2023年中报点评：PERC电池持续满产满销，ABC组件放量在即

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年09月05日增 持爱旭股份（600732.SH）-2023 年中报点评PERC 电池持续满产满销，ABC 组件放量在即核心观点公司研究·财报点评电力设备·光伏设备证券分析师：王蔚祺证券分析师：李恒源010-88005313021-60875174wangweiqi2@guosen.com.cnlihengyuan@guosen.com.cnS0980520080003S0980520080009联系人：李全021-60375434liquan2@guosen.com.cn基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价21.74 元总市值/流通市值39739/34750 百万元52 周最高价/最低价51.22/20.70 元近 3 个月日均成交额796.87 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《爱旭股份（600732.SH）-ABC 技术进展顺利，一体化产能加速扩张》 ——2023-05-14《爱旭股份（600732.SH）-专业化电池片制造领先企业，N 型 ABC技术开始量产》 ——2023-04-16公司 2023H1 实现归母净利润 13.09 亿元，同比+120%。公司 2023H1 实现营收 162.49 亿元，同比+2%；实现归母净利润 13.09 亿元，同比+120%；毛利率为 17.92%，同比+8.64pct。公司 2023Q2 实现营收 85.03 亿元，同比+4%、环比+10%；实现归母净利润 6.07 亿元，同比+65%、环比-14%；毛利率为 17.74%，同比+6.69pct、环比-0.37pct。公司 Q2 PERC 电池片持续满产满销。目前公司拥有 36GW 的 PERC 电池片产能，其中大尺寸产能占 95%以上，未来公司将不再新建 PERC 产能。公司2023H1 电池及组件销量 18.76GW，同比+14%；我们估计公司 Q2 电池及组件销量约为 9.5-10GW，环比增长约 8%，PERC 电池持续维持满产满销。公司 Q2 单位盈利小幅波动。我们估计 2023Q2 公司电池组件单位扣非净利约为 0.06 元/W 以上，环比下降约 0.01 元/W。公司 Q2 盈利能力出现小幅波动原因主要系：1）2023Q2 硅料价格快速下行，公司存货产生减值损失、进而对盈利产生消极影响；2）珠海 6.5GW ABC 电池项目爬产过程中或产生费用及折旧影响利润。展望下半年，伴随硅料价格走势趋稳以及新产品的持续放量，公司盈利能力有望保持相对稳定。公司 ABC 组件放量在即。目前，公司珠海 6.5GW 电池产能目前已达到满产状态。展望下半年，珠海 3.5GW 扩建项目与义乌 15GW 项目有望年内投产，预计 2023 年底公司 ABC 电池组件产能有望达到 25GW。公司 ABC 组件产品具备转换效率高、光致衰减低、美观度高等优势，目前平均量产效率已经达到 24%左右。依托产品性能优势，公司已经与德国 Memodo、荷兰 LIBRA、捷克 25Energy、也门 Sahara 等签署 ABC 组件供应协议，在手订单充足。伴随 ABC 电池组件业务在下半年的加速放量，其有望为公司业绩贡献可观增量。风险提示：产能投放不及预期，行业竞争加剧，光伏电池技术迭代风险等。投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。基于原料波动以及行业竞争加剧对公司盈利带来的消极影响，我们下调盈利预测，预计 2023-2025年归母净利润 29.26/36.90/51.26 亿元（原预测为 33.6/43.1/63.2 亿元），同比增长 26/26/39%，EPS 分别为 1.60/2.02/2.80 元，对应动态PE 分别为 14/11/8 倍。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)1547135075349244600062650(+/-%)60.1%126.7%-0.4%31.7%36.2%净利润(百万元)-1262328292636905126(+/-%)-115.6%-1954.3%25.7%26.1%38.9%每股收益（元）-0.071.271.602.022.80EBITMargin-0.8%8.0%9.1%9.5%10.2%净资产收益率（ROE）-2.4%32.9%28.8%28.8%30.9%市盈率（PE）-316.517.113.610.87.8EV/EBITDA76.914.512.19.06.3市净率（PB）7.14.43.52.82.1资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2023H1 实现营收 162.49 亿元，同比+2%；实现归母净利润 13.09 亿元，同比+120%；毛利率为 17.92%，同比+8.64pct。公司 2023Q2 实现营收 85.03 亿元，同比+4%、环比+10%；实现归母净利润 6.07 亿元，同比+65%、环比-14%；毛利率为17.74%，同比+6.69pct、环比-0.37pct。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司 2023H1 期间费用率同比提升。公司 2023H1 期间费用率为 8.62%，同比+3.04pct；销售 /管理/ 研发 /财务费 率分别为 0.55% （+0.44pct）、2.46%（+1.36pct）、4.86%（+1.36pct）、0.75%（-0.12pct）。公司 2023H1 末存货为 19.57 亿元，较 2023Q1 末增加 2.84 亿元。公司 2023H1 计提资产减值损失 1.76 亿元，冲回信用减值损失 0.03 亿元。公司 2023H1 公允价值变动损失为 1.02 亿元，主要系套期保值相关损失以及证券投资的小幅亏损。公司 2023H1 其他收益为 1.79 亿元，主要系政府补贴等。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率、净利率变化情况图6：公司费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司 Q2 PERC 电池片持续满产满销。目前公司拥有 36GW 的 PERC 电池片产能，其中大尺寸产能占 95%以上，未来公司将不再新建 PERC 产能。公司 2023H1 电池及组件销量 18.76GW，同比+14%；我们估计 Q2 电池及组件销量约为 9.5-10GW，环比增长约 8%，PERC 电池持续维持满产满销。受到存货减值及 ABC 电池组件业务前期投入费用较高等因素影响，公司 Q2 盈利小幅波动