中国电力(2380.HK)2023年半年报点评：火电业绩修复，能源转型步伐加快

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2023 年 08 月 30 日 证 券研究报告•2023 年 半年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 2.76 港元 中国电力（2380.HK） 公 用事业 目标价： 4.52 港元 火电业绩修复，能源转型步伐加快 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：池天惠 执业证号：S1250522100001 电话：13003109597 邮箱：cth@swsc.com.cn 分析师：刘洋 执业证号：S1250523070005 电话：18019200867 邮箱：ly21@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 52 周区间(港元) 2.27-4.57 3 个月平均成交量(百万) 37.92 流通股数(亿) 123.70 市值(亿) 362.45 相 关研究 [Table_Report] 1. 中国电力（2380.HK）：持续清洁能源转型提振业绩，22 年预计扭亏为盈 (2023-01-17) 2. 中国电力（2380.HK）：引入战投获增资，拟收购金紫山剥离亏损火电 (2023-01-04) [Table_Summary]  事件：公司发布 2023年半年报，实现营业总收入 220亿元，同比增长 5.9%；实现主营业务收入 213 亿元，实现股东应占利润 16.8 亿元，同比增长 114%。  电力业务：报告期内公司电力业务实现营收 197 亿元，占主营业务收入的比重达 92.4%，同比减少 2.6%。截至报告期末公司合计装机容量 32.94GW，其中新能源装机达 21.86GW（占比 66.4%）。报告期内公司售电量达 483亿千瓦时，同 比 减 少 9.0% ， 其 中 水 电 / 风 电 / 光 伏 / 煤 电 / 气 电 售 电 量 同 比 分 别-56.2%/+65.4%/33.0%/-11.7%/+133%；电量下降系公司水电项目所在流域平均降雨量较往年下降，另外，公司于 2022年剥离两家煤电资产（抛除外煤电同比上升）。  火电资产结构优化，扭亏为盈业绩修复。22年公司火电业绩亏损，年底剥离两家附属公司长期亏损火电资产，实现存量煤电机组结构优化。报告期内火电实现营收 117亿元（同比-5.6%），实现当期利润 5.6亿元（同期亏损 11.0亿元），火电业绩改善显著。受益于电力需求延续紧平衡，煤电利用小时数为 2556小时（同比增加 402小时），叠加燃煤成本不断下行，抛除资产剥离影响外电量同比增加，预期火电盈利有望持续改善。  风光业绩表现亮眼，能源转型步伐加快。报告期内风电/光伏分别实现营收39.8/25.2亿元，同比分别+63.3%/+25.6%，实现当期利润 14.5/7.8亿元，同比分别+56%/+76%。报告期内侯镇 100MW 光伏、内蒙古 100MW 光伏、朝阳250MW 风电、新荣二期 600MW 光伏陆续投产，风光产能投放很大程度上抵消了水电板块利润下降影响；海阳 HG34海上光伏 2700MW、孟加拉 55+5MW 智慧能源项目持续推进，新能源装机有望持续增长。此外报告期内储能实现营收16.3 亿元（22 年同期为 0.9亿元）。  盈利预测与投资建议。预计公司 23-25 年归母净利润分别为 41.0 亿元/56.5 亿元/69.4 亿元，对应 23-25 年 EPS 分别为 0.33/0.46/0.56 元；我们选取 4 家同行业企业作为可比公司，可比公司 2024 年平均 PE 为 9.50 倍。因此，我们给予公司 2024 年 9 倍 PE，对应目标价 4.52 港元，维持“买入”评级。  风险提示：煤价下行不及预期、可再生能源装机不及预期、利用小时数低于预期等风险。 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 43689 44106 54598 67224 增长率 26% 1% 24% 23% 归属母公司净利润（百万元） 2648 4104 5651 6938 增长率 613% 55% 38% 23% 每股收益 EPS（元） 0.22 0.33 0.46 0.56 净资产收益率 ROE 5.64% 8.37% 10.76% 12.19% PE 15.00 8.32 6.04 4.92 PB 0.87 0.70 0.65 0.60 数据来源：公司公告，西南证券 -48%-37%-25%-13%-1%11%22/822/1022/1223/223/423/623/8中国电力 恒生指数 中 国电力（2380.HK） 2023 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 国家电投旗下核心子公司，业务领域持续拓展 .................................................................................................................................. 1 2 结构优化叠加成本改善，火电盈利有望持续修复 ............................................................................................................................. 4 3 风光业绩表现亮眼，能源转型步伐加快 ............................................................................................................................................... 5 4 盈利预测与估值 ............................................................................................................................................................................................ 7 4.1 盈利预测................................................................................................................................................................................................. 7 4.2 相对估值..................................................