博迈科(603727)新接约1.4亿美元FPSO项目合同

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 博迈科 (603727 CH) 新接约 1.4 亿美元 FPSO 项目合同 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 17.21 2023 年 10 月 10 日│中国内地 专用设备 新接约 1.4 亿美元 FPSO 模块建造、详设等合同，行业高景气持续兑现 公司全资子公司天津博迈科 MODEC 和 ABB 签署了 BM-C-33 FPSO 项目合同，合计金额约 1.4 亿美元，由固定价格部分加当前预估的可变工作量核算金额部分组成，此工作包分成了化学撬、电气间、详细设计、上部模块合同四部分。全球油气项目高景气度持续得到验证。我们维持公司 23-25 年BPS 为 11.47/11.96/13.07 元，23-25PB 为 1.22/1.17/1.07 倍，可比公司 23年 PB 均值为 1.5 倍。给予公司 23 年 1.5 倍 PB，对应目标价 17.21 元（前值 18.35 元），维持“买入”评级。 BM-C-33 FPSO 将部署于巴西近海，可同时处理原油及天然气 据船海装备网披露，BM-C-33 FPSO 将用于挪威 Equinor 公司的巴西近海Campos 盆地的石油和天然气项目，该项目投资约为 90 亿美元，油气的可采储量超过 10 亿桶油当量。BM-C-33 未来计划每天生产约 12.5 万桶原油，以及每天生产和出口约 5.65 亿标准立方英尺的天然气，而原油的储存量将不少于 200 万桶。该 FPSO 将采用日本公司新建造的全双壳设计，是第二艘完全电气化的 FPSO，预计将大大减少碳排放，计划于 2027 年交付。这将是 MODEC 的第 18 艘 FPSO/FSO 船，也是在巴西交付的第 10 艘 FPSO。 合同涉及详设业务，体现公司 FPSO 模块产业链全覆盖能力 FPSO 模块分为详设、采办、建造、总装等多环节，其中详细设计部分技术含量和附加值更高，更能体现分包商核心实力。公司自模块建造做起，经过十余年发展，已形成详设、采办、建造、总装等全产业链布局能力。本次合同包含详细设计业务，进一步体现公司在 FPSO 模块领域较强的竞争力。公司于 2007 年开始与 MODEC 建立合作关系，截至目前，双方已累计合作了十余个 FPSO 上部模块项目。此外公司与全球另一大总包商 SBM 于2020 年合作 FPSO Mero 2 模块全产业链项目。实力增强+客户资源优势不断强化公司接单能力。 LNG 与 FPSO 景气度加速上行，看好公司订单持续释放及 24 年盈利 油气维持高位价格有利于 FPSO 及 LNG 项目投资。近期欧洲天气转寒叠加中东巴以冲突致雪佛龙关闭以色列天然气田，原油价格及欧洲天然气加速上涨，10 月 9 日美国 WTI 原油盘中曾涨近 5.4%，布伦特原油日内涨近 5.3%，荷兰天然气期货日内涨超 16%。公司 2023 年公开订单合计金额已达约 5.12亿美元（约 37 亿人民币），覆盖圭亚那、巴西 FPSO 业务及卡塔尔 LNG 项目。我们预计随着全球 FPSO 及 LNG 新项目持续落地，公司订单有望继续释放，并带动 24 年利润实现扭亏为盈。 风险提示：汇率波动风险，油价波动风险，项目预算风险。 研究员 倪正洋 SAC No. S0570522100004 SFC No. BTM566 nizhengyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 杨云逍 SAC No. S0570523070001 yangyunxiao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 邵玉豪 SAC No. S0570522120002 shaoyuhao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 17.21 收盘价 (人民币 截至 10 月 10 日) 13.95 市值 (人民币百万) 3,930 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 52.83 52 周价格范围 (人民币) 10.94-14.20 BVPS (人民币) 11.42 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 4,081 3,217 1,401 2,359 3,237 +/-% 58.22 (21.18) (56.44) 68.32 37.24 归属母公司净利润 (人民币百万) 166.17 64.62 (95.80) 136.59 311.58 +/-% 26.26 (61.11) (248.26) 242.57 128.12 EPS (人民币，最新摊薄) 0.59 0.23 (0.34) 0.48 1.11 ROE (%) 4.99 1.94 (2.96) 4.05 8.46 PE (倍) 23.65 60.82 (41.02) 28.77 12.61 PB (倍) 1.18 1.18 1.22 1.17 1.07 EV EBITDA (倍) 9.96 16.88 (47.13) 16.49 8.95 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (9)(4)15101011131415Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23(%)(人民币)博迈科相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 博迈科 (603727 CH) 图表1： 可比公司估值表（2023 年 10 月 10 日） 股价 市值 归母净利润（亿元） PB（倍） 证券代码 证券简称 （元） （亿元） 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 600583 CH 海油工程 6.33 279.87 14.57 20.50 25.60 30.18 1.2 1.1 1.0 0.9 601808 CH 中海油服 16.12 769.18 23.53 33.22 41.21 48.29 1.9 1.8 1.7 1.6 002353 CH 杰瑞股份 30.67 314.02 22.45 25.42 29.84 35.22 1.8 1.6 1.4 1.3 可比公司估值均值 1.6 1.5 1.4 1.3 资料来源：Wind 一致预期，华泰研究 图表2： 博迈科 PE-Bands 图表3： 博迈科 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 (17)017335067Oct-20 Apr-21 Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23(人民币)━━━━━ 博迈科60x50x40x30x20x011223344Oct-20 Apr-21 Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23(人民币)━━━━━ 博迈科3.6x2.9x2.2x1.5x0.9x 免责声明和披露以及分析师声明是报