食品饮料行业2025年中期投资策略：白酒依然承压，大众品优选个股

白酒依然承压，大众品优选个股 西南证券研究院 食品饮料研究团队 2025年7月 食品饮料行业2025年中期投资策略 白酒：中长期配置价值凸显：目前看，高端和次高端白酒受经济和政策影响，呈现不同程度的压力，普飞批价从25年春节2200元左右下降至当前1850元左右，6月以来批价走弱明显；地产酒，宴席场景有所承压，批价略有下降；次高端，商务影响较大，导致销量不及预期，静待需求复苏；重点推荐高端和部分地产酒。从中长期看配置价值凸显：白酒自身行业属性并未发生大的变化，名酒市占率提升逻辑依然成立；消费升级短期受到影响，中长期升级趋势未发生变化；中长期看白酒主力饮酒人群相对稳健；深度调整后，白酒龙头25年估值13-19倍，已处于历史低位。 啤酒：1）从销量基数上看，24年存在明显旺季不旺导致25年夏天存在低基数效应，尤其是全国性龙头有望充分受益于此；进入旺季后行业整体需求有所回暖，25年4-5月国内啤酒产量同比增长2.9%。今年炎热少雨的天气因素或对旺季销量有积极促进。2）高端化升级趋势仍确定，以8元档为代表的次高大单品仍对酒企吨价及利润有充足弹性贡献。3）随着歪马、酒小二等酒类即时零售配送模式逐渐兴起，预计24年市场规模突破150亿元，非现饮啤酒有望充分受益于新兴消费模式实现高增。4）从大环境方面来看，国家目前已在多个省份通过发放餐饮消费券等方式鼓励消费，随着25年经济刺激政策持续加码，整体餐饮消费有望持续回暖，啤酒作为现饮渠道占比近50%的餐饮强相关行业，有望实现良好恢复。推荐青岛啤酒（600600）、燕京啤酒（000729）、珠江啤酒（002461）。 乳制品：短期看，目前国内奶业仍处于上游牧业库存与下游乳企渠道库存持续去化的调整期，整体奶价尚处于低位。预计未来随着乳制品终端需求持续改善以及原奶产量止跌企稳后所带来的供需关系再平衡，奶价重回上行周期后对乳制品上下游企业的盈利能力均有改善作用。中长期看，乳制品消费升级仍有空间，随着消费逐渐复苏，高端白奶、鲜奶及奶酪等产品更受消费者欢迎，产品结构将持续改善。重点推荐伊利股份（600887）、新乳业（002946）。 调味品：行业竞争格局持续改善，25年社零餐饮1-5月累计增速为5%，B端餐饮市场稳健增长为调味品需求提供坚实保障。高线市场高端化健康化升级+低线市场渠道下沉，C端调味品作为必选消费品需求端长期保持稳健，抗周期能力较强，产品结构升级和集中度提升逻辑不变；优选基本面扎实、业绩确定性强的细分子行业龙头企业，推荐海天味业（603288）、中炬高新（600872）、千禾味业（603027）、恒顺醋业（600305） 。 速冻食品：龙头优势明显，长期增长可期。速冻火锅料行业长期维持10%+增长，尽管速冻行业在需求端有所承压，且疫情期间产能无序扩张带来近年来价格战烈度提升，但龙头企业仍可凭借其渠道、产品及规模优势，不断攫取中小企业市场份额，充分享受行业集中度提升红利。中长期看，目前国内餐饮连锁化率24年已提升至23%，而万亿餐饮供应链市场下餐企对于降本提效的需求永不停息，速冻企业大B端有望充分受益。推荐安井食品（603345）、千味央厨（001215）。 风险提示：高端酒价格或大幅下滑；原材料价格波动风险；食品安全风险；消费恢复不及预期；产品升级不及预期。 1 核 心 观 点 目 录 调味品：必需消费需求稳健，餐饮影响短期承压 啤酒：低基数与低预期下，行业需求复苏可期 重点推荐标的 白酒：中长期配置价值凸显 食品综合：优选优质子板块龙头 速冻食品：借力餐饮连锁化，行业高景气持续 乳制品：成本、费用下降共振，高质量增长为主线 2 食品添加剂：成长空间广阔，天然健康为发展趋势 2025H1行业回顾：食品饮料涨幅靠后，休闲食品/饮料乳品表现较优 3 数据来源：Wind，西南证券整理 2025H1食品饮料整体涨幅靠后 2025H1休闲食品/饮料乳品子版块表现较优 整体估值21倍，较年初估值回落明显 食品饮料/A股估值较年初保持平稳 注：数据截止2025年6月27日 -3.35% -10%-5%0%5%10%15%20%25%美容护理 有色金属 医药生物 机械设备 银行 传媒 汽车 计算机 基础化工 环保 国防军工 农林牧渔 轻工制造 商贸零售 纺织服饰 电子 通信 综合 非银金融 社会服务 电力设备 家用电器 建筑材料 钢铁 公用事业 交通运输 建筑装饰 食品饮料 石油石化 房地产 煤炭 21 (40)(20)020406080100120140计算机 国防军工 传媒 电子 社会服务 电力设备 商贸零售 医药生物 轻工制造 美容护理 机械设备 建筑材料 汽车 环保 纺织服饰 基础化工 农林牧渔 通信 有色金属 食品饮料 公用事业 交通运输 家用电器 非银金融 煤炭 石油石化 建筑装饰 银行 房地产 钢铁 综合 -10%-5%0%5%10%15%20%25%11.11.21.31.41.51.61.71.81.920510152025HS300食饮 食饮/HS300（右轴） 4 2025H1年行业回顾：板块内部分化明显，顺周期消费表现承压  从涨幅榜上看，受益于零售渠道变迁、企业主动推新，叠加市场风格倾向于新消费标的，相关标的股价表现突出，其中万辰集团、会稽山等新消费概念股领涨。伴随消费者健康意识和对功能性需求的提升，功能饮料、无糖茶等高景气赛道成长性延续。  在宏观经济尚待恢复和消费场景受限的背景下，白酒板块需求显著承压，次高端白酒业绩压力尤为显著；部分零食标的，春节前备货预期太高，造成当前回调幅度相对较大。 食品饮料板块涨幅前十名 食品饮料板块跌幅前十名 数据来源：Wind，西南证券整理 注：数据截止2025年6月27日 0%20%40%60%80%100%120%-50%-45%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%白酒：产量延续下降趋势，酒企竞争有所加剧 白酒产量延续下降 24年上市公司收入市占率提升至54.8% 24年上市公司利润市占率提升至91.9% 规模以上白酒企业数量 5 数据来源：国家统计局，公司公告，西南证券整理 0%10%20%30%40%50%60%01000200030004000500060007000800090002000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024白酒行业收入（亿元） 上市公司合计 市占率（右轴） 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0500100015002000250030002000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024白酒行业利润总额（亿元） 上市公司合计 市占率（右轴） -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0200400600800100012001400160