汽车行业专题研究：摩托质价比破局时刻已至

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 汽车 摩托质价比破局时刻已至 华泰研究 汽车 增持 (维持) 宋亭亭 研究员 SAC No. S0570522110001 SFC No. BTK945 songtingting021619@htsc.com +(86) 21 2897 2228 陈诗慧 研究员 SAC No. S0570524080001 SFC No. BTK466 chenshihui@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 隆鑫通用 603766 CH 20.13 买入 资料来源：华泰研究预测 2026 年 2 月 10 日│中国内地 专题研究 核心观点：质价比破局时刻已至，摩托出海步入收获期 本届米兰展上我们观察到，欧洲摩托市场的需求结构演变，以及外资二线品牌的守成产品策略，正为中国品牌的强势突围提供契机。随着以隆鑫、春风为代表的中国头部摩企在技术储备与渠道建设上完成质的积累，向欧洲出海已跨越单纯的价格竞争阶段，步入以“质价比”重塑市场格局的新周期。中国摩企凭借动总技术突破、智能化配置优势以及针对欧洲本土审美的定制化设计，正于 300 至 800cc 黄金排量段及跨界细分市场建立明显优势，在欧洲市场具备广阔增长空间。 米兰展透视：中量级和跨界车趋势兴起，利好中国品牌切入 行业维度看，欧洲摩托市场短期受库存调整扰动，但长期稳健扩容态势未改，且内部结构性机遇凸显，为中国品牌创造了突围机会：1）通胀推升价格敏感度叠加年轻骑手占比提高，驱动排量需求向中量级收敛；2）用户偏好转向多场景兼容，供给相对稀缺的跨界车型加速渗透。格局维度看，本届米兰展上，一线日系本田、雅马哈凭借顶尖电控技术普惠夯实护城河，宝马依托GS 生态势能下探排量扩圈；二线品牌则略显疲态，川崎、铃木新品多为经典重启，欧系二线则推新节奏放缓并战略聚焦小众细分，竞争优势逐步削弱。 中国视角：顶尖动总技术突围，细分卡位定义标杆 中国头部摩企在本届米兰展的新品矩阵则已步入“技术定义产品”的新周期：1）高端动总突破：春风 ADV 量产车型 1000MT-X 马力/底盘电控均处第一梯队；V4 SR-RR 原型车参数直接对标顶级超级摩托，搭配主动定风翼+主动悬架的高端配置标志着国产公升车有望打破外资性能垄断。2）细分赛道卡位：无极新品聚焦踏板品类，SR450X/SR16A 精准切入跨界/大轮踏板黄金赛道，尤其 SR450X 卡位中排量高性能空白，通过同级独有的双缸引擎、雷达/TFT 仪表等全面标配构建差异化产品。 出海展望：产品力优势显著，欧洲出口α或将兑现 25 年中国摩企在欧洲市占率仍处低位，但份额提升逻辑清晰，出口高成长正迈入兑现期：1）动总+配置+设计全面进化，为品牌向上提供基石支撑；2）质价比精准打击，“同价高配、同排低价”策略持续重塑用户心智；3）本土优质代理商深度绑定补齐售后短板，加速构建品牌信任；4）“以新打旧”策略有望见效，自主品牌上新节奏显著领先海外，25/26 年重磅新车的竞品多为发布多年的存量车型，有望满足欧洲消费者的尝鲜诉求。 我们不同于市场的观点 市场担忧中国摩企仅凭“低价平替”难以冲击日欧系壁垒。我们认为市场低估了中国品牌在技术/设计上的全维质变，其产品力已足以对标一线。同时中国摩企已步入以“质价比”为锚的品牌力重塑期，后续伴随文化叙事、赛事宣传等软实力加码，有望快速扩大认知并替代海外二线品牌份额。 投资建议：持续推荐两轮出海龙头 我们重点推荐隆鑫通用，旗下无极品牌通过全品类全排量段的产品矩阵打造强劲出海势能，出海盈利弹性显著。其踏板车有望凭借差异化供给与优质产品力冲击份额第二席位；跨骑车在西班牙、意大利等高势能国家的突围，佐证其在中高端市场已建立品牌认知。我们测算无极 2030 年欧洲出口销量有望达 20~25 万辆，五年营收 CAGR 28~33%，贡献净利润约 9~16 亿元，五年 CAGR 29%~43%，增量空间显著。我们预计公司 26E 归母净利 23.6亿元，当前市值对应 26E PE 13.5x。 风险提示：汇率波动风险、欧洲宏观经济下行风险、海运周期/费率波动风险。 (13)(4)51423Feb-25Jun-25Oct-25Feb-26(%)汽车沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 汽车 正文目录 米兰展全景复盘：海外品牌渐遇增长瓶颈 .................................................................................................................... 4 日系一线：旗舰技术普及化加深护城河 ................................................................................................................ 5 本田：横向细分全面覆盖，普及 E-clutch 巩固护城河................................................................................... 5 雅马哈：聚焦跑车赛道，下放王牌车型 R1 电控包 ....................................................................................... 5 日系二线：“新瓶旧酒”制约性能升级 ..................................................................................................................... 6 川崎：重启街车/ADV 经典系列，电子化升级显被动跟随 ............................................................................. 6 铃木：重启 V 缸发动机，欲以情怀红利弥补动力劣势 .................................................................................. 6 台系摩企：传统踏板相对优势减弱 ........................................................................................................................ 6 光阳：弱油混战略效果或有限，跨界踏板产品力不足 .......................