运价承压利润下滑，静待旺季释放弹性

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 07 月 22 日 证 券研究报告•2025 年 半年报点评 当前价： 8.55 元 海通发展（603162） 交 通运输 目标价： ——元（6 个月） 运价承压利润下滑，静待旺季释放弹性 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：胡光怿 执业证号：S1250522070002 电话：021-58351859 邮箱：hgyyf@swsc.com.cn 分析师：杨蕊 执业证号：S1250525070007 电话：021-58351985 邮箱：yangrui@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 9.25 流通 A 股(亿股) 2.76 52 周内股价区间(元) 7.82-10.7 总市值(亿元) 79.11 总资产(亿元) 62.31 每股净资产(元) 4.50 相 关研究 [Table_Report] 1. 海通发展（603162）：扩大船队规模，强化自身盈利能力 (2024-07-30) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025 半年度报告，2025 年上半年，在全球经济多重承压的背景下，干散货航运市场运价中枢显著下移，公司持续扩充自营运力规模，综合影响下公司实现营收 18 亿元，同比增长 6.7%。同时公司滚动开展存量船舶与新购船舶的坞修保养及节能减排，低碳环保设备改造优化等，成本增加，实现归母净利 8687 万元，同比下降 64.1%，扣非归母净利 8583 万元，同比下降58.3%。  境外持续跑赢市场，境内积极开拓市场。2025年上半年公司外贸自营超灵便型船日均 TCE 为 12258 美元，高于市场水平约 33%，体现出一定的经营韧性和市场竞争力；境内沿海运输方面，公司积极开拓市场。2025年上半年公司境内程租业务货运量为 1880.5 万吨，同比增长 3.9%。  上半年运价中枢下移，静待下半年运输市场旺季。全球经济及干散货航运市场多重承压，2025 年上半年干散货市场运价同比降幅明显，2025 年上半年BDI/BCI/BPI/BSI均 值 分 别 为1290/1904/1189/889点 ， 同 比 下 降30%/33%/33%/30%；国内沿海干散货运输市场景气度持续回升，上半年中国沿海（散货）综合运价指数均值 1012点，同比上升 3%、中国沿海煤炭运价指数秦皇岛-张家港（4-5 万 DWT）均值 26.1 元/吨，同比上升 14%。我们认为随着雅鲁藏布江下游水电工程正式开工，国内基建投资对冲房地产下行风险，上游大宗商品需求有望稳步回升。  持续扩充自营运力规模，利润弹性增加。2025年上半年，公司通过新购船舶以及光船租赁的方式新增运力 12艘，截至 2025 年 6月末已交接 8艘，待全部船舶交接完成后，公司长租干散货船舶（使用运力期限在一年及一年以上）14艘，自营干散货船舶 58 艘，重吊多用途船 1 艘，油船 3 艘，总计散货船控制运力484 万载重吨，运力规模在国内从事干散货运输的企业中排名前列。船队规模持续增长既能保证公司运营调度的稳定，又能在市场活跃时为公司提供较高的利润弹性。  盈利预测与投资建议：公司船队结构在一定程度上决定了盈利弹性，因此公司通过适时购置二手船、租赁的方式增加运力，有助于提升未来的经营收入。我们预计公司 2025/2026/2027 年归母净利润分别 2.6/5.2/7.4 亿元，EPS 分别为0.28 元、0.56、0.80 元，对应 PE 分别为 30x、15x、11x，建议持续关注。  风险提示：宏观经济波动风险、地缘政治风险、运价上涨不及预期风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 3658.77 3668.59 4262.58 4857.25 增长率 114.55% 0.27% 16.19% 13.95% 归属母公司净利润（百万元） 549.02 263.66 515.07 737.20 增长率 196.70% -51.98% 95.35% 43.12% 每股收益 EPS（元） 0.59 0.28 0.56 0.80 净资产收益率 ROE 13.33% 6.33% 11.14% 14.02% PE 14 30 15 11 PB 1.92 1.90 1.71 1.50 数据来源：Wind，西南证券 -15%-8%-1%6%13%20%24/724/924/1125/125/325/525/7海通发展 沪深300 海 通发展（603162） 2025 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 1）受全球经济增长放缓等影响，2025 年干散货市场整体表现较去年有所下滑，我们认为随着中国宏观经济恢复，有望带动相关运输需求回升，预计 2025/2026/2027 年 BSI 平均值 分 别 为1017.7/1119.5/1231.4 ； CCBFI: 煤 炭 : 秦 皇 岛 - 张 家 港 平 均 值 分 别 为1160.8/1253.7/1316.4； 2）随着公司干散货船舶的继续购置和长期外租船的投入运营，公司控制运力规模将进一步提升。公司通过适时购置二手船或新船的方式增加运力，预计公司 2025/2026/2027 年合计散货船控制船舶数量同比增长 16%/10%/8%。 表 1：盈利预测 （ 百 万 元 ） 2024A 2025E 2026E 2027E BSI 1241.1 1017.7 1119.5 1231.4 CCBFI:煤炭:秦皇岛-张家港 1055.3 1160.8 1253.7 1316.4 境外收入 2475.6 2367.2 2857.1 3381.4 YoY 146.1% -4.4% 20.7% 18.4% 境外成本 1860.8 2047.3 2279.8 2548.8 YoY 136% 10% 11% 12% 国内收入 1,183.1 1,301.4 1,405.5 1,475.8 YoY 69% 10% 8% 5% 国内成本 1,133.6 1,223.3 1,318.4 1,379.9 YoY 69% 8% 8% 5% 收入合计 3658.8 3668.6 4262.6 4857.2 YoY 115% 0% 16% 14% 成本合计 2994.4 3270.6 3598.1 3928.7 YoY 106% 9% 10% 9% 毛利 664.4 398.0 664.4 928.6 数据来源：公司公告，西南证券 我们预计公司 2025/2026/2027 年归母净利润分别 2.6/5.2/7.4 亿元，EPS 分别为 0.28元、0.56、0.80 元，对应 PE 分别为 30x、15x、11x，建议持续关注。 海 通发展（60316