汽车行业2025年中期投资策略：产业升级，出海加速

产业升级，出海加速 西南证券研究院 汽车研究团队 2025年7月 汽车行业2025年中期投资策略 核心观点  智能汽车：特斯拉FSD入华可期，Robotaxi元年到来。1）特斯拉FSD入华，城市NOA成智驾标配。2月25日特斯拉向中国HW4.0车主推出备受期待的完全自动驾驶FSD功能，高阶智驾行业迎来重要参与者。2025年城市NOA持续快速进展，全年渗透率有望达12.2%，行业加速向上，利好具备相关布局的零部件标的。2）Robotaxi元年开启，智驾平权时代到来。Robotaxi行业进展不断，waymo、萝卜快跑订单量快速增长，特斯拉Robotaxi正式上路，当前Robotaxi渗透率几乎为0，未来想像空间巨大。2025年是智驾平权爆发元年，比亚迪、吉利、长安、奇瑞、广汽等主机厂陆续发布高阶智驾，15万左右车型高速NOA+城市NOA功能将成为竞争热点，推动城市NOA成为国民出行的“普惠品”，重塑主流汽车消费市场的竞争格局。3）爆款车型及新车型持续催化。4月问界M8上市，销量表现亮眼；5月尊界S800上市，首月大定突破6500辆；问界新款M7预计9月上市。小米第二款车型YU7已于6月上市，3分钟大定超20万单，创造历史。8、9月理想纯电车型i6、i8陆续上市，备受市场期待。  新能源汽车：电车表现亮眼，预计25年销量达1585万辆。25H1新能源汽车销量累计693.7万辆，同比+40.3%，渗透率达44.3%，同比+9.1pp，主要受益于供给端优化、以旧换新政策刺激以及用车环境持续优化。考虑当前国内政策端扶持新能源确定性强、欧盟加征关税影响或逐渐出清，叠加中国车厂加速全球化布局以及中国电车在性价比、产能、产业链等方面的全球优势，出海有望持续打开空间为行业贡献重要增量。整体看，我们预计25年新能源乘用车批发销量将达1623万辆，同比+32.1%，渗透率提升至55%。  商用车：重卡或迎报废拐点，客车行业见增量。2025年重卡销量主要受到新能源、国四报废更新以及非俄出口支撑。根据报废年限推算16-17年上行期对应的报废年限即为25、26年，考虑25年重卡以旧换新政策延续并扩展到报废国四车型，预计25年重卡销量102.0万辆，同比+13.1%，弹性较大。客车方面，2024年客车（含非完整车辆）销售52.2万辆，同比增长6.9%，大中客车（含非完整车辆）销售11.9万辆，同比增长30.1%，2025年上半年，中国客车行业销售26.52万辆（含非完整车辆），同比增长25.5%。老旧客车报废更新，新能源客车出海，有望继续成为客车行业增量贡献主力。  两轮车板块：电自迎来政策机遇，摩托车海外需求持续爆发，成增长核心引擎。1）电自：新老国标切换+以旧换新效果显著，我们认为三季度将进入产销两旺态势。展望后续，行业格局有望迎来改善，利好头部/产品力强的品牌。2）摩托车：2025上半年摩托车累计交付831.71万辆，同比增长16.11%，大排量车型（250cc及以上）升级成为核心增长引擎。内销端，2025年 上 半 年 小排量车型（250cc及以下）需求疲软导致整体内销222.61万辆（同比微降3%），但大排量车型凭借消费升级下用户对动力性能、骑行体验的追求，内销同比增长18.74%，成为对冲小排量颓势的关键，凸显内销结构向大排量倾斜的明确趋势。出口端延续高景气，2025H1 销量为609.1万辆，同比+25%，其中，大排量车型贡献核心增量——中国品牌依托差异化设计（如复古巡航、运动仿赛）与性价比优势，大排量出口同比飙升70%。行业增长已从“小排量走量”转向“大排量升级”，成为驱动高景气的主线。 1 核心观点  相关标的： 1） 智能汽 车： 伯特利 （60 3596 ）、经 纬恒 润-W（688326 ）、 保隆科 技（603197 ）、 上声电 子（688533）、华阳集团（002906）、星宇股份（601799）、科博达（603786）、均胜电子（600699）、耐世特（1316.HK）。 2） 新 能 源 汽 车 ： 上 汽 集 团 （ 600104 ） 、 长 安 汽 车 （ 000625 ） 、 赛 力 斯 （ 601127 ） 、 江 淮 汽 车（600418）、拓普集团（601689）、中鼎股份（000887）、银轮股份（002126）、新坐标（603040）、福达股份（603166）、豪能股份（603809）。 3）重卡与客车：中国重汽(3808.HK/000951)、宇通客车（600066）、中通客车（000957）、潍柴动力(2338.HK/000338)、天润工业（002283）。 4）两 轮车： 爱玛科 技（603529） 、九号 公司-WD （689009）、隆 鑫通用 （603766）、 春风动 力（603129）、钱江摩托（000913）。  风险提示：政策波动风险；汽车终端需求及出口不及预期风险；车企电动化转型不及预期的风险；智能网联汽车推广不及预期等的风险；原材料价格上涨风险；汇兑风险。 2 目 录 3 汽车行情回顾：商用车表现强势，估值触底回升 智能汽车：中高阶智驾爆发，Robotaxi元年到来 新能源汽车：渗透率再度提升，政策带来新机遇 商用车：重卡报废更新政策效果释放，客车出口未来可期 汽车行业：政策和促销活动联动催化需求，出口延续高增长 重点推荐标的 两轮车：电自迎来政策机遇，摩托车出口强劲扩容 数据来源：Wind，西南证券整理；注：涨跌幅时间区间为2025年1月1日-2025年7月6日 申万汽车子行业二级市场涨跌幅（%） 申万汽车行业涨跌幅前五个股 申万汽车指数相对沪深300走势 2025年汽车行情回顾：零部件表现强势  1月春节前置致乘用车零售降12%，但因DeepSeek等AI大模型“上车”热潮带动，吉利、比亚迪、小鹏等车企宣布相关技术融合、应用计划，推动 板 块 上涨；2月比亚迪等智驾发布会推动板块上涨；4月美加征关税导致板块调整，后因政策及车展回升；5-6月比亚迪降价引发内卷担忧致板块下跌。  年初至7月6日，申万汽车行业上涨8.2%，汽车子板块中商用载客车、乘用车、商用载货车、汽车零部件、汽车服务分别上涨1.8%、3.6%、3.7%、10.5%、3.2%。 4 181.3% 172.8% 141.1% 129.0% 122.6% -19.27% -20.89% -22.16% -26.67% -27.87% -50%0%50%100%150%200%1.8 3.6 3.7 10.5 3.2 -40-30-20-1001020304050-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2022-02-072023-02-072024-02-072025-02-07沪深300 汽车(申万)  横向看：截至7月6日，申万汽车行业PE(TTM)为25倍，在申万行业中排名第17位。从涨跌幅看，截至7月6日，汽车行业累计上涨8.22%，排在行业第8位。  纵向看：2025年1月份，申万汽车行业PE（TTM）逐渐走高，3月份到达最高接近30倍，4月回调走低，最低到达24倍左右，4月下旬开始上行趋势，截至7月6日，行业估值25倍。