价后持续跌价，我们预计母猪场去产能动力或加强，行业产能去化有望加速、从而利好明后年的猪价。 规模稳健扩张，降本增效效果显著 出栏量方面，据公司投关记录，截至 8 月末公司的能繁母猪存栏已增加至152 万头、较 23 年 5 月末增加约 7 万头。根据公司员工持股计划与股权激励计划，公司 23-25 年肉猪出栏量增速分别有望达到 35%/26%/12%，肉猪出栏量增速可期。成本方面，公司不断降本增效，23 年 9 月至 12 月生猪综合成本有望快速降到 16 元/公斤以下。 风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，非瘟疫情反复，爆发大规模动物疾病，扩张节奏与市场需求不匹配等。 研究员 熊承慧，PhD SAC No. S0570522120004 SFC No. BPK020 xiongchenghui@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 季珂 SAC No. S0570123070139 jike@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 27.13 收盘价 (人民币 截至 10 月 10 日) 17.84 市值 (人民币百万) 118,561 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 447.76 52 周价格范围 (人民币) 16.23-22.46 BVPS (人民币) 5.09 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 64,965 83,725 97,730 116,385 129,994 +/-% (13.31) 28.88 16.73 19.09 11.69 归属母公司净利润 (人民币百万) (13,404) 5,289 4,477 8,805 15,386 +/-% (280.51) 139.46 (15.36) 96.69 74.74 EPS (人民币，最新摊薄) (2.02) 0.80 0.67 1.32 2.32 ROE (%) (34.27) 14.66 10.67 18.38 26.22 PE (倍) (8.84) 22.42 26.48 13.46 7.71 PB (倍) 3.65 2.99 2.68 2.30 1.80 EV EBITDA (倍) (23.63) 11.43 13.94 9.08 5.49 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (9)(5)(1)481618202123Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23(%)(人民币)温氏股份相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 温氏股份 (300498 CH) 图表1： 可比公司 PB 估值 可比公司 证券代码 2023 年 PB 估值 傲农生物 002714 CH 4.22 牧原股份 002385 CH 2.56 巨星农牧 603477 CH 3.99 平均 3.59 注：截至 2023 年 10 月 10 日，取自 Wind 一致预期 资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究 图表2： 温氏股份 PE-Bands 图表3： 温氏股份 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 (109)(72)(36)03672Oct-20 Apr-21 Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23(人民币)━━━━━ 温氏股份25x20x15x10x5x011223243Oct-20 Apr-21 Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23(人民币)━━━━━ 温氏股份5.8x4.7x3.7x2.7x1.7x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 温氏股份 (300498 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 (人民币百万) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 35,589 36,594 39,535 46,270 52,074 营业收入 64,965 83,725 97,730 116,385 129,994 现金 7,633 4,266 4,979 5,929 13,144 营业成本 70,356 70,697 84,634 97,151 103,340 应收账款 411.72 537.99 570.5