主体、信贷及资产价格的影响解析：稳定币的演进推演

请务必阅读正文后的重要声明部分 able_ReportInfo] 2025 年 07 月 08 日 证 券研究报告•宏观专题报告 宏观专题 稳定币的演进推演 ——主体、信贷及资产价格的影响解析 摘要 西 南证券研究院 [Table_Summary]  稳定币是一种基于区块链的数字现金。相较传统加密货币，稳定币通过“锚定”于外部参考资产来维持稳定的价值，成为区块链生态中兼具流通性与价值稳定性的一般等价物，是连接传统金融与加密货币市场的关键桥梁。目前主流稳定币由法币储备支持，其本质是法币信用在加密市场的延伸。其显著优势如跨境支付的高效性、低成本和部分规避汇率风险的能力，以及在新兴市场被用作避险工具，共同推动了市场的爆发式增长：2019 年底至 2025 年 6 月间，稳定币市场规模激增超 4000%。稳定币监管也进入“加速快车道”，中国香港和美国分别推出相关监管法例，而美国高度重视稳定币发展或因其意图维持美元稳定币的现有主导格局，并借此巩固美元在全球金融体系中的核心地位。  稳定币对市场主体的影响：供给方增长动能凸显、需求方效率提升、对银行信贷影响中性。对供给方：市场扩张为多方带来增长动能，发行方可通过扩大规模获取利差及手续费收益，交易平台依托高流动性和低费率优势提升业务规模，产业链各参与者有望在市场扩容中拓展业务边界；对需求方：稳定币凭借低成本、高效率及透明化特性，显著优化个人汇款、商家结算及机构跨境资金管理体验，降低营运资金占用；对银行信贷：影响呈中性特征，最终作用取决于资金流入来源与储备资产构成，在主流的证券持有模式下，稳定币资金若来自现金或证券兑换，对信贷供给扰动较小；若替代银行存款，银行可通过调整证券持仓缓冲冲击，整体不显著影响信贷规模。  稳定币对资产价格的影响：短债收益率承压，黄金影响模糊。对国债价格：稳定币发行方成为美国短期国债主要参与者之一，2024 年与美元挂钩的稳定币购买近 400亿美元美国短期国债，规模与美国最大政府货币市场基金相当。5 天内 35 亿美元稳定币资金流入会在 10 天内使 3 个月期国债收益率下降约2-2.5 个基点，若 2028年行业规模增长 10倍达 2万亿美元，2个标准差资金流动对短期国债收益率影响或为 6.28-7.85个基点；对黄金价格：黄金价格受美债利率、美元指数及避险属性等驱动，稳定币通过影响美债利率等间接作用于黄金，但因黄金定价因素复杂，其与稳定币增长的直接关联不明确，价格波动方向需综合多因素判断。  数字人民币与稳定币的对比及未来协同趋势。数字人民币作为央行发行的数字法币，是法定货币的数字化形态，在相关场景中逐步推广；稳定币作为加密货币则与传统金融体系融合发展，香港已通过相关法例。未来，我国或依托香港发展离岸人民币、构建可控国际支付渠道，预计未来在保障货币金融安全的前提下，我国将探索“数字人民币主导+合规稳定币补充”的多元支付生态。  风险提示：香港及美国政策落地细节不确定、全球政治经济不确定性、监管冲突、储备资产挤兑风险、加密货币技术风险等。 [Table_Author] 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001 电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 联系人：潘妍洁 邮箱：panyj@swsc.com.cn 相 关研究 [Table_Report] 1. 应时而变——经济高弹性期下的政策前瞻与资产配置策略 (2025-06-05) 2. 美国贸易战的历史镜像——贸易、经济及货币秩序的影响拆解 (2025-05-22) 3. 欧洲财政转向之路漫漫——详解欧洲财政机制、现状、空间以及制约因素 (2025-04-09) 4. 稳中促新，“抓手”与“后手”——2025年全国“两会”解读 (2025-03-06) 5. 风禾尽起，逐光而行——经济效能提升与要素创新配置下的投资抉择 (2025-02-25) 6. 降息后美国地产该如何展望？——需求、供给以及房价的三维解析 (2025-01-06) 稳 定币的演进推演——主体、信贷及资产价格的影响解析 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 稳定币：基于区块链的现金货币............................................................................................................................................................. 1 1.1 稳定币的定义与核心功能................................................................................................................................................................... 1 1.2 稳定币市场格局与监管现状 .............................................................................................................................................................. 2 2 稳定币对市场主体的影响：供给方增长动能凸显、需求方效率提升、对银行信贷影响中性 ............................................. 5 2.1 对供给端：市场扩张为多方提供增长动能.................................................................................................................................... 5 2.2 对需求端：更低的成本和更高的效率 ............................................................................................................................................ 6 2.3 对银行信贷：稳定币储备与资金流入决定影响或呈中性 ......................................................................................................... 7 3 稳定币对资产价格的影响：短债收益率承压，黄金影响模糊 .....................................................................................................12 3.1 对国债：稳定币增长或压低美国短债收益