璞泰来(603659)与宁德时代达成复合集流体合作

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 璞泰来 (603659 CH) 与宁德时代达成复合集流体合作 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 32.27 2023 年 10 月 10 日│中国内地 新能源及动力系统 与宁德时代签订复合集流体合作协议 公司公告与宁德时代签订《战略合作协议》，就复合铜箔集流体业务建立长期合作机制，有望加速量产，预计 2024 年逐步实现产能投放。公司负极产品盈利能力暂时承压，但公司平台化布局进展顺利，涂覆隔膜盈利稳定，复合集流体、锂电设备、PVDF、基膜等新业务成长性强。我们维持公司盈利预测，预计公司 23-25 年归母净利 32.53/45.13/55.95 亿元，考虑公司平台化多元业务贡献业绩增量，给予公司 23 年目标 PE 20 倍，对应目标价 32.27元（前值 33.88 元），维持“增持”评级。 与宁德时代签订合作协议，加速复合集流体量产 10 月 9 日，公司公告与宁德时代签订《战略合作协议》，双方同意就复合铜箔集流体业务建立长期合作机制，共同开拓新能源海内外市场。本次协议有效期至 2029 年 6 月 30 日，双方约定优先投入优势资源配合复合铜箔集流体产品的技术开发、样品制作与验证，紧密协作加快量产进程。本次合作标志着公司在复合铜箔工艺技术方案和竞争优势方面获得下游头部客户的高度认可，双方共同推动的复合铜箔集流体领域的合作，将有效加快公司复合铜箔的量产和产业化进程。 复合集流体技术储备深厚，复合铜箔明年有望量产 公司作为锂电池关键材料和自动化装备的综合解决方案商和平台型企业，拥有丰富的锂电设备以及铝塑膜等复合材料生产经验，为拓展复合集流体业务奠定了技术优势。公司自 2017 年起便已逐步开展对复合集流体业务的研发布局，已在江苏溧阳设立全资子公司江苏卓立投资建设复合集流体研发生产基地，一期 1.6 万吨（约 7 亿平）复合铜箔项目已启动相关基建工作，预计2024 年有望根据客户需求逐步实现产能投放。公司通过工艺创新，一期项目投资低于 3 亿元/亿平，投资强度较低，成本优势明显。另外，公司复合铝箔产品已导入头部消费电子，动力电池客户加速认证中。 负极静待盈利拐点，平台化进展顺利 受行业产能过剩价格下降、公司高价库存以及新客户拓展等影响，公司负极单位盈利暂时承压，我们认为后续成本较低的四川一体化基地逐步释放产能后，公司负极业务单位盈利有望迎来拐点。另外，公司布局隔膜涂覆、锂电设备、隔膜基膜与 PVDF 等业务，平台化布局领先，新业务有望持续贡献业绩增量。 风险提示：负极材料需求量与盈利能力不及预期；公司项目投产进度不及预期；新业务业绩存在不确定因素。 研究员 申建国 SAC No. S0570522020002 shenjianguo@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 边文姣 SAC No. S0570518110004 SFC No. BSJ399 bianwenjiao@htsc.com +(86) 755 8277 6411 联系人 连楷昇 SAC No. S0570122050061 liankaisheng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 32.27 收盘价 (人民币 截至 10 月 10 日) 28.50 市值 (人民币百万) 57,462 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 330.81 52 周价格范围 (人民币) 28.50-62.29 BVPS (人民币) 7.26 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 8,996 15,464 18,991 25,089 31,291 +/-% 70.36 71.90 22.81 32.11 24.72 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,749 3,104 3,253 4,513 5,595 +/-% 161.93 77.53 4.78 38.75 23.97 EPS (人民币，最新摊薄) 0.87 1.54 1.61 2.24 2.78 ROE (%) 16.71 23.80 19.73 21.70 21.32 PE (倍) 32.86 18.51 17.67 12.73 10.27 PB (倍) 5.48 4.27 3.44 2.76 2.20 EV EBITDA (倍) 23.09 13.46 11.87 8.57 7.10 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (8)(5)(1)362837465463Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23(%)(人民币)璞泰来相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 璞泰来 (603659 CH) 图表1： 璞泰来 PE-Bands 图表2： 璞泰来 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 图表3： 可比公司估值表（Wind 一致预期，截至 2023 年 10 月 10 日收盘价） 收盘价 EPS（元） PE（倍） 证券代码 证券简称 （元） 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 002812 CH 恩捷股份 58.57 4.13 5.33 6.70 14.19 10.99 8.74 300450 CH 先导智能 26.84 2.41 3.18 3.99 11.13 8.44 6.73 300035 CH 中科电气 10.87 0.45 1.05 1.50 24.28 10.31 7.24 300568 CH 星源材质 13.05 0.80 1.09 1.38 16.24 12.02 9.47 均值 16.46 10.44 8.04 603659 CH 璞泰来 28.50 1.61 2.24 2.78 17.67 12.73 10.27 资料来源：Bloomberg，Wind，华泰研究 03570105141Oct-20 Apr-21 Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23(人民币)━━━━━ 璞泰来85x70x55x40x30x03467101134Oct-20 Apr-21 Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23(人民币)━━━━━ 璞泰来17.6x14.2x10.7x7.3x3.9x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 璞泰来 (603659 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 (人民币百万) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 13,497 24,980 28,258 32,344 37,601 营业收入 8,996 1